原油专题报告：特朗普回归对能化商品的影响

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年12月17日原油 特朗普回归对能化商品的影响 原油-SC 宝城期货研究所 姓名：陈栋 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0251793投资咨询证号：Z0001617电话：0571-87006873 邮箱：chendong@bcqhgs.com报告日期：2024年12月17日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 摘要 美国即将迎来特朗普2.0时代，特朗普政府的回归意味着贸易保护主义政策的回归。从历史经验来看，关税政策最容易引发贸易摩擦，进而冲击全球经济，打击全球供应链，并推升美国的通胀压力。同时特朗普执政后可能引发的再通胀问题或迫使美联储在支持经济增长和控制通胀之间寻找平衡，从而导致美联储降息幅度收窄，而美联储降息周期可能提前结束。此外，特朗普政府的回归还意味着能源市场将迎来较大的变化和影响，这对原油、聚酯、聚烯烃、甲醇、橡胶、纯碱、玻璃、PVC、烧碱、尿素、苯乙烯、LPG等能源化工商品都将带来一定影响，部分商品可能面临较大冲击。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号原油|专题报告 1/9请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 前言美国即将迎来特朗普2.0时代4 第1章特朗普2.0时代引发关于再通胀的担忧4 第2章特朗普新政对能源市场的影响5 第3章特朗普回归对能源化工品的具体影响分析7 第4章总结8 图表目录 图1、特朗普主要政策主张4 前言美国即将迎来特朗普2.0时代 2025年1月20日,美国第47任当选总统唐纳德·特朗普迎来第二次就职 典礼。伴随着美国迎来特朗普2.0时代，美国共和党完成了一宫两院的横扫，这也就意味着特朗普的政策可以获得更全面的落实效果，美国的财政政策和货币政策可能会出现新的调整。同时贸易保护主义继续抬头，部分关税、反倾销等贸易保护措施可能会再次加码，这将对整个能源化工大宗商品期货的供需格局将产生较大的影响。 表1特朗普主要政策主张 数据来源：宝城期货 一特朗普2.0时代引发关于再通胀的担忧 从特朗普的竞选主张来看，他主张推动大规模的减税和基础设施投资政策，减少企业税率并加大制造业回流力度，这可能给美国国内的制造业、能源以及基础设施建设等板块带来更多的需求，从而构成利好。此外，特朗普的胜选也意味着贸易保护主义政策的回归。从历史经验来看，关税政策最容易引发贸易摩擦，进而冲击全球经济，打击全球供应链，并推升美国的通胀压力。而贸易摩擦的升级也往往伴随着通胀预期的上升，由于进口商品价格上涨，消费成本上行，特别是高度依赖中国供应链的领域，比如科技、消费品，投资者会选择避开依赖进口的行业，进而对美国国内的生产型企业以及贸易保护主义相关的本土制造业加大投资。这一类政策组合虽然在短期内可能提振经济增长，但是长期来看，通胀的压力可能进一步加剧。 同时，从特朗普的其他政策主张来看，他以鼓励传统能源开发为核心手段，可能推动美国整体CPI下降，但是剔除能源价格后的核心CPI和核心PCE可能维持高位。特朗普对外籍劳工的限制可能持续影响美国劳动力市场的供求关系，推升劳动者就业工资成本，进而推升核心通胀，引发再通胀风险，且根据特朗普1.0时期对于移民政策的态度，移民政策很有可能率先落地。所以在特朗普胜选的背景下，美联储的降息路径面临很大的不确定性。根据美联储的决策框架，核心通胀是其量化利率指引的重要指标，特朗普执政后可能引发的再通胀 问题或迫使美联储在支持经济增长和控制通胀之间寻找平衡，从而导致美联储降息幅度收窄，而美联储降息周期可能提前结束。 二、特朗普新政对能源市场的影响 特朗普再次当选美国总统对能源化工大宗商品市场的影响是多方面的，这些影响主要通过其政策主张和潜在的国际关系变化来体现。以下是对能源化工大宗商品市场可能产生的几个关键影响： 1.关税政策与贸易摩擦：特朗普曾表示会对中国和其他国家的商品加征高额关税，这将增加国际贸易成本，并可能导致其他国家采取报复性措施，从而对全球贸易产生负面影响。对于依赖进口或出口的大宗商品来说，如石油、天然气、煤炭及各类化工产品，这种贸易摩擦可能会导致价格波动。 2.传统能源的支持：特朗普倾向于支持化石燃料行业，预计他将继续放松对石油、天然气以及煤炭行业的监管限制，促进美国国内的能源生产。这一立场有助于降低美国本土能源价格并减少对外部供应的依赖。放开阿拉斯加地区的原油勘探与开采许可，预计会增加美国的原油产量，进而影响国际市场上的油价走向。 3.新能源政策调整：特朗普政府可能会削减对可再生能源（如太阳能、风能）的支持力度，包括减少财政补贴。这对全球清洁能源的发展速度可能有所减缓，但同时也为中国等其他国家在该领域的崛起提供了机遇。 4.地缘政治因素：特朗普强调“美国优先”的外交政策，可能会改变美国与其他国家之间的关系，特别是涉及到能源资源丰富的地区时。例如，他可能重新考虑对伊朗或委内瑞拉等产油国的制裁政策，这对国际油价有直接的影响。此外，他还可能继续推动液化天然气(LNG)出口，增强美国在全球能源市场的地位，同时削弱俄罗斯等传统能源出口大国的影响。 5.通胀压力与货币政策：高关税及其他保护主义措施可能导致输入型通胀上升，迫使美联储采取更激进的货币政策以控制物价水平。这不仅会影响美元汇率，也会间接作用于以美元计价的大宗商品价格。 6.投资组合配置的变化：在预期通胀加剧的情况下，投资者可能会转向购买作为良好通胀对冲工具的大宗商品，尤其是贵金属如黄金和白银。此外，由于铜等工业金属广泛应用于基础设施建设中，若亚洲国家响应美国关税而加大基建投入，则有利于提振相关金属的需求。 综上所述，特朗普当选后的一系列政策变动将深刻影响能源化工大宗商品市场的供需关系及其价格走势。然而，具体影响的程度还需结合实际出台的各项政策措施进行评估。 三、特朗普回归对能源化工品的具体影响分析 在原油方面，自2018年初以来，特朗普政府依据201、232、301条款对进口商品加征关税，尤其是对中国商品。截止到2024年7月，美国从中国进口的应税商品的平均关税税率约为21%，远高于2018年初的3.1%。2021年拜登政府执政后，保留了特朗普政府的关税，并在原有对华301关税基础上，进一 步提高了七大类自中国进口商品的关税，自2024年起施行。特朗普竞选期间提出了对所有进口商品征收10%至20%的普遍关税，对中国商品征收额外的60%至100%的关税。未来来看，若兑现竞选时的关税政策，贸易受限的背景下全球需求将进一步承压，BW价差或将进一步走阔。 在聚酯方面，上次特朗普上台后对导致中国对美纺织品出口份额已经从2020年17.5%降至当前的15.7%。当时对于纺织原料PTA等形成利空，2019年下半年PTA加工差迅速压缩，后期直接出口可能继续降低，但随后我国纺织品可能通过新的贸易流改变以及其他方式（比如跨境电商）实现新的平衡，同时加速我国终端劳动密集型纺织产业外移的步伐，半成品聚酯原料出口继续增加。后期特朗普征税2.0版政策对聚酯产业的影响路径有两个，一个是需求端一个是成本端。加征关税会抑制纺织品对美国的直接出口，预计我国对美纺织品出口降继续下滑，但在关税实施前可能会出现一些抢出口的现象出现，随后通过贸易流改变实现稳态。总体上在贸易物流重新稳态前略偏空，中长期影响有限。同时特朗普政策导致市场有二次通胀预期，降息周期可能不那么顺畅，会导致强美元，同时叠加我国促出口的意愿，人民币汇率可能会有贬值预期，这对于后期聚酯产业原料px的进口形成成本上的利多。总体看，特朗普当选后短期偏利空成本原油和需求端，到后期出口形成新的稳态后预计影响有限。 在聚烯烃方面，上次特朗普上台后对聚烯烃的影响主要来源于贸易摩擦，其中涉及到中美之间聚烯烃的直接贸易流向以及原料端丙烷的进口关税增加：美国塑料占我国进口量的18%左右，在总表需中占比6.5%左右，美国PP占我国进口量的2%以下。上次美方对中率先增加进口关税，中国为了反击对来源于美国的液化丙烷等产品调整关税，导致中国进口美国丙烷的量从月均20-25万吨断崖式下滑接近0。本次特朗普上台后中美之间的关注点一是贸易摩擦，目前看美国丙烷货源在中国进口量中的占比已经攀升至50%-60%，该比例不仅超过中东货源，更是远超过2017年的25%。中美之间的聚烯烃之间贸易量主要是塑料，但随着贸易路线的改变，长期影响不大；二是美倾向于缓和局部冲突以及原油增产政策，对原油偏利空；三是对终端需求偏利空，特朗普政府大概率会为了发展本国制造业而增加部分成品的进口关税，对于我国出口市场利空。 在橡胶方面，上次特朗普执政期间，对中国商品采取了加征关税的政策，我国橡胶制品出口遭受打击，使得中国轮胎出口大幅下滑，限制了中国轮胎在美国市场的竞争力，导致天然橡胶下游需求市场波动较大，对天然橡胶市场带来利空；其次他支持传统化石能源发展的政策导致国际原油价格下降，降低了 合成橡胶的生产成本，间接影响了天然橡胶市场的长期走势。本次特朗普上台后对于天然橡胶市场将会有以下几点影响：第一在贸易方面可能会继续加征关税或限制出口，但整体影响小于2018年贸易摩擦所带来的影响，我国天然橡胶进出口美国占比不大，但橡胶制品出口至美国仍占比17%左右，相应的关税措施将会短期利空橡胶市场，同时也促进我国加速向消费型主导的国家转变，后续或将出台一系列政策促进国内家电、汽车等的消费，提振市场；第二特朗普的政策或对油价有影响，进而将对合成橡胶市场成本端产生较大的影响，从而间接影响到天然橡胶的价格；第三特朗普对于美联储的货币政策的口头干预等，或将影响美联储的降息周期，中长期看或通胀利多商品，对于橡胶市场也有一定程度的利多。主要关注特朗普政策的节奏以及国内相关领域的政策节奏。 在甲醇方面，上次特朗普执政期间甲醇整体呈现高位回落走势，一方面是由于海外甲醇产能大幅释放，另一方面与美联储阶段性加息及2020年全球疫情影响有关，中美贸易摩擦主要减少了我国的对美出口以及提高了我国从美进口成本，但我国属于甲醇净进口国且美国并非我国进口甲醇主要来源国，因此贸易摩擦对甲醇的直接影响相对有限。本次特朗普再次当选美国总统，该事件对后市甲醇影响可能会通过两种路径演变：一种是通过影响原油及化工品估值进而影响甲醇，由于特朗普上任后或缓解俄乌冲突并鼓励美国原油增产，再考虑到当前全球石化能源需求不断被新能源替代的大背景，原油价格大概率承压运行，此外若中美再次爆发贸易摩擦，美国将大幅提高对华关税，此举将进一步抑制我国工业品对美出口同时减少中美贸易流通降低船舶燃料的需求，进而使原油及化工品估值再度下调，氛围带动下势必对甲醇产生负面影响。另一种是若美国对伊朗实施更严厉的制裁，将使得伊朗经济陷入困顿，从而不得不在贸易上更加依赖中国，由于我国是伊朗甲醇的第一大出口国，因此不排除伊朗在经济困难时选择降价销售的可能，因此我国甲醇的进口成本有可能下降。 在纯碱方面，中国是纯碱净出口国家，国内玻璃大厂会对美国进口碱有长协合同，每年有少量进口，鉴于中国产能过剩，中国从美国进口碱预期减少，特朗普当选后对中国加征关税，对纯碱进出口影响不大；更多影响是从纯碱-光伏玻璃-组件上有所利空，鉴于国内光伏产业链在全球份额占比大，通过改变贸易流向而满足全球需求，理论上利空有限。 在玻璃方面，浮法玻璃内需为主，制品出口和原片出口到美国可忽略，特朗普当选后对玻璃供需基本没影响。关注美国房屋销售数据改善后对商品情绪或有利多。 在PVC方面，PVC制品出口到美国占比较大，但PVC制品出口占PVC总需求不大，2018年加征关税后，PVC制品加征的关税基本转移到终端用户；PVC粉出口以东南亚