2025年天然橡胶年度策略：需求端稳定增长，供应增速放缓，供需缺口或进一步扩大

研究通讯 2024年12月17日星期二 2025年天然橡胶年度策略 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 需求端稳定增长，供应增速放缓，供需缺口 联系信息 张晓珍（投资咨询资格编号：Z0003135）电话：020-88818009邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn天然橡胶主力合约行情 或进一步扩大广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn摘要： 从种植周期来看，根据市场目前普遍认为的橡胶树生长周期， 橡胶树在种植6-8年后可以开始割胶，在开始割胶后会迎来7-13年不等的产能释放阶段，随后维持约3-5年的稳定高产。自2013年起，新种植的橡胶树面积逐年减少，2015年后减幅更为明显，因此可以推断出或有部分橡胶树仍在产能爬坡阶段，但新增种植面积十分有限，同时由于此前橡胶价格长期处于低迷，胶农维护胶林的意愿相对较低，部分橡胶树出现爆皮的情况，树木的单产能力亦受到影响。再从各主产国的割胶面积比例来看，2024年主产国泰国、印尼及越南的割胶面积占比分别达91.85%、85.31%和79.86%，产量的释放接近极限，但马来西亚、印度及缅甸开割面积占比较低，胶价的上涨或有可能刺激工人更多的投入割胶工作，释放一部分的边际增量。 考虑到今年极端天气对于产量的影响，我们认为明年天气情况 正常的情况下橡胶供应将增长，但从作物经济性和橡胶产出周期考虑，增速有限。从新增种植面积及割胶占比来看，橡胶供应周期的圆顶我们似乎已经看到。 需求方面，2025年的汽车消费市场预计延续稳定增长。内需方面稳中向好，特别是在政策扶持下，商用车的需求将明显改善。出 口方面则面临较大的不确定性，中美、中欧的贸易壁垒冲突将阻碍市场增长速度。基于对国内汽车消费市场的展望，我们预测轮胎需求延续向好，这一趋势得益于我国汽车行业的稳健增长，以及消费者对高质量轮胎产品的日益关注。在出口方面，中国轮胎行业或将面临贸易壁垒升级的挑战。然而，我们预计中国轮胎的出口韧性将持续存在，俄罗斯、中东市场，以及墨西哥和巴西等新兴市场为轮胎出口市场提供较强支撑。 总体而言，根据ANRPC的报告，2024年橡胶已存在近60万吨的供需缺口，而在明年供给增速偏缓，需求维持稳定增长的预期 下，供需缺口或进一步扩大，提振胶价上行。同时相比较于2016年，刨除掉洪水因素影响，我们认为当下的基本面是好于2016年的，同时明年海外降息周期以及国内政策加码的情况下，宏观情绪整体向好，因此我们预测橡胶主力合约底部约在17000-18000元/吨区间，上方高度暂看到24000元/吨，区间内低多思路为主。 目录 1.2024年天然橡胶行情回顾1 2.天然橡胶供应端展望2 （1）由于今年极端天气对产量的影响，明年供应预计增长2 （2）国内进口量预计回升，但幅度有限3 3.天然橡胶需求端展望4 乘用车/商用车：内需预期改善，出口端不确定性较大5 轮胎：半钢景气延续，全钢预期改善，轮胎出口仍有支撑6 4.行情展望：需求端保持稳定增长，供应增速放缓，预计供需缺口或进一步扩大8 免责声明9 1.2024年天然橡胶行情回顾 今年以来，天然橡胶无疑是商品市场中的明星品种，剔除掉2016年因极端气候造成的大幅上涨外，橡胶在底部区间盘整了近10年，因此今年受厄尔尼诺气象造成了主产区减产后，市场对天然橡胶展现了极高的关注度及热情，可以看到天然橡胶期货的波动率和价格底部均出现了明显上升。 回看2024年的上半年，天然橡胶市场经历了显著的波动，整体呈现出宽幅震荡的格局，价格波动幅度较大，且价格中枢整体上移。这-波动主要受到极端气候事件的影响，尤其是东南亚产区的厄尔尼诺现象带来的持续高温和干旱天气。这种不利的气候条件导致降水量不足，进而使得橡胶原料的产出受到限制，市场供应趋紧。泰国原料价格的持续攀升便是对此的直接反映，这也推动了3月中下旬胶价格的大幅上涨，主力合约价格-度飙升至15805元/吨。随着气候改善和全球割胶季节的开始，市场对于原料供应恢复的预期增强，导致原料价格回落并带动市场价格下行。 然而好景不长，降雨并未持续太久，5月初云南再度遭遇干旱天气，部分橡胶树开割之后重新停割，工厂抢原料现象严重下推升国内原料价格，同时海外主产区亦面临同样的干旱问题，使得原料供应再度紧张。泰国原科价格因此再创新高，杯胶最高达63.35泰铢/公斤，胶水最高达82.2泰铢/公斤。此外，海外轮胎厂的补库需求，以及EUDR法案带来的备货需求，进一步加剧了原料的紧张状况。原料的短缺和需求的分散导致中国橡胶进口量大幅减少，海外货源到港的数量也持续偏少。国内现货市场因此出现紧缺，深色胶价格军见地高于浅色胶，这在一定程度上支撑了浅色胶的消费。国内库存持续减少，强劲的基本面支撑了橡胶价格的强势运行，胶价再次创下新高。 进入2024年下半年，随着海外产区天气改善，供应逐渐进入季节性上量阶段，7月海外原料价格明显回落，带动盘面下跌。进入8月，海外宏观情绪有所回暖，市场对美国衰退担忧缓解，同时海外主产区降雨增多，泰国杯胶价格再度上行，国内进口货源到港较少，库存持续去化预期偏强，基本面叠加宏观向好，胶价开始再度上行，而9月份的极端台风天气，进一步推动了盘面做多热情。台风“摩羯”过境海南，影响种植面积约23万亩，同时造成越南、泰国北部、缅甸地区持续强降雨天气，使得部分地区发生洪涝等自然灾害，影响割胶工作及工厂生产运输，胶价一路高涨，主力合约创下年内高点19850元/吨。不过随着国庆假期期间，海外产区天气边际改善，同时消息面亦有EUDR政策推迟实施的消息，宏观政策方面亦不及预期，胶价从高位迅速回落，但原料价格依旧保持较高水平，给予胶价下方较强支撑。 图：天然橡胶主力合约走势（元/吨） 资料来源：Wind、广发期货发展研究中心 图：泰国胶水价格（泰铢/公斤） 图：泰国杯胶价格（泰铢/公斤） 80 60 60 50 40 4030 20 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021 201920202021 202220232024 202220232024 数据来源：钢联、广发期货发展研究中心 2.天然橡胶供应端展望 （1）由于今年极端天气对产量的影响，明年供应预计增长 2024年，东南亚天然橡胶主产国遭受了极端天气的双重打击。年初的干旱高温天气，以及进入割胶旺季后的持续降雨，严重影响了割胶工作。根据ANRPC的报告显示，2024年泰国全年预计产量为468.2万吨，同比减少0.6%；印度尼西亚预计全年产量为251.6万吨，同比减少5.1%；越南预计全年产量为124.4万吨，同比减少2.1%。同时根据ANRPC的报告我们可以观察到，主要的主产国已出现连续减产的情况，其中泰国连续减产3年，印尼减产幅度最大。除了天气因素，种植习惯的变化也是影响天然橡胶供应的重要因素。在印尼，由于其他经济作物如榴莲和棕榈的收益更高，成熟周期更短，部分胶农转向种植这些作物，同时由于现首都雅加达面临下沉的危机，印尼政府将迁都至第二大橡胶种植身份加里曼丹岛，导致印尼的割胶面积明显减少，此外，随着东南亚国家产业升级，东南亚各主产国农村劳动力流失问题也日益突出，尽管科特迪瓦和老挝等新产区有所增量，但远不足以弥补主产区的产量下降，近三年全球橡胶产量的增速已不足1%。 从种植周期来看，根据市场目前普遍认为的橡胶树生长周期，橡胶树在种植6-8年后可以开始割胶，在开始割胶后会迎来7-13年不等的产能释放阶段，随后维持约3-5年的稳定高产。自2013年起，新种植的橡胶树面积逐年减少，2015年后减幅更为明显，因此可以推断出或有部分橡胶树仍在产能爬坡阶段，但新增种植面积十分有限，同时由于此前橡胶价格长期处于低迷，胶农维护胶林的意愿相对较低，部分橡胶树出现爆皮的情况，树木的单产能力亦受到影响。再从各主产国的割胶面积比例来看，2024年主产国泰国、印尼及越南的割胶面积占比分别达91.85%、85.31%和79.86%，产量的释放接近极限，但马来西亚、印度及缅甸开割面积占比较低，胶价的上涨或有可能刺激工人更多的投入割胶工作，释放一部分的边际增量。 综上，考虑到今年极端天气对于产量的影响，我们认为明年天气情况正常的情况下橡胶供应将增长，但从作物经济性和橡胶产出周期考虑，增速有限。从新增种植面积及割胶占比来看，橡胶供应周期的圆顶我们似乎已经看到。 图：ANRPC橡胶产量报告 Country Quantity('000tons) AnnualGrowthRate(%) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 ANRPCMembers 12248 11843 12.243 11913 11656 11587 -3.3 3.4 -2.7 -2.2 -0.6 Thailand 4849 4860 4893 4786 4707 4682 0.2 0.7 -2.2 -1.6 -0.6 Indonesia 3301 3037 3045 2717 2651 2516 -8 0.3 -10.8 -2.4 -5.1 VietNam 1185 1226 1272 1340 1270 1244 3.5 3.7 5.3 -5.2 -2.1 China 813 693 871 862 835 896 -14.8 25.8 -1 -3.2 7.3 India 702 685 757 843 849 900 -2.4 10.5 11.4 0.7 6 Malaysia 640 515 470 377 348 350 -19.6 -8.7 -19.7 -7.7 0.6 Cambodia 288 349 368 382 392 400 21.5 5.4 3.8 2.6 2.1 Myanmar 260 267 290 299 321 320 2.9 8.5 3.1 7.4 -0.4 Phillippines 108 106 172 208 189 176 -2.1 63.3 20.5 -8.9 -7.3 SriLanka 75 78 77 71 64 76 4.6 -1.7 -7.8 -9.1 18 Bangladesh 23 22 22 23 23 23 -4.8 0.5 4.5 0 0 PapuaNewGuinea 6 6 6 6 6 6 -3.2 0 0 1.8 -1.8 Non-ANRPC 1630 1806 1987 2332 2.662 2792 10.8 10 17.3 14.2 4.9 Cotedlvoire 815 950 1.047 1286 1548 1621 16.5 10.2 22.8 20.4 4.7 Brazil 189 191 200 204 205 205 1.1 4.7 2 0.2 0.2 Laos 182 202 226 288 317 350 10.8 120 27.7 10.1 10 Guatemala 100 109 120 111 119 121 8.6 9.9 -7 6.8 1.5 RestofWorld 343 355 395 442 473 496 3.5 11.3 12 7 47 Worldtotal 13.878 13650 14230 14245 14318 14379 -1.6 4.3 0.1 0.5 0.4 资料来源：ANRPC、广发期货发展研究中心 图：新增种植面积（千公顷） 图：主产国割胶面积占比（%） 泰国印尼 越南中国斯里兰卡缅甸 马来西亚印度 菲律宾柬埔寨哥伦比亚墨西哥 600 400 200 0 2003-… 2004-… 2005-… 2006-… 2007-… 2008-… 2009-… 2010-… 2011-… 201