【市场聚焦】白糖：热度退潮

摘要 郑糖主⼒合约在上周呈现震荡偏强的情况，前期由于国内关于糖浆管控传⾔产⽣预期，盘⾯有所修复。但政策落地后，郑糖上涨乏⼒，热度逐渐退潮。 图1内外盘⾛势图（元/吨）（美分/磅） 数据来源：iFind —巴西瘦尾⻛险缓解 巴西中南部本榨季呈现前期压榨速度较快后期收榨较早的特征，前期由于巴西⼲旱⽽导致的⽕灾令市场担忧巴西收榨的速度可能超过市场预期。但是随着UNICA公布了11⽉压榨数据，市场对于巴西瘦尾的⻛险开始逐渐缓解。UNICA数据显 ⽰，11⽉下半⽉，统计期双周压榨量共计2035万吨，糖产量为108.4万吨。⽢蔗累计压榨量为6.03亿吨，本榨季巴西累计产糖3936.1万吨。累计产糖量已经接近市场所预期的3950万吨，加上巴西下榨季初3⽉底开榨的部分产量，巴西本榨季的实际产糖量可能突破4000万吨。11⽉巴西本地糖 ⼚加速关机，12⽉关机数量将超70家。 前期由于⼲旱令市场担忧的单产降低，随着巴西10⽉以来的规模降⽔⽽烟消云散。主产区Ribeirao地区累计降⽔⽐历史平均⽔平⾼7%左右，降⽔持续改善作物情况，将使巴西下榨季压榨量置于上⾏⻛险之中。 ⼆靴⼦落地热度消退 当前⼴西处于糖⼚压榨产能逐渐爬顶的阶段，糖⼚提前开榨的热情较⾼，开榨糖⼚数量已经超过90%。2024/25年制糖期截⾄11⽉，全国⻝糖产量累计为136.79万吨，同⽐增加 47.79万吨，11⽉单⽉产糖量达到97.58万吨，产糖量创下了近⼗年以来的新⾼。现货上量，现货价格也出现了松动的情况，贸易商备货热情⼀般，终端企业采取随⽤随采的策略。从糖⼚开榨的情况来看，⼴西主产区由于从10⽉开始天 ⽓偏⼲，压榨初期⽢蔗有空⼼的现象，作物单产受到⼀定的影响，但⽢蔗出糖率有所改善。如果未来2个⽉产区天⽓持续偏⼲，⼴西⻝糖的最终产量有下调⻛险。 上周糖浆管控措施正式落地，来⾃泰国的部分糖类产量开启评估和审查，并且暂停了注册和申报。可信度较⼤，也展现了国内⻝糖管理单位对于糖浆问题整治的政策意志，盘⾯因此⽽有较强的修复动作，01合约盘⾯最⾼触及6192元/吨。由于原糖需求难寻持续盘整，⽽国内政策托底较原糖偏强。进⼝利润在近期快速修复，由之前深度负值接近-2000元/吨改善为接近-1000元/吨，远⽉进⼝利润最⾼已经修复⾄-500元/吨以内。 观点⽅⾯，对于纽糖来说，UNICA最近数据打消市场对于巴西瘦尾的担忧，巴西产量具有上⾏⻛险。北半球逐步进⼊开榨阶段，印度由于选举开榨进度稍有迟缓，泰国糖⼚已经全 ⾯开榨，其糖源将补充巴西空窗期的需求缺⼝。在巴西低库存⻛险不触发的前提下，纽糖需求难寻，维持盘整。对于郑糖来说，⼴西糖⼚提前开榨，榨季初有多糖源集中供应的压 ⼒，现货价格有所松动，基差将偏弱运⾏。政策上周靴⼦落地，泰国糖浆暂停注册和申报，预期变为现实，前期炒作政策预期和技术的资⾦正在逐渐退场，市场情绪有所降温。当前处于国内⻝糖累库阶段，缺⼝逻辑暂未体现在供需上，由于远⽉配额外进⼝成本在6200元左右，盘⾯上⽅压⼒位即6200元，下⽅5800存在成本⽀撑，当前盘⾯价格较为中性，原糖对于郑糖的影响⼒将逐步恢复，前期内外反套策略建议离场，后期以区间操作为主。 作者简介 周航 中粮期货研究院软商品研究员 交易咨询资格证号：Z0018830 ⻛险揭⽰ 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权⼒。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实 际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。