2024年国内与国际ESG评级差异及其启示研究报告

目录/Contents 01文 献 解 读 ：G l o b a l v s .L o c a l E S G R a t i n g s :E v i d e n c e f r o m C h i n a 02相 关 文 献 探 讨 ： 美 国E S G评 级 差 异 ； 中 国E S G评 级 特 殊 性 03国 内 与 国 际E S G评 级 理 念 和 方 法 论 ： 比 较 与 发 展 l简 介l数 据l样 本l结 果 简介——Global vs. Local ESG Ratings: Evidence from China 作 者 ①JeffZeyunChen：Texas Christian University②ZengquanLi：Shanghai University of Finance Economics③Ting Mao：Chinese University of Hong Kong④Aaron Yoo：Northwestern University 主 要 结 论 ①与国际ESG评级相比，国内ESG评级能够更好地预测国内企业的ESG风险②关系合同、政治联系和ESG报告增强了国内ESG评级的预测能力 数据——国际ESG评级 国 际E S G评 级 指 数 来 源 于M S C I（ 摩 根 士 丹 利 资 本 国 际 公 司 ） 3 7个 关 键 指 标 （ 最 新3 3个 ） 覆 盖 气 候 变 化 、 自 然 资 本 、 污 染 物 和 废 弃 物 、 环 境 机 遇 、 人 力 资 本 、 产 品 责 任 、 利 益相 关 者 反 对 、 社 会 机 遇 、 公 司 治 理 和 公 司 行 为 十 大 主 题 （ 三 支 柱1 0主 题3 3关 键 指 标 ） 指 标 得 分 包 括 风 险 暴 露 部 分 和 风 险 管 理 部 分 ， 风 险 管 理 依 赖 于 风 险 暴 露 采 用 公 司 运 营 数 据 以 及 与 公 司 相 关 的 宏 观 数 据 ， 每 年 更 新 ， 得 分0 - 1 0 数据——国内ESG评级 国 内E S G评 级 指 数 来 源 于 华 证 （S I N O E S G R a t i n g s） 遵 循 国 际 主 流 的E S G评 级 框 架 ， 但 也 排 除 了 与 中 国 制 度 环 境 无 关 的 因 素 捕 捉 中 国 资 本 市 场 、 相 关 政 策 和 公 司 特 征 （ 如 扶 贫 ） 的 独 特 性 依 赖 公 司 定 期 报 告 、E S G报 告 、 监 管 公 告 和 媒 体 报 道 等 信 息 构 建 了2 6个 （最 新4 4个） 关 键 指 标 ， 每 年1月3 1日 ，4月3 0日 ，7月3 1日 和1 0月3 1日 更 新 ， 得 分0 - 1 0 0（ 三 支 柱1 6主 题4 4关 键 指 标 ） 数据——企业ESG风险 E S G风 险 事 件 数 据 来 源 于R e p R i s k 每 天 以2 3种 语 言 追 踪 各 种 公 共 来 源 的 负 面E S G风 险 事 件 对 每 个 风 险 事 件 评 估 严 重 性 、 信 息 受 众 和 时 效 性 六 周 规 则 ： 同 一 国 家 的 同 一 家 公 司 在 六 周 内 再 次 出 现 该 问 题 ， 算 同 一 事 件 E S G评 级 发 布 后3 6 0天 内 负 面 事 件 中 披 露 的E S G问 题 数 量 作 为 企 业E S G风 险 ESG风险事件分类 公 司 层 面 的 财 务 变 量 、 股 价 和E S G披 露 数 据 来 源 于C S M A R数 据 库 通 过C S M A R和 公 司 网 站 获 取C E O/董 事 长 的 工 作 经 历 ， 推 断 其 政 治 联 系 政 治 关 系 ： ( 1 )董 事 长/首 席 执 行 官 是 前 政 府 官 员 或 曾 担 任 全 国 人 民 代 表 大 会 或 全 国 人 民 政 治 协 商会 议 代 表; ( 2 )企 业 当 年 获 得 政 府 补 贴(排 名 前1 % ) 关 联 交 易 ： ( 1 )关 联 方 交 易 总 额 超 过 总 销 售 额 的2 0 % ; ( 2 )前 五 大 供 应 商(客 户)的 采 购(销 售)超 过 总采 购(销 售)的5 0 % ; ( 3 )前 五 名 供 应 商 采 购(客 户 销 售)未 披 露 样 本 选 择 ： M S C I的 评 级 发 行 日 期 与S I N O的 评 级 发 行 日 期 之 间 的 间 隔 不 超 过3 0天 行 业 分 布 ： 描 述 性 统 计 ： M S C I指 数 正 态 分 布 ， 国 际 评 级 机 构 对 中 国 企 业E S G表 现 评 级 偏 低 ； 结 果 社 会 和 治 理 指 标 显 著— —难 以 量 化 、 更 主 观 、 需 要 更 多 背 景 ；环 境 指 标 不 显 著— —为 什 么 ？ 结 果 结 果 信 息 不 透 明— —关 联 交 易 和 政 治 联 系 ， 导 致 国 内 评 级 在 预 测E S G问 题 上 更 具 优 势 结 果 E S G报 告 提 高 国 内 评 级 的 预 测 能 力 ， 但 无 法 提 高 国 际 评 级 的 预 测 能 力— —理 解 企 业E S G报 告 需 要 背 景 知 识 结 果 A股 港 股 交 叉 上 市 公 司 差 异 显 著— —语 言 不 是 问 题 ； A股 上 市 公 司 预 测 能 力 不 显 著— — E S G披 露 少 ？ 影 响 评 级 差 异 的 因 素： 成 长 型 公 司 和 拥 有 更 多 机 构 所 有 权 的 公 司— —更 多 的 外 部 监 督 ，E S G活 动 可 能会 更 加 透 明 影 响 评 级 差 异 的 因 素： 更 依 赖 关 系 合 同 并 提 供E S G报 告 的 公 司 评 级 差 异 更 大 ；市 场 化 指 数 越 高 评 级 差 异 越 大 ？ 02PART 相关文献探讨 l美 国E S G评 级 的 差 异l中 国E S G评 级 的 特 殊 性 美国ESG评级的差异 美 国 六 个E S G评 级 机 构 提 供 的“社 会”指 数 相 关 性 非 常 低 （C h a t t e r j i e t a l . 2 0 1 6） 5 6 %的 差 异 来 源 于 度 量 ，3 8 %来 源 于 定 义 ，6 %来 源 于 权 重 （B e r g e t a l . 2 0 2 2） E S G披 露 越 多 ，E S G评 级 指 数 差 异 越 大 （C h r i s t e n s e n e t a l . 2 0 2 2） ①投 入 指 标 分 歧 小 ， 但 是 结 果 指 标 分 歧 大②如 何 解 读 企 业E S G披 露 ； 企 业E S G投 入 和 结 果 的 差 异 评 估E S G指 数 的 有 效 性 是 非 常 重 要 的 中国ESG评级的特殊性 非 正 式 力 量(如 文 化 、 规 范 、 人 际 关 系)是 资 本 市 场 和 信 息 流 的 重 要 组 成 部 分（L e n n ox a n d W u 2 0 2 2） 关 系 合 同 的 保 密 性 和 缺 乏 可 验 证 性 在 形 成 公 司 披 露 政 策 方 面 构 成 了 重 大 挑 战( P i o t r o s k i a n d Wo n g 2 0 1 2 ) 私 人 关 系 和 社 会 关 系 影 响 企 业 财 务 和 非 财 务 行 为 （H a n l o n e t a l . 2 0 2 2） ，进 而 可 能 影 响 企 业E S G表 现 本 土 评 级 机 构 在 理 解 国 内 制 度 环 境 和 企 业E S G披 露 等 方 面 具 有 优 势 03PART 国内与国际ESG评级理念和方法论：比较与发展 lM S C I E S G评 级 方 法 及 其 对 中 国E S G的 看 法l华 证 等 国 内 机 构E S G评 级 方 法 及 其 比 较l总 结 与 讨 论 MSCI ESG评级方法的国别差异 u每项关键议题的风险敞口得分来自三个方面：业务、地理位置、企业 uMSCI预先确定了1,000余项业务、以及各个国家和区域在环境或社会关键议题方面的风险敞口 u根据企业各业务（在各个国家和区域）的营收、资产和运营规模，计算得出被评企业在特定关键议题下的整体业务（地理位置）风险敞口 u地理位置的风险敞口主要由当地的监管措施及其有效性决定，并且以乘数的形式存在 u企业层面的风险敞口则与特定企业和业务类型相关，比如对政府采购合同的依赖程度 u中国在很多关键议题方面直接被MSCI认定为高水平的风险敞口（比如健康与安全） MSCI ESG关键指标得分来源：MSCI u对治理支柱的评估采用“10分倒扣制”的模式（类比前沿距离法） MSCI对中国ESG的看法 M S C I认 为 导 致 中 国 企 业E S G评 级 偏 低 的 原 因 ： ①市 场 快 速 扩 张 ， 忽 略 了E S G因 素 的 中 期 影 响②管 理 者 对E S G问 题 不 敏 感③国 有 企 业 较 少 受 到 国 际 投 资 者 影 响④缺 乏 自 由 而 有 力 的 媒 体 监 督 M S C I对 中 国E S G的 展 望 ： ①企 业 股 价 对E S G相 关 问 题 越 来 越 敏 感②资 本 市 场 正 在 向 国 际 投 资 者 开 放③中 国 公 众 越 来 越 关 注 社 会 和 环 境 问 题 （ 互 联 网 ）④可 持 续 发 展 政 策 ， 环 境 和 社 会 目 标⑤信 息 披 露 越 来 越 透 明 华证ESG评级方法的特点 u包含乡村振兴等特色指标 u底层数据分为结构化数据和非结构化数据。对于非结构化数据，基于NLP技术、语义分析等技术，利用算法对指标进行赋值 u新增行业调整 国 内E S G评 级 与 国 际E S G评 级 理 念 和 整 体 框 架 基 本 一 致 指 标 体 系 略 有 差 异 ， 但 评 级 方 法 有 很 大 差 异 可 能 减 少 国 内 与 国 际E S G评 级 分 歧 的 因 素 ①环 保 、 信 披 相 关 政 策 的 落 实 ， 以 及 业 界 越 来 越 重 视E S G相 关 问 题②国 际 评 级 机 构 对 中 国 了 解 越 来 越 深 ， 能 够 更 客 观 地 看 待 中 国 的 制 度 环 境③国 内 评 级 机 构E S G评 级 方 法 越 来 越 完 善 可 能 增 加 国 内 与 国 际E S G评 级 分 歧 的 因 素 ①对 国 有 企 业 社 会 责 任 和 治 理 模 式 的 认 识 仍 存 在 重 大 分 歧②企 业E S G披 露 越 来 越 多 ， 如 何 正 确 和 有 效 解 读③国 内E S G评 级 纳 入 更 多 中 国 因 素 的 考 量 E S G评 级 的 风 险 预 测 能 力 与 投 资 绩 效 不 完 全 一 致 评 级 机 构 有 可 能 为 了 提 高E S G指 数 的 投 资 绩 效 而 给 投 资 绩 效 更 好 的 企 业 更 高 的E S G评 级 国 际E S G评 级 的 弊 端 ： 无 法 理 解 和 反 映 中 国 特 色 因 素 （ 关 系 、 扶 贫 、 国 企 责 任 等 ） ， 整 体 评 级 偏 低 ， 对 企 业E S