流动性周度观察

流动性研究 市场研究部 2024 年 12 月16日 流动性周度观察 市场表现截至 2024.12.13 央行公开市场操作 3.0000 本周（2024年12月7日-2024年12月13日）央行公开市场净投 2.5000 DR007 R007 放1844亿元，其中逆回购投放5385亿元，回笼3541亿元。截至 2.0000 本周五，逆回购余额5385亿元，MLF余额62390亿元。下周（2024年12月14日-2024年12月20日）逆回购到期量5385亿 1.50001.00000.5000 元。 0.0000 政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，政府债发行7400.99亿元，到期877.91 亿元，净融资（按缴款日）7410.08亿元。其中国债发行2814亿元， 数据来源：Wind，国新证券整理 到期750亿元，净融资1674亿元；地方政府债发行4586.99亿元， 到期127.91亿元，净融资5736.08亿元。下周政府债预计发行757.77亿元，到期1390.81亿元，净融资316.96亿元。其中国债发行400亿元，到期1183.10亿元，净融资166.90亿元；地方政府债发行357.77亿元，到期207.71亿元，净融资150.06亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比上行，同业存单发行6775.80亿元，到期3569.40亿元，净融资3206.40亿元。从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.77%，较上周上行0.1bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下行3.2bp至1.71%。从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行10.5bp至1.64%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别变动-9.5bp、-9bp、-6.4bp、2.1bp。 分析师：钟哲元 资金利率变化 登记编码：S1490523030001 R利率、DR利率整体上行。本周DR001均值上行6.8bp至1.49%， 邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn DR007均值上行10.6bp至1.75%，R001均值上行11.8bp至1.67%，R007均值上行11.2bp至1.9%。资金分层现象有所加剧，与上周相比，R001与DR001价差上行5.1bp，R007与DR007价差上行0.5bp。票据利率涨跌互现。本周6月期国股转贴利率均值0.9%，较上周上行8bp，3月期国股转贴利率均值0.32%，较上周下行1bp；6月期城农转贴利率均值0.99%，较上周上行8bp，3月期城农转贴利率均值0.41%，较上周下行1bp。 投资建议 证券研究报告 政治局会议和中央经济工作会议宽货币政策落地，为明年经济工作定下基调，超预期的政策表述给债市带来利好，机构抢配跨年行情，同时，市场交易情绪火热，债基久期重新拉升至高位，10年国债收益率快速突破2%、1.9%。同时，一揽子稳增长政策效果需要验证期，而经济和通胀预期的修复可能是较为长期的过程。适度宽松的货币政策和逆周期调节要求下，明年降息降准或将高于今年幅度，长期利率下行趋势仍未改变，但短期内在各种利好催化下利率快速下行，机构抢跑对债市行情有所透支。总体来看，债券收益率将继续震荡下行，建议机构继续逢利率高点进行配置。 风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 目录 一、央行公开市场操作4 二、政府债发行与到期4 三、同业存单市场概况5 四、资金利率变化8 五、投资建议10 六、风险提示10 图表目录 图表1：公开市场操作情况（亿元）4 图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元）5 图表3：同业存单净融资变化（亿元）5 图表4：发行主体占比变化6 图表5：发行期限占比变化6 图表6：评级占比变化7 图表7：存单利率变化（%）7 图表8：存单与MLF、R007利差变化（BP）8 图表9：信用利差变化（BP）8 图表10：回购成交量变化8 图表11：回购利率周度变化（BP）9 图表12：SHIBOR利率变化（%）9 图表13：票据利率变化（%）10 一、央行公开市场操作 本周（2024年12月7日-2024年12月13日）央行公开市场净投放1844亿 元，其中逆回购投放5385亿元，回笼3541亿元。截至本周五，逆回购余额5385 亿元，MLF余额62390亿元。下周（2024年12月14日-2024年12月20日）逆 回购到期量5385亿元。 图表1：公开市场操作情况（亿元） 数据来源：Wind，国新证券整理 二、政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，政府债发行7400.99亿元，到期877.91亿元，净 融资（按缴款日）7410.08亿元（上周净融资8025.79亿元）。其中国债发行2814 亿元，到期750亿元，净融资1674亿元；地方政府债发行4586.99亿元，到期 127.91亿元，净融资5736.08亿元。 下周政府债预计发行757.77亿元，到期1390.81亿元，净融资（按缴款日） 316.96亿元。其中国债发行400亿元，到期1183.10亿元，净融资166.90亿元；地方政府债发行357.77亿元，到期207.71亿元，净融资150.06亿元。 图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元） 时间 发行量 到期量 净融资量 国债 地方债 国债 地方债 国债 地方债 12月7日 89.04 0.00 -89.04 12月8日 0.00 0.00 12月9日 1154.28 450.00 110.00 1277.00 12月10日 1789.43 300.00 14.04 -300.00 1140.24 12月11日 1864.00 1285.68 3.00 0.00 1786.43 12月12日 357.60 21.00 1864.00 1264.68 12月13日 950.00 0.83 0.00 356.77 本周合计 2814.00 4586.99 750.00 127.91 1674.00 5736.08 12月14日 0.00 0.00 12月15日 950.00 0.00 12月16日 0.00 0.00 12月17日 207.71 0.00 -207.71 12月18日 400.00 248.00 982.40 -982.40 0.00 12月19日 109.77 200.70 199.30 248.00 12月20日 0.00 109.77 下周合计 400.00 357.77 1183.10 207.71 166.90 150.06 资料来源：Wind，国新证券整理 三、同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比上行，同业存单发行6775.80亿元，到期 3569.40亿元，净融资3206.40亿元（上周净融资为1569.10亿元）。 图表3：同业存单净融资变化（亿元） 数据来源：Wind，国新证券整理 从银行类型来看，股份行（28.92%）、城商行（44.89%）和农商行 （8.21%）发行规模占比上升，国有行（16.62%）、外资行（1.01%）和民营银行（0.35%）发行规模占比回落。 图表4：发行主体占比变化 数据来源：Wind，国新证券整理 从发行期限来看，6月（23.38%）和9月（17.88%）期存单发行规模占比上升，1月（4.22%）、3月（15.10%）和1年（39.43%）期存单发行规模占比下降，本周同业存单加权发行期限8.23个月（上周8.17个月）。 图表5：发行期限占比变化 数据来源：Wind，国新证券整理 从主体评级来看，AAA（92.37%）存单发行规模占比上升，AA+（6.73%）、AA（0.45%）、AA-（0.29%）、A+（0.14%）和A（0.01%）存单发行规模占比下降。 图表6：评级占比变化 数据来源：Wind，国新证券整理 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.77%，较上周上行0.1bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下行3.2bp至1.71%。 从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行10.5bp至1.64%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别变动-9.5bp、-9bp、-6.4bp、2.1bp。 图表7：存单利率变化（%） 数据来源：Wind，国新证券整理 本周1年期MLF同1年期AAA同业存单收益率均值利差上行2.8bp至30.2bp，1年期AAA同业存单收益率均值同R007的利差下行13.9bp至-19.7bp。从信用利差来看，本周五1年期AA+与AAA存单利差较上周五下行1.5bp、6个月AA+与AAA存单利差与上周五持平。 图表8：存单与MLF、R007利差变化（bp）图表9：信用利差变化（bp） 数据来源：Wind，国新证券整理数据来源：Wind，国新证券整理 四、资金利率变化 银行间质押式回购成交量环比上行。本周银行间质押式回购成交量周均值为 7.51万亿（上周8.16万亿），隔夜成交周均值6.57万亿（上周7.27万亿），隔夜占比为87.50%（上周89.04%）。 图表10：回购成交量变化 数据来源：Wind，国新证券整理 R利率、DR利率整体上行。本周DR001均值上行6.8bp至1.49%，DR007均值上行10.6bp至1.75%，R001均值上行11.8bp至1.67%，R007均值上行11.2bp至1.9%。资金分层现象有所加剧，与上周相比，R001与DR001价差上行 5.1bp，R007与DR007价差上行0.5bp。 图表11：回购利率周度变化（bp） 数据来源：Wind，国新证券整理 本周SHIBOR隔夜均值为1.48%，相较于上周上行6.2bp；SHIBOR1周均值为1.73%，上行9.6bp；SHIBOR1月期均值为1.71%，下行1.5bp；SHIBOR3月期均值为1.74%，下行3.8bp。 图表12：shibor利率变化（%） 数据来源：Wind，国新证券整理 票据利率涨跌互现。本周6月期国股转贴利率均值0.9%，较上周上行8bp，3月期国股转贴利率均值0.32%，较上周下行1bp；6月期城农转贴利率均值0.99%，较上周上行8bp，3月期城农转贴利率均值0.41%，较上周下行1bp。 图表13：票据利率变化（%） 数据来源：Wind，国新证券整理 五、投资建议 政治局会议和中央经济工作会议宽货币政策落地，为明年经济工作定下基调，超预期的政策表述给债市带来利好，机构抢配跨年行情，同时，市场交易情绪火热，债基久期重新拉升至高位，10年国债收益率快速突破2%、1.9%。同时，一揽子稳增长政策效果需要验证期，而经济和通胀预期的修复可能是较为长期的过程。适度宽松的货币政策和逆周期调节要求下，明年降息降准或将高于今年幅度，长期利率下行趋势仍未改变，但短期内在各种利好催化下利率快速下行，机构抢跑对债市行情有所透支。总体来看，债券收益率将继续震荡下行，建议机构继续逢利率高点进行配置。 六、风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 钟哲元，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确