走近私募管理人高熵资产20241217

走近私募管理人-高熵资产20241217_导读 2024年12月17日23:02 关键词 私募基金邓浩高熵资产利率债券策略深度信用研究固定收益市场投资逻辑基金管理人阿尔法回报市场波动安全边际投资环境多元化信用债可转债市场机会行业会议认知优势杠杆 全文摘要 在探讨中国信用债市场的环境与机遇时，一家专注于固定收益资产管理的私募基金分享了其独到见解。面对低贝塔策略和中性策略在当前利率低位下的挑战，该基金强调了债券策略的重要性，并深入阐述了通过深度信用研究控制风险以获取阿尔法回报的方法。凭借在多家金融机构的高管经验，分享者指出了深度信用策略在复杂市场中的关键作用，同时强调了选择基金管理人时应考虑的投资逻辑、专注度与能力圈。 走近私募管理人-高熵资产20241217_导读 2024年12月17日23:02 关键词 私募基金邓浩高熵资产利率债券策略深度信用研究固定收益市场投资逻辑基金管理人阿尔法回报市场波动安全边际投资环境多元化信用债可转债市场机会行业会议认知优势杠杆 全文摘要 在探讨中国信用债市场的环境与机遇时，一家专注于固定收益资产管理的私募基金分享了其独到见解。面对低贝塔策略和中性策略在当前利率低位下的挑战，该基金强调了债券策略的重要性，并深入阐述了通过深度信用研究控制风险以获取阿尔法回报的方法。凭借在多家金融机构的高管经验，分享者指出了深度信用策略在复杂市场中的关键作用，同时强调了选择基金管理人时应考虑的投资逻辑、专注度与能力圈。此外，还介绍了公司逆向投资和降低杠杆的策略，以及对未来市场，特别是转债市场和利率趋势的展望，凸显了投资耐心与深度研究的价值。 章节速览 ●00:00复杂市场中的投资机遇：深入探讨信用策略 在当前复杂多变的市场环境中，私募基金投资面临诸多挑战，特别是低贝塔策略和中性策略的有效性受到了质疑。随着利率低位运行，市场对债券策略，尤其是私募债券策略的兴趣日益增加。高熵资产的创始人兼董事长分享了对中国信用债市场的观察和投资机会，强调了通过深度信用研究策略来控制风险和获取超额收益的重要性。此策略旨在把握微观层面的确定性，为投资者在大风大浪中提供保护并争取超额收益，体现了在复杂市场中寻找确定性收益的策略思路。 ●02:54选基金重在投资逻辑与管理人能力 选择基金时，除了业绩外，更重要的是投资逻辑和管理人的投资哲学。投资逻辑清晰、专注自身能力圈、避免策略漂移和盲目多元化是成功的关键。管理人自身及家人将大量资金投入自己基金中，可视为信任的标志。深度金融策略公司调研强调对债券等基础资产的深入研究，特别是信用债和可转债，强调价值投资和逆向投资风格。 ●06:44深度信用策略下的投资勇气与谨慎 在市场恐慌时敢于投资，看似胆大，实则是基于对安全边际的严格要求。作者强调，即使在极低价格下投资优质资产，也能有效降低风险，利用市场恐慌中的真实或假象进行判断。指出中国的信用债市场因体量大、主体多样而充满机会，同时强调打破刚兑后市场的丰富度和挑战性并存。中国经济的波动性提供了投资机会，但同时也带来了风险。 ●11:16信用债市场投资策略分析 讨论了大机构在决策效率、内部管理等方面的固有问题，以及中国市场的特殊挑战，如治理结构和机制的问题。指出深度价值理念的长期投资者在信用债市场较少，因此投资者需要具备专注、独立思考、稳定心态等特点。强调了逆向思维和深度信用策略的重要性，包括从下至上研究逻辑和合理集中度的策略，同时避免过度使用杠杆，保持现金头寸以应对市场波动。 ●16:51深入探讨投研工作的核心策略与实践 投研工作重视对行业和企业的深入理解和长期观察，采取谨慎扩大覆盖范围和重视低透明度行业的方法。通过调研企业和参加行业会议，以及多维度的信息收集，构建全面的企业画像，确保对企业的前世今生有充分了解。投资策略强调深度信用价值，重视对好公司和企业家品质的把握，认为即使在不利情况下也能保持相对稳定。此外，基金管理注重运营层面的防守，包括基金封闭周期管理、规模成长的稳健策略以及直接与投资者建立联系， 以增强市场挑战时的投资者信心和基金的稳定性。 ●23:01信用债投资策略与城投债参与考量 在信用债投资中，需要平衡研究的深度与及时性与集中投资带来的尾部风险。巴菲特的投资策略提示，找到投资组合的均衡很重要。该策略包括限制单个标的的投资比例，以降低风险。在信用债和城投债的投资上，更倾向于产业战略投资，对城投债则持谨慎态度，因为城投债的投资更多基于对政府是否会兜底的预期，而非基于对企业和行业的深入分析。这种策略反映了对隐性负债和政府政策风险的考量，强调了深度研究和价值投资的重要性。 ●27:48转债市场波动与投资策略调整 面对转债市场的波动，我们视其为寻找优质标的的机遇。转债市场存量庞大，行业覆盖广泛，为投资者提供了丰富的选择空间。今年上半年，市场出现了转债退市和违约事件，这颠覆了投资逻辑，导致价格大幅波动。我们因此强调了对退市风险和违约风险的防范，尤其是将市值大小、盈利规模以及合规性作为评估标准。在投资策略上，我们偏好那些能够抵御市场波动、在正股下跌时跌幅相对较小的转债标的，认为这种方式相比直接投资股票更加稳健。面对市场调整，我们及时调整投资框架，强化了对风险因素的考量，尤其是对退市和违约风险的警惕，以保护投资组合的安全。 ●32:38转债与普通信用债信用风险控制及产品设计讨论 讨论了转债与普通信用债在信用风险控制和资质把控上的异同，指出转债可通过转股方式化解风险，而普通信用债则需直接偿还债务。强调了对上市公司进行深入分析的重要性，包括多渠道获得偿债能力来源。此外，还解释了产品设计中长期静态期限和预约赎回机制的目的，强调稳定的投资周期有助于完成投资目标，并防止因市场波动和投资者情绪波动导致的提前赎回问题。 ●39:04对中国可转债市场及国债市场的未来判断 针对投资者关于明年可转债市场及国债市场走势的问题，发言者首先强调了市场波动性带来的机会，表示在市场过热或标的充分价值修复时，要抓住离场时机。同时，指出很难预测具体市场走势，但可转债市场中存在错误定价的机会。接着，分析了国债市场快速下跌的原因，包括经济不及预期、货币宽松政策及债券市场的赚钱效应，但强调任何趋势都有逆转的可能性，虽然不确定逆转的时间和程度。最后，指出当前国债市场可能处于某个阶段，但不确定具体位置。 ●44:05探讨茅台财务公司招聘启示与市场利率趋势 讨论者关注茅台财务公司的招聘启事及可能的市场利率走势，对比日本经济阶段，认为中国当前利率可能已接近历史低点，但需警惕进一步下跌带来的风险。此外，讨论逆向投资策略，强调选择价格被低估、基本面稳健的债券进行投资的重要性，同时警惕市场标签化风险和缺乏实质价值支撑的投资。 ●49:58深入研究公司，把握市场时机 讨论强调了深入研究公司、行业专家咨询、上下游尽职调查以及对整个行业加深理解的重要性。提出在市场悲观时，应更加兴奋，因为可以更好地了解交易对手和市场参与者的心态，从而发现认知差带来的投资机会。强调了专注、勤奋投入和对投资对象深入理解的重要性，认为只有这样，才能在市场波动中保持冷静，做出正确的投资决策。同时，也提到，即使市场不利，也要做好准备，通过详细分析公司状况，解决其问题，确保投资决策的稳健性。 问答回顾 发言人问：在当前的私募基金投资环境下，低贝塔策略和中性策略面临的主要挑战是什么？大家现在非常关注的债券策略，特别是灵活度更高的私募债券策略，其生命力如何？ 发言人答：低贝塔策略和中性策略在当前市场波动及监管趋严的环境中受到了较大的挑战。我们邀请了高熵资产的创始人邓浩先生来分享中国信用债市场的环境和机会，以及如何运用深度信用研究策略去控制风险并获取阿尔法回报。 发言人问：郑总的专业背景和工作经历是怎样的？ 发言人答：郑总拥有帝国理工大学数量金融硕士学位，自1998年起深耕中国固定收益市场，曾任职于多家知名证券公司并担任资金投资、资产管理、债务融资等业务负责人。他于2018年3月创建了高熵资本，专注于固定收益领域的资产管理业务，并担任财经网专栏作家。 发言人问：“复杂市场中的小确幸”这一标题有何含义？ 发言人答：“小确幸”意味着在复杂多变的市场环境中，能够找到相对确定且能带来超额收益的投资机会，既强调确定性（微观层面把握行业和公司），也强调安全边际（在市场动荡中保护本金并有机会获取超额收益）。 发言人问：如何选择一个信得过的私募基金管理人？ 发言人答：选择管理人时，除了业绩作为必要条件外，还需关注其投资逻辑，即持续赚钱的机会来源、把握机会的能力（运气与能力的比重）、与众不同之处以及专注与谨守能力圈的能力。 发言人问：深度信用策略公司调研的关键点是什么？ 发言人答：深度金融策略公司调研主要是基于深入的行业和个体基本面研究，体现价值投资理念，投资于包括信用债在内的各类债券资产，并且注重在市场恐慌时逆势而为，同时强调安全边际，如不使用杠杆、保持专注和谨慎。 发言人问：深度信用策略的特点是什么？ 发言人答：深度信用策略看似大胆，实则稳健，其特点是基于扎实的基本面研究，在市场恐慌时敢于逆向投资，追求低价买入安全边际高的优质公司债券，即使在可转债市场等恐慌气氛浓厚的时候也能坚守投资原则。 发言人问：中国的信用债市场为何具有投资机会？ 发言人答：中国作为世界第二大经济体，其信用债市场规模庞大，涵盖了多种类型的企业和机构发行的各类债券。尤其是在2018年打破刚性兑付后，市场的丰富度大幅提升，挑战与机会共存。 发言人问：刚才提到中国市场为什么有机会，能否具体说明一下？在这样的市场环境中，为什么能抓住投资机会？ 发言人答：中国市场的机会主要源于几个方面。首先，资产体量足够大且主体和种类丰富。其次，中国经济和市场的波动性非常大，与美国股票市场相比，中国的市场呈现出大起大落的特点，这背后的原因是中国经济结构持续调整、政策不稳定以及外部环境复杂。这样的复杂性和波动性本身就蕴含着机会和风险。我们能抓住机会的原因在于专注和深入研究，只专注于信用债和可转债等公司信用类产品，并且我们的投资风格偏向内敛、静思熟虑，不愿随波逐流，喜欢独立思考并不断纠正自身问题。此外，我们心态稳定，对经济和市场的看法相对稳定，能较好地把握住市场的波动，并深度认同周期理论，善于利用市场错误理解和逆向思维来捕捉投资机会。 发言人问：中国市场中主力机构存在哪些问题，为何会增加市场的脆弱性？ 发言人答：主力机构通常存在官僚问题和决策效率问题，而在这些问题上，中国市场的机构可能表现得更为突出，包括治理结构、机制、内部管理、规模、超越能力以及产品设计等方面的问题。这些因素共同决定了中国市场的机构脆弱性较强。 发言人问：深度信用策略有哪些特点？ 发言人答：深度信用策略的特点包括：研究逻辑从下至上，即从具体行业和公司基本面出发，穷尽一切能力去深入理解标的；只在具备明显认知优势且市场错误较大时才敢下重手；控制合理的集中度，避免过度自信或分散；走向交易驱动型特征，平庸化明显；不使用杠杆，在机会不佳时持有现金头寸。 发言人问：投资研究工作的核心步骤是什么？ 发言人答：投资研究工作首先需要逐渐积累对行业的熟悉度，谨慎扩大覆盖范围，尤其对透明度低的行业持谨慎态度。其次，积极进行企业调研和参加行业会议，以真正了解行业的内核。研究过程采用拼图式方法，整合多维度信息，包括同行、上下游、地方政府、金融机构、行业专家及内部员工等对企业的看法和理解，力求全面掌握企业的前世今生和来龙去脉，这样才能做出扎实的投资决策。 发言人问：信用债深度研究存在哪些困难，以及如何在集中投资与分散投资之间找到平衡？ 发言人答：信用债深度研究确实面临多方面困难，如若不做集中投资，则研究深度和及时性可能不足；而过度集中投资可能会带来较大的尾部风险。我们认为这并非信用债特有的问题，在股票投资策略中同样存在类似挑战。对于这个问题，我们追求的是找到一个均衡点，在投资上采取相对集中的策略，例如单一标的占比不超过10%，以确保当某个标的出现问题时，我们的风险承受力仍