三季度以来销售端环比改善，推动后续市场止跌回稳

2024年以来，中国房地产市场政策聚焦于防范化解风险、消化存量和优化增量，供需两端延续宽松态势，房企融资得到松绑。中央及各部委通过一系列政策“组合拳”推动市场止跌回稳，构建房地产发展新模式。预计2025年，政策趋势不变，新模式将成为发展方向，但具体形式仍在探索中。

行业政策
2024年政策重点为防范风险、消化存量、优化增量，通过“组合拳”稳定市场。需求端政策包括降低购房门槛、优化限购政策、下调贷款利率等；供给端政策包括建立融资协调机制、设立保障性住房再贷款等。2025年政策将继续宽松，新模式探索待观察。

供需格局
2024年三季度以来，销售面积与金额环比降幅收窄，百城新房价格结构性上涨（同比2.40%），二手住宅价格持续下降（同比-7.29%）。政策落地及销售企稳尚需时间，房企新增土储投资意愿不高。预计2025年高能级城市销售止跌回稳，但整体市场前景仍不明朗。

债务压力与信用质量
2024年行业融资端修复有限，债券发行规模同比下降17.82%，发债主体减少10家。央企和国企发债规模占比92.61%，非国企仅11家。未来1年到期债务规模3,334.14亿元，偿债压力较大。信用风险蔓延得到控制，违约数量同比减少110只。需关注2025年非国企融资环境改善。

利差分析
2024年房地产行业信用利差整体收窄，民营企业利差远高于非民营企业（2024年至今229.71BP vs 80.56BP）。担保增信对降低信用利差作用有限。AA及AA+级别企业收窄幅度大于AAA级别企业，AAA级别企业信用利差已较低且呈下降趋势。