贵金属年报：行稳致远

行稳致远 核心观点及策略 ⚫贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。当前美国处于降息周期，实际利率的下降将继续支撑贵金属价格走势。因市场的抢跑越来提前，目前的金价或已包含了对后市降息预期的部分定价。且美国通胀有反弹风险，将制约明年美联储的降息空间。另外，逆全球化和去美元化背景下，黄金的货币属性逐渐回归，再加上地缘政治风险频发，也会提振黄金的避险需求。贵金属的长期资产配置价值依然显著。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫经历了今年的强势上涨后，预计2025年金价的上涨或将放缓，但仍然存在一定的上行空间。 ⚫明年白银表现将超过黄金。当前的金银处于历史偏高水平，这说明相对于今年屡创新高的金价而言，银价目前仍然被低估。从历史规律来看，在贵金属牛市的后期阶段，白银的表现往往优于黄金。另外，光伏用银增加拉动白银的供需缺口在持续扩大，也为银价提供支撑。预计波动性更强的银价在2025年将会有更耀眼的表现。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 ⚫预计2025年贵金属价格走势将先抑后扬，国际金价主要波动区间：2450-3000美元/盎司；国际银价主要波动区间：28-40美元/盎司。 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫策略建议：金银波段操作，可在银价30美元下方时分批买入沪银虚值看涨期权 ⚫风险因素：二次通胀超预期，美联储提前开启加息 目录 二、贵金属价格影响因素分析......................................................................................................61、美国经济增长稳健，明年“软着陆”基准情景不变..............................................62、美国通胀现反弹风险，将制约明年降息空间..........................................................73、特朗普新内阁将重构美国政经格局..........................................................................74、欧洲经济有限复苏，欧央行或将延续渐进式节奏降息..........................................85、地缘政治风险依然频发..............................................................................................9三、贵金属的供需基本面分析....................................................................................................13（一）黄金......................................................................................................................131、高金价抑制金饰消费，全球黄金需求依然再创历史新高....................................132、全球央行仍在持续购买黄金，但速度放缓............................................................14（二）白银......................................................................................................................151、白银的供需缺口在持续扩大....................................................................................15四、市场结构及资金流向分析....................................................................................................161、金银比价变化............................................................................................................162、铜金比价变化............................................................................................................173、内外价差及期现价差变化........................................................................................184、贵金属库存变化........................................................................................................195、金银ETF持仓分析....................................................................................................216、CFTC持仓变化...........................................................................................................22五、行情展望及操作策略：........................................................................................................23 图表目录 图表1近5年SHFE金银价格走势.............................................................................................4图表2近5年COMEX金银价格走势.........................................................................................4图表4金价与美元指数走势变化.................................................................................................5图表5金价与美国10年期国债收益率走势变化........................................................................5图表6金价与美债实际收益率走势变化.....................................................................................5图表7美国通胀预期变化..............................................................................................................5图表8美国GDP增速变化............................................................................................................9图表9美欧经济意外指数变化.....................................................................................................9图表10美国ISM制造业PMI增速变化....................................................................................10图表11欧元区制造业PMI增速变化.........................................................................................10图表12美国就业情况变化.........................................................................................................10图表13美国CPI和核心CPI变化.............................................................................................10图表14美国通胀预期与原油价格变化.....................................................................................10图表15美元指数与美国GDP全球占比...................................................................................10图表16美元指数与美元非商业性净头寸变化..........................................................................11图表17美元指数与美国联邦基金利率......................................................................................11图表18美国10-2年期国债收益率持续倒挂............................................................................11图表19 CME美联储利率预测....................................................................................................12图表20美联储降息周期中金价表现.........................................................................................12图表21图2018-2024年3季度全球黄金供需平衡表(单位：吨)........