国债期货热点报告：经济修复斜率放缓，把握调整买债机会

核心观点与关键数据

经济修复基础不牢固，数据分化问题凸显
9月末至今的积极政策减缓了私人部门资产负债表恶化，但经济修复基础不牢固。11月经济数据普遍走弱，主要表现为：

• 工业增加值增速（5.4%）高于投资（3.3%）和消费（3.0%），供强需弱格局延续；
• 地产、消费等居民部门需求增速偏低，而制造业和基建投资增速高位运行；
• 制造业和固定资产投资增速明显高于民间投资增速，民间经济活力不足；
• 地产销售边际好转但投资跌幅扩大，行业以消化库存为主。

政策与行业分化

• 生产端：工业生产受抢出口和“两新”政策推动，但长期受制于外部关税政策；
• 投资端：制造业投资（9.3%）和基建投资（9.39%）高速增长，但民间投资（-0.4%）持续下降；
• 消费端：11月社零增速（3.0%）受“双十一”前置透支影响，但汽车、家具等以旧换新政策拉动明显。

地产与出口压力

• 地产销售改善但投资跌幅扩大，去库存是关键任务，政策落地存在不确定性；
• 特朗普关税政策对出口的潜在影响较高，外需走弱或拖累居民部门修复节奏。

研究结论与策略建议

经济修复节奏充满波折
明年经济压力增加，特朗普关税政策的不确定性及国内政策对冲效果将影响修复进程。需关注M1增速、新房销售和PPI等指标反映内生需求修复水平。

债市情绪主导，把握调整买入机会
市场情绪转向谨慎，交易盘宜适度止盈，配置盘可保持钝感。短期资金面偏紧，曲线暂偏平，下旬或转松走陡。推荐策略：

1. 单边策略：交易盘谨慎追多，配置盘维持钝感；
2. 跨品种策略：关注资金面变化，曲线短期偏平；
3. 套保策略：利率下行幅度较大时，可适度空头套保。

风险提示
财政政策超预期、资金面超预期收敛。