专题报告：供应大降背景下 玻璃当前的关注点

期货研究报告|专题报告2024-12-18 供应大降背景下玻璃当前的关注点 研究院黑色建材组 研究员 王英武 010-64405663 wangyingwu@htfc.com 从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 王海涛 wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 kuangzhipeng@htfc.com 从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 余彩云 yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 刘国梁 liuguoliang@htfc.com从业资格号：F03108558投资咨询号：Z0021505 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 2025年，在玻璃产量得到大幅优化之后，虽然玻璃消费仍将维持弱势，考虑到供应降幅大于消费降幅，因此玻璃库存预计将进一步走低，玻璃不排除将会�现阶段性多配机会，但预计行情的级别不会太大，除非有更为强力的地产等相关政策。在产量大降的背景下，当前玻璃的关注点主要来自三个方面。首先，当前玻璃现货价格已跌破边际成本线，部分企业的亏损压制玻璃供应或形成进一步的供给减量。其次，近期玻璃产销表现较有韧性，是否说明玻璃消费有所好转。除此之外，部分地区�现保价消息，能否支撑玻璃现货价格。本文将从当前玻璃供需、未来推演及当前市场关注点进行讨论，供投资者参考。 核心观点 ■市场分析 供应端：今年玻璃生产利润持续走低，天然气产线面临亏损局面，使得玻璃日熔量大幅下滑，目前玻璃日熔量已降至15.9万吨，同比低1.4万吨，处于近几年来的低位水平。由于玻璃连续性生产的特殊属性，即便是短期盈利改善，但是没有持续向好的预期，玻璃企业复产的积极性不会很强，因此预计2025年玻璃产量将持续维持低位，全年产量 预计下降6.2%。 消费端：虽有地产政策支持，但并没有完全形成行业扭转的局面，房地产新房销售偏弱，二手房销售大幅改善，竣工端依赖财政支持，初步预估，2025年玻璃整体消费下滑3.5%。 展望2025年，玻璃产量已得到优化，而玻璃消费相对弱势，考虑到供应降幅大于消费降幅，因此玻璃库存呈现持续走低态势，玻璃将�现阶段性多配机会，但行情的级别不大，除非有更为强力的政策。 在供应大降的背景下，当前玻璃的关注点主要来自三个方面。首先，当前玻璃现货价格已跌破边际成本线，部分企业的亏损将压制玻璃供应，若玻璃价格�现持续的改善，以至于全行业盈利，那么将引发部分产线的投产点火，将再次带来供应端的压力。其次，近期玻璃产销率存在一定韧性，除了二手房成交的好转，带来投机和家装需求的增加， 也有“以旧换新”带来的消费增加，但整体相对于竣工端的下滑，体量相对较小，另外本身市场对于淡季需求容忍度就相对较高，因此当前玻璃产销的持续性也存在不确定性， 后续随着时间推移，停工将会增加，冬季玻璃仍将�现一定程度的库存累积。除此之外， 部分地区玻璃厂�现保价消息，若属实，一定程度上将支撑玻璃现货价格。持续关注后续玻璃保价及冬储情况。 ■策略 若远月合约�现大幅升水，可逢高布局远月卖�套保；若远月合约使得全行业亏损，则逢低布局远月买入套保 ■关注及风险点 宏观政策、地产行业政策、二手房成交情况、浮法玻璃利润情况、浮法玻璃冷修变化、玻璃期现商行为等。 目录 策略摘要1 核心观点1 一、玻璃现货价格跌破边际成本线5 二、玻璃行业利润压缩，供应得到大幅改善7 三、地产拖累，家装及汽车支撑，整体玻璃消费下滑9 3.1地产行业调整，玻璃消费结构改变9 3.2地产行业持续负增长，玻璃竣工消费仍将承压10 3.3二手房成交好转，玻璃家装消费迎来曙光11 3.4新能源汽车表现亮眼，汽车玻璃消费小幅增加13 3.5地产有望企稳，但幅度有待跟踪，2025玻璃消费存不确定性14 四、地产中性假设下，玻璃供需推演情况14 五、供应大降的背景下，当前玻璃的关注点15 六、总结16 图表 图1：全国主要地区浮法玻璃价格走势丨单位：元/吨5 图2：玻璃产线分燃料占比丨单位：%6 图3：全国浮法玻璃现货平均价及三种燃料不含税成本丨单位：元/吨6 图4：天然气生产成本丨单位：元/吨7 图5：煤制气生产成本丨单位：元/吨7 图6：玻璃周均日熔量和三种燃料利润对比丨单位：元/吨，吨8 图7：天然气生产利润丨单位：元/吨8 图8：煤制气生产利润丨单位：元/吨8 图9：浮法玻璃日度产量丨单位：万吨9 图10：平板玻璃产量累计值及同比丨单位：万吨、%9 图11：2023年玻璃消费结构丨单位：%9 图12：房屋竣工面积丨单位：万平方米10 图13：房屋竣工面积单月同比增速丨单位：%10 图14：房屋新开工（滞后33个月）及房屋竣工面积当月同比丨单位：%10 图15：北京二手房成交面积丨单位：万平方米11 图16：深圳二手房成交面积丨单位：万平方米11 图17：成都二手房成交面积丨单位：万平方米12 图18：青岛二手房成交面积丨单位：万平方米12 图19：建材家居卖场销售额丨单位：亿元12 图20：全国建材家居景气指数丨单位：点12 图21：汽车产量丨单位：万辆13 图22：新能源汽车产量丨单位：万辆13 图23：新能源汽车渗透率丨单位：%13 图24：中国汽车�口量（包括底盘）丨单位：万辆13 图25：玻璃产量预估丨单位：万吨15 图26：玻璃表需求预估丨单位：万吨15 图27：玻璃净�口量预估丨单位：万吨15 图28：玻璃三环节总库存丨单位：万吨15 图29：全国浮法玻璃产销率丨单位：%16 图30：华北浮法玻璃产销率丨单位：%16 一、玻璃现货价格跌破边际成本线 自6月份开始，玻璃期货现货共振下跌，现货方面全国浮法玻璃主流市场平均价从最高 的1660元/吨跌至最低的1150元/吨，期货主力2501合约从最高的1780元/吨，最低跌至1000元/吨附近，走�了一波比较流畅的下跌行情。9月底，随着宏观、地产等各项政策的�台，玻璃2501合约最高反弹至1426元/吨，近期小幅回落至1200-1250元 /吨附近。玻璃现货均价跟随反弹至1400元/吨附近。 图1：全国主要地区浮法玻璃价格走势丨单位：元/吨 华北价格华南价格东北价格西南价格 西北价格华东价格华中价格全国价格 2500 2300 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 2022-072023-012023-072024-012024-07 数据来源：隆众资讯、wind、华泰期货研究院 据隆众统计，最新国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计294条，其中在产230条，冷 修停产64条，全国浮法玻璃日产量为15.91万吨。根据三种不同燃料划分，玻璃产线可分为天然气产线、煤制气产线，石油焦产线，及其他产线，占比分别是56%、17%、16%和11%。高成本的天然气产线主要集中在华东和华南，煤制气产线集中在河北，低成本的石油焦产线主要在湖北。 据隆众测算，目前以天然气为燃料的浮法玻璃成本为1560元/吨；以煤制气为燃料的浮 法玻璃成本为1172元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃成本为1079元/吨。目前玻璃现货价格已跌破天然气成本线，部分地区玻璃企业处于亏损状态。 图2：玻璃产线分燃料占比丨单位：% 其他 11% 石油焦 16% 天然气 56% 煤制气 17% 数据来源：隆众资讯、华泰期货研究院 图3：全国浮法玻璃现货平均价及三种燃料不含税成本丨单位：元/吨 全国价格天然气成本煤制气成本石油焦成本 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07 数据来源：隆众资讯、华泰期货研究院 图4：天然气生产成本丨单位：元/吨图5：煤制气生产成本丨单位：元/吨 2200 20202021202220232024 2000 20202021202220232024 20001800 18001600 16001400 14001200 1200 1591317212529333741454953 1000 1591317212529333741454953 数据来源：隆众资讯、华泰期货研究院数据来源：隆众资讯、华泰期货研究院 二、玻璃行业利润压缩，供应得到大幅改善 玻璃企业生产很大程度上取决于企业的盈利情况，若玻璃行业利润较好，将带动玻璃企业积极复产，若玻璃行业亏损严重，玻璃企业将被迫冷修。同时，由于浮法玻璃连续性生产的行业特殊生产属性，中断生产会导致窑炉耐火材料报废，不论是保窑还是放水停炉冷修成本负担都比较重，因此玻璃行业产量的调节相对偏慢。 过去7年中，玻璃企业大多处于盈利状态，除了2020年疫情带来的开工率大幅下滑外，玻璃企业�现过两次时间较长且幅度较大的亏损阶段，并影响到企业的正常生产，玻璃企业被迫冷修，一个是2022年6月至2023年4月、另一个是2024年5月至12月， 即最近的7个月。 2022年6月初，玻璃企业中天然气和煤制气产线率先开始亏损，前期玻璃日熔下降相 对缓慢，随着行业亏损扩大，其中天然气和煤制气最大亏损超过260元/吨，石油焦最大 亏损超100元/吨，玻璃日熔快速下降，最低降至15.6万吨，随后亏损幅度收窄，玻璃 日熔小幅增至16万吨。在亏损的11个月内，玻璃日熔量由17.2万吨降至16万吨，降 幅1.2万吨。 今年5月底开始，玻璃生产利润持续走低，天然气制法率先�现亏损，但玻璃产量下滑 速度较慢，3个月时间玻璃日熔量由17.2万吨下滑4千吨至16.8万吨左右；9月份开 始，玻璃面临全行业亏损，使得玻璃日熔加速下滑，4个月时间日熔量下滑9千吨至15.8 万吨，处于历史同期偏低水平。在亏损的7个月时间内，玻璃日熔累计下降了1.4万吨。 近期玻璃生产利润有所改善，石油焦和煤制气制法玻璃均有盈利，天然气制法亏损也大幅收窄，也正是因为玻璃连续性生产的特殊属性，即便是盈利改善，如果没有持续向好 的预期，玻璃企业复产的积极性也会降低，因此浮法玻璃日熔量相对平稳，基本保持在 15.9万吨左右。 图6：玻璃周均日熔量和三种燃料利润对比丨单位：元/吨，吨 2000 天然气利润煤制气利润石油焦利润玻璃周度日熔量 180000 1500170000 1000160000 500150000 0140000 -500 18-0119-0120-0121-0122-0123-0124-01 130000 数据来源：隆众资讯、华泰期货研究院 图7：天然气生产利润丨单位：元/吨图8：煤制气生产利润丨单位：元/吨 2000 2020 2021 2022 2023 2024 1500 1000 500 0 (500) 2000 2020 2021 2022 2023 2024 1500 1000 500 0 (500) 15913172125293337414549531591317212529333741454953 数据来源：隆众资讯、华泰期货研究院数据来源：隆众资讯、华泰期货研究院 图9：浮法玻璃日度产量丨单位：万吨图10：平板玻璃产量累计值及同比丨单位：万吨、% 18.0 17.5 17.0 16.5 16.0 15.5 15.0 14.5 20202021202220232024 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 平板玻璃累计产量平板玻璃累计产量同比 15% 10% 5% 0% (5%) (10%) 121416181101121141161181201221241 2020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：隆众资讯、华泰期货研究院数据来源：统计局、华泰期货研究院 三、地产拖累，家装及汽车支撑，整体玻璃消费下滑 3.1地产行业