股东增持彰显信心，未来成长空间广阔

证券研究报告|公司点评 淮北矿业(600985.SH) 2024年12月17日 买入（维持） 淮北矿业(600985.SH)：股东增持彰显信心，未来成长空间广阔 所属行业：煤炭/煤炭开采当前价格(元)：14.37 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 淮北矿业沪深300 34% 26% 17% 9% 0% -9% -17% -26% 2023-122024-042024-08 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-5.89-14.5710.37 相对涨幅(%)-4.46-16.66-13.45 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《淮北矿业(600985.SH)：煤炭业务稳健，非煤业务增量》，2024.10.312.《淮北矿业(600985.SH)：降本增效显著，静待项目产能释放》，2024.8.303.《淮北矿业：成本管控优异，未来成长可期》，2024.4.28 4.《淮北矿业：煤化主业齐头并举，分红规模提升》，2024.3.29 股票数据 总股本(百万股)： 2,693.26 流通A股(百万股)： 2,693.26 52周内股价区间(元)： 13.02-19.30 总市值(百万元)： 38,702.13 总资产(百万元)： 89,524.88 每股净资产(元)： 15.52 资料来源：公司公告 投资要点 事件：公司于12月6日发布《关于控股股东增持公司股份计划》公告。公司控股股东淮北矿业集团计划自2024年12月6日起6个月内，通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式增持公司股份，本次增持总金额为3-5亿元人民币（含本 数），此次增持不设定价格区间。 股东增持彰显对公司未来发展信心。本次增持计划实施前，淮北矿业集团持有公司股份约16亿股，占公司总股本的59.52%。此次增持资金将使用银行专项贷款和自有资金相结合方式，其中专项贷款数额为3亿元，贷款期限一年，其余资金 为集团自有资金。根据12月16日收盘价14.37元/股计算，3-5元亿增持总额对 应公司股份2088-3479万股。同时，集团承诺在在本次增持计划实施期间及法定期限内不减持所持有的公司股份。股东增持凸显对公司未来发展信心及长期投资价值的认可，将有效促进公司持续、稳定、健康发展。 华东焦煤优质生产商，陶壶图贡献远期增量。公司是华东地区主要煤炭生产企业，其中焦煤、肥煤等炼焦煤储量占公司总储量70%以上，煤质具有低硫，特低磷，中等挥发分，粘结性强，结焦性良好的特点。截至2024年6月公司拥有煤炭生产 矿井17对，煤炭核定产能3585万吨。2024年上半年公司在建的陶忽图矿主井井 筒完成施工，力争2025年底建成，矿井煤种为高热值优质动力煤，设计产能800万吨/年。根据测算，参考同位于蒙西的中煤能源的蒙大煤矿和昊华能源的高家梁煤矿，预计投产后每年利润可达16.71亿元。 乙醇项目进入收获期，非煤业务成长优异。煤化工方面，2024年公司乙醇项目已正式验收投产，产能60万吨/年，是全球单系列规模最大生产装置。前三季度乙醇销量21.04万吨，实现销售收入10.99亿元。同时，以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。电力板块， 聚能发电2×660MW超超临界发电机组项目4月正式开工。此外，临湘胜龙、乐 东西郎岭等5座非煤矿山也在加速建设，力争2024年底建成投产。在建项目逐步落地，有望为公司长期业绩提供有力保障。 盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为748/798/853亿元，归母净利润分别为50/53/58亿元，PE分别为7.73/7.37/6.72倍，维持“买入”评级。 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 69,225 73,592 74,780 79,847 85,269 (+/-)YOY(%) 5.6% 6.3% 1.6% 6.8% 6.8% 净利润(百万元) 7,011 6,225 5,006 5,250 5,756 (+/-)YOY(%) 42.8% -11.2% -19.6% 4.9% 9.6% 全面摊薄EPS(元) 2.60 2.31 1.86 1.95 2.14 毛利率(%) 23.1% 18.9% 16.9% 17.0% 17.3% 净资产收益率(%) 21.0% 16.7% 12.4% 11.9% 12.0% 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 73,592 74,780 79,847 85,269 每股收益 2.51 1.86 1.95 2.14 营业成本 59,552 62,121 66,265 70,494 每股净资产 15.03 15.01 16.39 17.88 毛利率% 18.9% 16.9% 17.0% 17.3% 每股经营现金流 5.25 2.71 4.32 3.28 营业税金及附加 876 793 913 989 每股股利 1.00 0.90 0.80 0.85 营业税金率% 1.2% 1.1% 1.1% 1.2% 价值评估(倍) 营业费用 202 194 213 227 P/E 6.63 7.73 7.37 6.72 营业费用率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% P/B 1.11 0.96 0.88 0.80 管理费用 3,672 3,978 4,280 4,690 P/S 0.48 0.52 0.48 0.45 管理费用率% 5.0% 5.3% 5.4% 5.5% EV/EBITDA 3.86 4.79 4.06 3.72 研发费用 1,752 1,787 1,903 2,064 股息率% 6.0% 6.3% 5.6% 5.9% 研发费用率% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% 盈利能力指标(%) EBIT 7,566 6,370 6,724 7,285 毛利率 18.9% 16.9% 17.0% 17.3% 财务费用 791 272 334 315 净利润率 8.1% 6.8% 6.7% 6.9% 财务费用率% 1.1% 0.4% 0.4% 0.4% 净资产收益率 16.7% 12.4% 11.9% 12.0% 资产减值损失 -229 -120 -140 -133 资产回报率 7.2% 5.3% 5.1% 5.2% 投资收益 139 112 130 139 投资回报率 12.3% 9.2% 8.8% 8.5% 营业利润 7,072 5,997 6,305 6,914 盈利增长(%) 营业外收支 -16 -10 -15 -10 营业收入增长率 6.3% 1.6% 6.8% 6.8% 利润总额 7,056 5,987 6,290 6,904 EBIT增长率 -18.2% -15.8% 5.5% 8.3% EBITDA 11,987 9,308 9,968 10,694 净利润增长率 -11.2% -19.6% 4.9% 9.6% 所得税 1,106 879 932 1,030 偿债能力指标 有效所得税率% 15.7% 14.7% 14.8% 14.9% 资产负债率 52.2% 52.6% 53.0% 52.4% 少数股东损益 -274 102 107 117 流动比率 0.7 0.8 1.0 1.1 归属母公司所有者净利润 6,225 5,006 5,250 5,756 速动比率 0.5 0.6 0.8 0.9 现金比率 0.2 0.3 0.5 0.6 资产负债表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 5,445 8,743 15,105 18,970 应收帐款周转天数 9.1 8.9 8.9 9.0 应收账款及应收票据 2,647 2,969 2,820 3,365 存货周转天数 17.2 16.9 17.2 17.1 存货 2,900 2,880 3,338 3,248 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 其它流动资产 7,974 8,677 8,633 9,130 固定资产周转率 1.9 1.9 2.1 2.2 流动资产合计 18,965 23,269 29,896 34,713 长期股权投资 1,125 1,164 1,191 1,218 固定资产 38,086 38,672 38,631 38,341 在建工程 4,364 3,964 3,564 3,616 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 无形资产 18,164 20,816 23,419 26,010 净利润 6,225 5,006 5,250 5,756 非流动资产合计 68,026 71,132 73,462 76,013 少数股东损益 -274 102 107 117 资产总计 86,991 94,401 103,358 110,726 非现金支出 4,704 3,147 3,475 3,632 短期借款 80 280 480 680 非经营收益 210 192 288 370 应付票据及应付账款 13,926 13,480 15,828 15,311 营运资金变动 2,167 -1,153 2,511 -1,047 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 13,031 7,294 11,632 8,830 其它流动负债 13,323 13,761 14,329 14,891 资产 -7,693 -5,948 -5,497 -5,858 流动负债合计 27,329 27,521 30,637 30,882 投资 -1,002 -38 -27 -27 长期借款 3,720 7,720 9,720 12,720 其他 97 112 130 139 其它长期负债 14,399 14,399 14,399 14,399 投资活动现金流 -8,597 -5,874 -5,394 -5,746 非流动负债合计 18,118 22,118 24,118 27,118 债权募资 -4,324 4,200 2,200 3,200 负债总计 45,447 49,640 54,755 58,000 股权募资 290 212 0 0 实收资本 2,481 2,693 2,693 2,693 其他 -3,567 -2,533 -2,075 -2,418 普通股股东权益 37,300 40,416 44,150 48,155 融资活动现金流 -7,602 1,879 125 782 少数股东权益 4,244 4,346 4,453 4,571 现金净流量 -3,169 3,298 6,362 3,865 负债和所有者权益合计 86,991 94,401 103,358 110,726 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为12月16日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期