上调回购价格上限，投资价值凸显

证券研究报告|公司点评永泰能源(600157.SH) 2024年12月18日 买入（维持） 所属行业：煤炭/煤炭开采当前价格(元)：1.81 永泰能源（600157.SH）：上调回购价格上限，投资价值凸显 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 永泰能源沪深300 57% 43% 29% 14% 0% -14% -29% 2023-122024-042024-08 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)16.7746.9073.48相对涨幅(%)17.9543.3749.33 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《永泰能源（600157.SH）：电力业务改善，远期成长可期》，2024.11.12.《永泰能源（600157.SH）：业绩同比增长，成长空间广阔》，2024.8.28 投资要点 事件：2024年12月17日，公司发布《关于上调回购股份价格上限至2.62元/股》的公告，将股份回购价格上限由1.89元/股上调为2.62元/股（即：本次上调方案董事会决议前30个交易日公司股票均价1.75元的150%）。 上调回购价格上限，长期投资价值凸显。本次上调回购价格上限，积极响应了国家维护资本市场稳定、强化上市公司价值管理工作精神，充分体现出公司长期投资价 值。根据公告，按上调后的回购股份价格上限2.62元/股进行测算，预计仍需要回 购数量约1.03亿股至2.94亿股，累计回购数量约3.07亿股至4.98亿股，回购股份比例占公司总股本约1.38%至2.24%。 夯实煤炭主业，深化煤电布局。公司于2024年8月发布《发行股份购买资产预案》，拟以发行价1.29元/股，交易对价不超过3.5亿元购买天悦煤业资产。天悦 煤业产能为60万吨/年，保有储量389万吨，主产高品质焦煤，属于市场紧缺煤 种，收购完成后预计每年可增加净利润1.6亿元以上。同时，海则滩煤矿作为公司全面实现煤电一体化目标的重点项目，将于2026Q2实现第一个工作面投产，当年产煤300万吨。2027年投产后，当年产煤可达1000万吨，按2023年市场平均煤价初步测算，可新增净利润约44亿元，投资回报率达50%以上。项目投产后，公司煤电业务有望深化，业绩或将实现大幅提升。 首笔银团贷款下放，融资功能有望全面恢复。根据《关于公司所属陕西亿华矿业开发有限公司暨海则滩煤矿项目50亿元银团贷款授信审批通过》公告，浦发银行作为银团牵头行，将为公司所属煤矿提供总规模不超过50亿元银团贷款。截至12 月2日，公司已取得首笔5亿元、期限3年的银团贷款投放。此次获得银团资金贷款，标志着山西省委、省政府支持公司发展的系列措施逐步落地，公司信用进一步修复，融资功能将全面恢复，促进公司提升长期价值，推动公司可持续、高质量 ， 3《.永泰能源事件点评：资源规模扩张发展 业绩增长可期》，2024.8.8 4.《永泰能源事件点评：24H1业绩持续向好，回购彰显发展信心》，2024.6.26 5.《——公司年报及一季报点评-永泰能源：电力扭亏业绩高增，重点项目有序推进》，2024.4.29 盈利预测与投资评级：随着公司重点项目稳步推进，公司业绩有望实现逐年提升。我们预计公司2024-2026年合计收入分别为306/324/359亿元，归母净利润分别为19/22/30亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：1）煤炭价格超预期下行；2）电力价格超预期下行；3）基建固定资产投资资金使用不及预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 22,217.76 流通A股(百万股)： 22,217.76 52周内股价区间(元)： 1.05-2.01 总市值(百万元)： 40,214.15 总资产(百万元)： 106,751.85 每股净资产(元)： 2.12 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 35,556 30,120 30,645 32,351 35,920 (+/-)YOY(%) 30.8% -15.3% 1.7% 5.6% 11.0% 净利润(百万元) 1,909 2,266 1,897 2,243 2,959 (+/-)YOY(%) 69.3% 18.7% -16.3% 18.3% 31.9% 全面摊薄EPS(元) 0.09 0.10 0.09 0.10 0.13 毛利率(%) 21.5% 27.4% 26.4% 26.7% 28.2% 净资产收益率(%) 4.3% 4.9% 3.9% 4.5% 5.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 30,120 30,645 32,351 35,920 每股收益 0.10 0.09 0.10 0.13 营业成本 21,858 22,544 23,706 25,788 每股净资产 2.09 2.16 2.26 2.38 毛利率% 27.4% 26.4% 26.7% 28.2% 每股经营现金流 0.32 0.24 0.38 0.20 营业税金及附加 1,049 1,060 1,094 1,243 每股股利 0.01 0.01 0.01 0.01 营业税金率% 3.5% 3.5% 3.4% 3.5% 价值评估(倍) 营业费用 85 92 89 92 P/E 13.43 21.20 17.93 13.59 营业费用率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% P/B 0.66 0.84 0.80 0.76 管理费用 1,563 1,624 1,715 1,904 P/S 1.34 1.31 1.24 1.12 管理费用率% 5.2% 5.3% 5.3% 5.3% EV/EBITDA 6.51 8.50 7.86 7.12 研发费用 124 138 146 162 股息率% 0.4% 0.5% 0.6% 0.7% 研发费用率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 盈利能力指标(%) EBIT 5,704 5,301 5,632 6,700 毛利率 27.4% 26.4% 26.7% 28.2% 财务费用 2,111 2,155 2,197 2,312 净利润率 8.3% 6.5% 7.3% 8.7% 财务费用率% 7.0% 7.0% 6.8% 6.4% 净资产收益率 4.9% 3.9% 4.5% 5.6% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 2.1% 1.8% 2.0% 2.6% 投资收益 1 1 1 1 投资回报率 5.5% 5.0% 5.2% 5.7% 营业利润 3,596 2,946 3,395 4,469 盈利增长(%) 营业外收支 -169 -214 -125 -144 营业收入增长率 -15.3% 1.7% 5.6% 11.0% 利润总额 3,427 2,732 3,271 4,326 EBIT增长率 13.2% -7.1% 6.2% 19.0% EBITDA 8,098 7,352 7,671 8,770 净利润增长率 18.7% -16.3% 18.3% 31.9% 所得税 922 735 909 1,211 偿债能力指标 有效所得税率% 26.9% 26.9% 27.8% 28.0% 资产负债率 52.2% 50.4% 50.0% 48.7% 少数股东损益 239 100 118 156 流动比率 0.4 0.4 0.4 0.6 归属母公司所有者净利润 2,266 1,897 2,243 2,959 速动比率 0.3 0.3 0.4 0.5 现金比率 0.1 0.1 0.1 0.2 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,791 2,447 2,895 4,150 应收帐款周转天数 37.4 28.0 24.0 24.0 应收账款及应收票据 3,637 2,051 3,120 2,787 存货周转天数 16.5 12.0 10.0 10.0 存货 811 692 625 808 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 其它流动资产 2,735 2,953 3,212 3,275 固定资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.2 流动资产合计 8,973 8,143 9,852 11,019 长期股权投资 2,317 2,085 1,892 1,728 固定资产 29,849 30,504 30,085 29,644 在建工程 2,690 1,166 1,338 1,508 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 53,493 55,164 57,107 59,109 净利润 2,266 1,897 2,243 2,959 非流动资产合计 98,109 98,768 100,415 102,031 少数股东损益 239 100 118 156 资产总计 107,083 106,911 110,268 113,050 非现金支出 2,151 2,151 2,059 2,030 短期借款 3,270 3,325 3,380 3,360 非经营收益 2,383 2,440 2,419 2,570 应付票据及应付账款 6,214 4,314 7,023 2,576 营运资金变动 -14 -1,198 1,633 -3,368 预收账款 3 2 3 3 经营活动现金流 7,025 5,390 8,473 4,346 其它流动负债 12,176 11,493 11,748 12,698 资产 -902 -3,057 -3,849 -3,941 流动负债合计 21,663 19,134 22,153 18,637 投资 -82 131 88 112 长期借款 15,392 15,692 13,692 16,992 其他 -9 1 1 1 其它长期负债 18,814 19,064 19,264 19,444 投资活动现金流 -993 -2,924 -3,760 -3,828 非流动负债合计 34,206 34,756 32,956 36,436 债权募资 -3,102 605 -1,745 3,460 负债总计 55,869 53,890 55,110 55,073 股权募资 35 0 0 0 实收资本 22,218 22,218 22,218 22,218 其他 -3,801 -2,416 -2,520 -2,723 普通股股东权益 46,387 48,094 50,113 52,776 融资活动现金流 -6,869 -1,811 -4,265 737 少数股东权益 4,827 4,926 5,045 5,200 现金净流量 -836 655 448 1,255 负债和所有者权益合计 107,083 106,911 110,268 113,050 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为12月17日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独