宏观专题：“两新”“两重”全年政策效果回顾

宏观研究 证券研究报告 宏观专题2024年12月17日 【宏观专题】 “两新”“两重”全年政策效果回顾 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】基本公共服务均等化：区域体现和政策路径》 2024-12-13 《【华创宏观】谁推动了欧股牛&日股熊？—— 2011&1993去杠杆时期的历史比较》 2024-12-11 《【华创宏观】坐在居民存款的“火山口”》 2024-12-08 《【华创宏观】ERP还能用吗？》 2024-12-04 《【华创宏观】解开三螺旋——宏观2025年度策略报告》 2024-11-19 前言： 从中央经济工作会议的部署来看，“增加发行超长期特别国债，持续支持‘两重’项目和‘两新’政策实施。”即，财政加码的超长期特别国债部分，明确继续用于“两新”与“两重”。因而，对于其今年的实施情况，有必要做系统回顾。本文重点讨论“两新”的财政乘数以及“两重”的项目投向。 一、“两新”“两重”简介 “两新”指“设备更新”、“以旧换新”。“两重”指，“国家重大战略实施”、“重点领域安全能力建设”。今年1万亿元超长期特别国债3000亿用于“两新”， 7000亿用于“两重”。 二、“两新”全年回顾 （一）设备更新；投向、投入、效果 1、投向：工业设备、用能设备、环境基础设施、营运船舶、营运货车、新能源公交车、农业机械、老旧电梯等领域。 2、投入：1500亿元。 3、效果：根据发改委介绍，“初步测算，今年国债资金支持的设备更新项目，总投资近8000亿元”。考虑到部分设备在没有政策支持下可能也会进行更新，因而，需要估算政策的增量影响。根据新华社“数据显示，累计来看，1至11月同比增长6.1%。”假设全年设备类增速为6.1%，假设无政策情况下设备投 资增速为0%，则增量采购金额为4.4万亿（2023年工业设备投资规模）/70% （工业设备投资占比）*6.1%=3834亿。乘数效果为3834/1500=2.55。 （二）“以旧换新”之汽车：投入与拉动效果 1、投入：据新华社，“截至12月9日24时，全国汽车以旧换新补贴申请量合 计突破500万份，其中，报废更新超244万份，置换更新超259万份。”结合 补贴力度，估算截止12月9日，汽车补贴投入资金或在776亿。推算至12月 31日，汽车补贴投入资金在940亿左右。 2、拉动效果：参考乘联会秘书长崔东树的分析《中央经济工作会议促进汽车消费可持续增长》，“由此测算原本是5-12月下降95万台，目前测算的同比增 长57万台。综合看以旧换新和报废更新带来的合计在零售增量150万台，带 来2400亿的销售额增长。”即政策实施后相比实施前，可能额外的汽车需求拉动在2400亿左右。补贴的乘数效果为2.55（2400亿/940亿）。 （三）“以旧换新”之家电：投入与拉动效果 1、投入：根据商务部数据，“截至12月6日24时，2963.8万名消费者购买8 大类家电产品4585万台，带动销售2019.7亿元，其中一级能效产品销售额占比超过90%。”结合政策力度（一级能效补贴20%，二级能效15%），据此估算，截止12月6日，补贴金额393.8亿，平均每台家电补贴859元。推算至 12月31日，补贴金额506亿。 2、拉动效果：估算家电、家装、文化办公用品政策影响。首先，计算每年9- 10月三项限额以上零售额与1-8月零售额之比。今年为33.9%，2012-2023年 （不含2020年和2022年），平均为28.0%，即政策影响下，9-10月三项零售额相比1-8月多增了5.9%。平均每个月多增2.9%。我们预计这部分为政策的增量影响。其次，假设这一增量影响延续至全年。则预计政策影响下，9-12月 三项增量销售金额为1106亿。补贴的乘数效应为2.18（1106亿/506亿）。 三、“两重”全年回顾 （一）突出特征：单个项目的支持金额更大 今年，支持两重的特别国债资金为7000亿，支持1465个项目，单个项目平均 支持的金额在4.78亿左右。对比其他财政金融工具，“两重”支持的项目更偏大项目。例如，设备更新，1500亿资金支持4600个项目，平均每个项目支持 金额0.33亿。2023年增发国债，1万亿资金支持1.5万个项目，平均单个项目支持金额为0.67亿。 或受此影响，今年大项目继续支撑固定资产投资。根据统计局数据，“1—10月份，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长7.1%，增速比全部投资高3.7个百分点；拉动全部投资增长3.8个百分点。” （二）细分领域投向介绍 我们梳理公开信息，可整理到13个“两重”的投向。（注：该梳理并不完备 1、农业转移人口市民化公共服务体系建设。“截至目前，全国79个人口流入重点城市的普通高中、医院病房改造等项目建设获得支持，累计安排超长期特别国债资金2921亿元。”2、东北黑土地高标准农田建设。“今年，共安排超长期特别国债资金596亿元，优先支持东北黑土地高标准农田建设。”3、高等教育提质升级：“今年以来，统筹安排中央预算内投资和‘两重’建设超长期特别国债667亿元，支持高等教育提质升级。”4、“三北工程”建设。“2024年，通过超长期特别国债以及转移支付资金，下达中央投资320.1亿元支持‘三北工程六期建设。”根据中央经济工作会议，“推动‘三北’工程标志性战役取得重要成果”。5、城市更新。6、长江经济带生态环境保护和绿色发展。7、长江 沿线铁路。8、西部陆海新通道建设。9、高水平科技自立自强。10、干线公路建设。11、机场建设。12、物流。13、设备更新。详见正文。 风险提示： 信息梳理不完整，乘数的估算受数据可得性影响出现偏差。 投资主题 报告亮点 系统回顾2024年超长期特别国债的实施情况。其中，“两新”聚焦设备更新、汽车以旧换新、家电以旧换新。“两重”部分聚焦项目投向。有助于了解超长期特别国债对制造业投资、社零的拉动效果，以及固定投资领域受益的方向。 投资逻辑 报告分为三个部分。首先回顾2024年以来“两新”“两重”的重要部署。根 据2024年的经济工作会议，“（明年）增加发行超长期特别国债，持续支持‘两重’项目和‘两新’政策实施”。其次，回顾“两新”政策，并对其财政投入的乘数效应进行估算（政策实施后相比实施前的影响）。最后，回顾“两重”政策，梳理“两重”的具体投向。 目录 一、“两新”“两重”是今明年政策着力点6 二、“两新”全年回顾6 （一）“设备更新”：投向、投入、效果6 （二）“以旧换新”之汽车：投入与拉动效果7 （三）“以旧换新”之家电：投入与拉动效果8 三、“两重”全年回顾9 （一）“两重”：或涉及大项目更多9 （二）“两重”：细分领域投向介绍10 图表目录 图表1“两新”“两重”主要部署6 图表2汽车月度零售走势（单位：万辆）8 图表3家电、家具、文化办公用品：9-10月相比1-8月9 图表4主要财政工具支持的项目数量与金额10 一、“两新”“两重”是今明年政策着力点 “两新”指“设备更新”、“以旧换新”。“两重”指，“国家重大战略实施”、“重点领域安全能力建设”。根据12月7日的央视新闻，“用于‘两重’建设的7000亿元超长期特别 国债已分三批全部安排到项目，另安排3000亿元用于加力支持大规模设备更新和消费品 以旧换新工作。至此，全年1万亿元超长期特别国债已全部安排完毕”。 展望2025年，根据中央经济工作会议的部署，“增加发行超长期特别国债，持续支持‘两重’项目和‘两新’政策实施”。即，明年的超长期特别国债仍将用于“两新”“两重”。12月13日-14日，财政部、发改委、工信部、商务部均召开学习会议，任务部署中涉及“两新”“两重”。 图表1“两新”“两重”主要部署 日期 会议 主要内容 2024/3/5 政府工作报告 鼓励和推动消费品以旧换新。推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造。为 系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。 2024/12/7 1万亿元超长期特别国债已全部安排到项目（央视新闻） 截至目前，用于“两重”建设的7000亿元超长期特别国债已分三批全部安排到项 目，另安排3000亿元用于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新工作。至 此，全年1万亿元超长期特别国债已全部安排完毕，正在加快推进实施。 2024/12/12 中央经济工作会议 增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。加力扩 围实施“两新”政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发 展。加强自上而下组织协调，更大力度支持“两重”项目。 2024/12/13 全国发展和改革工作会议在京召开 （今年以来）扎实推动“两重”建设，加力支持“两新”工作，强化宏观政策取向一致性。（明年）加快推动“两重”建设，扩大有效益的投资。加力做好“两新”工作，实施提振消费专项行动，推动消费扩量提质增效。 2024/12/13 商务部党组传达学习中央经 济工作会议精神 （明年）加力扩围实施消费品以旧换新政策，创新多元化消费场景，扩大服务消 费，积极发展首发经济。 2024/12/13 工信部党组扩大会议传达学 习中央经济工作会议精神 实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，加力推进大规模设备更新和消费品以 旧换新，扩大制造业有效投资。 2024/12/14 财政部党组召开会议传达学 习中央经济工作会议精神 （明年）要增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目、加力扩围实施 “两新”政策。 资料来源：中国政府网，发改委，商务部，工信部，央视新闻，华创证券 二、“两新”全年回顾 （一）“设备更新”：投向、投入、效果 1、投向：根据《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，“在工业、环境基础设施、交通运输、物流、教育、文旅、医疗等领域设备更新以及回收循环利用的基础上，将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造。”“支持老旧营运船舶报废更新。支持老旧营运货车报废更新。提高农业机械报废更新补贴标准。提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准。” 根据《国家发展改革委专题新闻发布会介绍设备更新行动进展成效和典型做法》，“近期，各有关部门陆续出台工业设备、用能设备、环境基础设施、营运船舶、营运货车、新能 源公交车、农业机械、老旧电梯等领域设备更新实施细则以及配套政策。” 2、投入：根据《国家发展改革委专题新闻发布会介绍设备更新行动进展成效和典型做法》，“7月，报经国务院同意印发的加力支持“两新”若干措施，明确提出安排1500亿元超长期特别国债支持大规模设备更新工作。” 3、效果： 3.1、整体拉动：根据《国家发展改革委专题新闻发布会介绍设备更新行动进展成效和典型做法》，“共支持了工业、环境基础设施、交通运输、物流、教育、文旅、医疗、用能设备、能源电力、住宅老旧电梯、回收循环利用等领域的4600多个项目。初步测算，今年国债资金支持的设备更新项目，总投资近8000亿元，可以带动各类设备更新超过200万台（套）。”“我国很多机器设备保有量位居全球第一，有关机构测算，目前全社会设备存量资产净值约40万亿元。”“2023年，全国工业领域设备投资规模约4.4万亿元，占全社 会设备投资的70%以上”。 3.2、评估政策效果：根据12月10日新华社文章《“两新”政策带动相关产品销量持续增长》，“数据显示，11月份，全国企业采购机械设备类金额同比增长4.5%。累计来看，1至11月同比增长6.1%。”则假设全年设备类增速为6.1%（假设