柳工深度研究报告
一、公司概况与改革历程
- 成立与发展：柳工成立于1958年，是国内首家工程机械上市公司。历经六十余年的发展，公司已成长为全球领先的装备与技术解决方案提供商。
- 混改与上市：2020年完成混改，引入7家战略投资者，2022年实现整体上市，大幅提升经营效率。
- 国际化战略：公司已在全球拥有25个制造基地和5个研发中心，海外收入占比达42%。
二、市场表现与增长动力
- 收入与利润：2023年公司收入同比增长3.93%，归母净利润同比增长44.80%；2024年前三季度收入进一步增长至228.56亿元，同比增长8.25%，归母净利润达13.21亿元，同比增长59.82%。
- 毛利率：2024年前三季度毛利率达23.48%，较2023年全年提升2.66pct。
- 产品结构：公司产品涵盖土方机械、矿山机械、装载机、起重机、混凝土机械、叉车、农用机械等多个领域，其中土方机械占比61.87%。
三、国内市场与海外市场
- 国内市场：国内工程机械行业已现见底回升迹象，挖机销量连续四个月转正，月度增幅稳定在较高水平。政策支持与设备更新周期叠加，预计非挖类产品起重机、混凝土机械等内销也将企稳回升。
- 海外市场：中国工程机械出口体量快速增长，海外市场空间广阔，特别是“一带一路”沿线国家和欧美发达国家。2023年公司海外收入首次突破100亿，达到114.62亿元，同比增长41.18%。
四、产品品类拓展与国际化战略
- 产品拓展：公司积极拓展产品品类，包括挖机、装载机、起重机、混凝土机械、矿山机械等，尤其是电动装载机和大挖产品在海外市场取得显著进展。
- 国际化：公司已在全球范围内建立广泛的销售网络，国际化战略成效显著，助力公司加速成长。
五、盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计2024年至2026年公司营业收入分别为301.93亿元、350.01亿元和411.62亿元，归母净利润分别为15.75亿元、21.50亿元和27.45亿元。
- 投资建议：公司不断拓展产品品类、坚定推进国际化战略，混改成效显著，给予“买入”评级，6个月目标价16.04元，相当于2025年15倍动态市盈率。
风险提示
- 国内市场需求不及预期：宏观经济环境变化可能影响工程机械需求。
- 海外市场开拓不及预期：国际贸易环境和市场竞争加剧可能影响海外市场拓展。
- 市场竞争加剧：行业竞争激烈可能导致市场份额下降。
