2025年豆粕行情展望：全球供应压力仍在，关注新季种植面积

广发年度策略报告 2024年12月17日星期二 2025年豆粕行情展望 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 全球供应压力仍在，关注新季种植面积 联系信息 朱迪（投资咨询资格编号：Z0015979）电话：020-88818008邮箱：zhudi@gf.com.cn 豆粕主力合约行情 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn摘要： 展望2025年，供需宽松仍为豆粕交易的主旋律，1，上半年巴西大 豆定价国内进口成本，大的增产压力下，预计升贴水仍有一波下调，进而压制国内豆粕价格；2，巴西新作价格仍在成本线以上，目前巴西已销售30%左右的新作大豆，若年内能保持整体盈利格局，2025/26作物季度巴西大豆预计减产空间有限；3，国内养殖端预计将从盈利格局进入亏损，成本压力进一步体现，伴随近年豆粕添加比例持续下调，豆粕消费预计不佳。支撑预期主要有两点，1，年内美豆亏损较大，2025/26年度大豆面积或有明显下滑，叠加美豆需求稳定，或支撑美豆库销比去化；2，中美贸易仍是市场关注重点，或带来市场价格节奏性机会。 总体来看，全球大豆市场已进入底部区间，但尚未看到上涨基础， 供需格局整体仍旧宽松。操作上，近月以正套结构为主，5-9价差反套参与。单边关注巴西升贴水表现，不排除05还有一波下跌，中长期关注美豆种植面积及生长状况，是否会改变期末累库表现，从而带来上涨机会。 目录 1．2024年美豆及连豆粕行情回顾1 2.国际大豆市场1 2.1全球大豆供需宽松，增产仍是主旋律2 2.2美豆减产有限，出口同比改善2 2.2．南美大豆种植顺利，增产趋势未改4 3.国内豆粕市场供需5 4.饲料养殖端需求尚可，但备货维持刚性6 5．2025年豆粕行情展望7 免责声明8 1．2024年美豆及连豆粕行情回顾 第一阶段，2024年年初，美豆延续上年度偏弱行情。一方面美豆出口维持偏弱格局，美豆出口被巴西豆大量挤占，USDA持续下调美豆出口预估；另一方面，巴西豆种植前期尚有天气炒作，但伴随天气持续好转，市场估值趋弱，巴西市场恐慌性情绪加重，市场提前抛售，升贴水大跌，美豆跟随下行。第二阶段，进入3月份，前期恐慌性情绪转淡，且市场陆续确认巴西豆减产预估，巴西升贴水上涨，盘面转强，但USDA对减产的评估始终偏谨慎，CBOT上涨并不激进。4月份，市场缺乏炒作热点，美豆种植面积意向增加，市场震荡调整。5月初，巴西南部洪水再度点燃市场炒作热情，美豆快速拉涨，但大的宽松环境下，上涨时间和空间十分有限。第三阶段，美豆新作种植顺利重新成为市场交易的主基调，盘面持续下行至8月中，CBOT主力触及955美分年内低点。第四阶段，美豆触底之后进入区间波动行情，美豆榨利较好，出口加速，支撑行情，同时USDA下调美豆单产，也改善了库销比数据；但同时，南美增产预期逐步确认，大供应在即的背景下，价格也上涨乏力。至年底，美豆波动区间逐步趋窄，价格在1000美分上下小幅波动。 国内连粕1月跟随美豆及巴西升贴水大幅下跌，但随着3月份巴西贴水上涨，叠加国内库存低位，基差偏强运行，豆粕走出强势上涨格局。巴西升贴水偏强持续支撑国内连粕单边，至五月上旬达到阶段性高点。五月伴随巴西豆开始到港增加，国内豆粕库存逐步恢复，供应压力不断放大，豆粕向下调整，至8月份跟随美豆回调触底，中下游情绪悲观。9月前后到港压力逐渐下滑，下游刚需补库，同时中加贸易摩擦刺激菜粕价格拉涨，豆粕跟随。但随后市场情绪消化，盘面进入震荡调整，但略强于美豆。至年底，随着巴西升贴水下挫，豆粕盘面再度下行至年内低点。 图1：美豆行情走势 数据来源:Wind广发期货发展研究中心 图2：国内连粕走势 图3：国内菜籽粕走势 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 2.国际大豆市场 2.1全球大豆供需宽松，增产仍是主旋律 根据USDA12月最新公布的数据显示，2024/25年度，全球大豆库销比将达到22.52%，仅次于18/19年底23%的高点，库销比已连续三年回升。供应的持续回升，原因有三，1，2020年全球大豆价格快速上涨，市场盈利空间扩大，刺激全球大豆面积增加，产量加速回升；2，中美关系多变，巴西坐享渔翁之利，从18年起，其种植面积也加速攀升；3，生物柴油政策的引导，全球植物油需求增加，利好压榨利润，也刺激大豆种植的增加。然而，大豆供应增速明显高于需求增速，从2023年起CBOT大豆开启下行趋势，至2024年开始逐步呈亏损格局。 目前全球大豆供需宽松仍未见拐头迹象，2024/25年度全球大豆产量4.27亿吨，同比增加8.17%；总需求4.03亿吨，同比增加5.12%。结转库存逐年递增，需重点关注25/26年度新作种植情况。 图4：全球大豆库销比 图5：全球大豆供需平衡表 数据来源：USDA广发期货发展研究中心 2.2美豆减产有限，出口同比改善 2024/25年度新作美豆小幅减产。USDA数据显示，预计新作种植面积8710万英亩，同比增加4.19%，产量44.61亿蒲，同比增加7.18%。美豆库销比重回10%以上，至10.81%，由偏紧格局回升至相对宽松格局。11月USDA将单产从53.1下调至51.7蒲/英亩，基本回归正常单产区间，但整体供应压力仍在。展望2025/26年度，美豆种植面积或有一定下调空间。从大豆玉米比价来看，目前已回落至2.25附近，玉米种植性价比有所提升，但目前玉米及大豆种植均呈亏损格局，美豆种植成本约为1180美分/蒲，已跌破成本线以下15%；美玉米种植成本约为480美分，目前同样在成本线以下10%附近波动，所以下调空间不确定性大。但不论从比价来看，还是利润来看，都不利于美豆在2025年面积进一步增长。 进入2025年，中美贸易关系也将再度成为焦点。特朗普当选后内外盘经历了短暂剧烈波动，但很快恢复先前交易逻辑。特朗普登台大概率将重新实施保护主义贸易政策，但近几年全球大豆供应格局有了较大改变，巴西成为第一大供应国，美豆出口不断缩水；且有了2018年的经验，预计市场反应不会过激。若有中美贸易摩擦发生，内外盘短期或有剧烈波动，但巴西大豆增产，美豆减产预期下，影响较2018年会有一定减弱。从更长期来看，双方利益结构较为复杂，还要看贸易政策的实际落地及演变，后续变数较大。 从出口数据来看，截至12月5日，按照18.25亿蒲的出口预估，美豆已销售75%的大豆，实际出口完成约为47.3%，同比处在偏快水平。前期采购美豆榨利较好，市场采购有所增加，但近期伴随巴西大豆贴水回落，美豆采购有所下滑，后续巴西大豆竞争压力还将进一步凸显。目前暂未看到美豆有进一步上调出口量的空间，暂维持观望。 压榨量仍维持较为激进的态势，2024/25年度，美豆压榨量进一步上升至24.1亿蒲，同比提升5.38%。 受生物柴油政策支持，美豆近年来一直保持较好的压制利润，压榨量也成为美豆需求的核心增量。但伴随特朗普上台，其不相信全球变暖理论和减少传统化石燃料消费的必要性，美国下届政府可能会减少生物燃料支持计划。近几个月来，因价格诱人，美国一直在积极进口生物柴油，但未来随着贸易保护政策上台，未来生物柴油，包括其他生物柴油原料进口或也将受到影响，一定程度或利好美豆油需求。 图6：美豆供需平衡表 数据来源:USDA广发期货发展研究中心 图7：CBOT大豆/玉米比价 图8：美豆销售完成率 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 图9：美豆库销比与cbot线性回归表现 图10：美豆库销比与cbot均价走势 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 图11：美豆压榨量 图12：美豆压榨相对利润 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 2.2．南美大豆种植顺利，增产趋势未改 南美继续维持增产格局。整个种植阶段，巴西天气相对有利，虽种植前期受偏干天气影响，但随着降水恢复，进度已快速赶超。巴西国家商品供应公司(CONAB)表示，截至12月8日当周，巴西2024/25年度大豆种植进度为94.1%，去年同期的播种进度为89.9%，已回归至均值水平。2024/25年度预计巴西产量进一步增长。USDA12月报告预估，巴西新作预计产量为1.69亿吨，同比增长10.46%，再度创下破纪录产量。目前市场预估2024/25年产量范围在1.66~1.72亿吨，供应压力可见一般。阿根廷同样保持高产预估，最新USDA报告显示，24/25年度阿根廷新作预计将达到5200万吨，为近5年最高产量，截止12月4日，阿根廷大豆播种进度已达53.8%，开局顺利。若种植阶段天气保证正常，则进一步压制市场价格。目前南美新作销售进度偏快，市场对新作供应压力预期较足，12月以来新作升贴水持续下跌。截止 12月5日，按照产量范围在1.66~1.72亿吨区间预估，2025年新作卖货进度进度范围约27.9~30%。USDA预估2024/25年度巴西出口将高达1.05亿吨，结转库存回升至3352万吨，同比增加19.84%。目前来看出口尚有变动空间，1，美豆出口是否会受到贸易战影响进而提高巴西豆出口需求（有利于巴西新作升贴水提高）；2，巴西高产格局下市场恐慌性抛售，压制升贴水快速下滑（压制巴西新作升贴水走低）。截至12月中旬，巴西新作升贴水同比仍在相对高位区间，约100-150美分，不排除后续仍有下跌空间。 目前跟踪巴西当地种植成本明显低于美豆，约900美分/蒲，按照目前新作销售价格，巴西豆仍有相对丰厚盈利空间，2025/26年巴西新作若继续维持高产，则不利于全球大豆价格回暖，宽松格局仍将延续。 图13：巴西大豆种植进度 图14：巴西卖货进度 数据来源：MysteelCHS广发期货发展研究中心 图15：巴西大豆平衡表 图16：阿根廷大豆平衡表 数据来源：USDA广发期货发展研究中心 3.国内豆粕市场供需 下半年国内压榨利润较好，到港量维持高位。海关数据显示，2024年1-11月进口大豆累计进口总量为9709.02万吨，较上年同期累计进口总量的8962.23万吨，增加746.79万吨，增加了8.33%；2024/25年度(10-11月)累计进口总量为1524.10万吨，较上年度同期累计进口总量的1307.70万吨，增加216.40万吨，增加了16.55%。大豆库存持续回升，豆粕市场供需整体宽松，基差承压，至四季度伴随库存持续下滑，现货基差才有所反弹。Mysteel监测显示，截止12月6日当周，全国主要油厂大豆库存547.03万吨，同比去年增加5.74万吨，增幅1.06%；豆粕库存68.05万吨，同比去年减少13.93万吨，减幅16.99%。 市场看空粕类价格，终端采购积极性始终不佳。根据Mysteel监测显示，2024年饲料企业平均库存天数约为7.63天，同比下滑2.65%，较2022年下滑14.11%。市场维持刚需采购，终端缺乏正向反馈。 从买船进度来看，截至12月上旬，1月船期已采购41%，仍有一定缺口，但目前美豆榨利不佳，市场缺乏采购动力，巴西采购集中在新作月份，春节前后市场衔接仍有一定风险。同时，华南地区受通关政策影响，目前油厂大豆到货并不顺畅，也提振现货基差走强。中长期来看，巴西新作供应压力大，升贴水目前仍在相对高位，后续还有继续下滑空间，榨利较好前提下，国内采购积极，供应压力仍将持续释放。 图17：油厂大豆库存 图18：油厂豆粕库存 数据来源：Mysteel广发期货发展研究中心 图19：美湾榨利 图20：巴西榨利 数据来源：Mysteel广发期货发展研究中心 图21：中国大豆进口量 图22：豆粕表观消费量 数据来源：海关总署Mysteel广发期货发展研究中心 图23：油厂开机率 图24：油厂总成交量 数据来源：Mysteel广发期货发展研究中心 4.饲料养殖端需求尚可，但备货维持刚性 从能繁母猪存栏量及仔猪出生率来看，未来生猪供应呈持续恢复态势。据农业农村部监测，10月份能繁母猪存栏环比增长0.3%，增幅较上月收窄0.3个百分点，同