策略周报宽松政策信号继续加码

证券研究报告 策略周报：宽松政策信号继续加码 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001陈骁投资咨询资格编号：S1060516070001张亚婕投资咨询资格编号：S1060517110001郝思婧投资咨询资格编号：S1060521070001 2024年12月15日 1 请务必阅读正文后免责条款 ※ 核心观点|宽松政策信号继续加码 •上周A股区间震荡，内需消费和AI概念领涨。海外方面，美国失业率小幅回升和服务通胀有所降温继续支持12月降息，但新增非农就业韧性和整体通胀粘性扰动2025年降息预期，上周10Y美债利率再度回升到4.4%，美股三大指数在高位震荡。国内方面，11月通胀、外贸、金融数据延续结构性回稳，12月政治局会议和中央经济工作会议均释放积极信号，上周A股日均成交回升至1.93万亿元，小盘风格相对占优，政策支持的内需消费和产业端有积极进展的AI概念领涨，商贸零售、纺织服饰、社会服务、传媒等行业平均涨幅在4%-6%。 •海外方面，市场交易美联储12月大概率继续降息，地缘冲突再添扰动。一是美国就业和通胀数据发布后交易员加码押注12月降息，美国11月新增非农就业22.7万人，失业率上升0.1pct至4.2%，基本符合预期；11月CPI同比2.7%、环比0.3%，均如期小幅回升0.1pct，服务CPI同比边际回落0.2pct释放积极信号。两项数据发布后市场交易12月继续降息概率均有提升，截至12月14日，CME利率期货定价12月降息25bp概率为94%。二是国际地缘局势不确定性增加，中东冲突不断，叙利亚政变后前景不明；俄乌冲突再升级，泽连斯基拒绝停火协议。 •国内方面，政策积极加码超常规逆周期调节和全方位扩大内需，中债10Y国债利率降至1.78%。一是化债和稳楼市政策效果显现、基本面延续结构性回稳，化债影响下11月企业存款同比多增、M1同比降幅加速收窄至-3.7%、社融口径政府债同比多增部分抵消企业贷拖累，地产政策影响下11月居民中长贷延续同比多增669亿元；相比之下，11月企业中长贷同比少增2360亿元，并且，11月CPI当月同比继续回落0.1pct至0.2%、PPI同比下降2.5%、进口额同比降幅扩大1.6pct至-3.9%，显示国内有效需求不足问题仍存。二是重磅会议定调更加积极有为的宏观政策和全方位扩大内需，12月政治局会议首提加强“超常规”逆周期调节，货币政策时隔14年重回“适度宽松”，中央经济工作会议提出要适时降准降息、提高财政赤字率、增加发行超长期特别国债、增加地方政府专项债发行使用等；对于明年工作任务，首位是全方位扩大国内需求，大力提振消费包括“两新”政策扩围实施、积极发展首发经济/冰雪经济/银发经济等，投资端要提高投资收益、大力实施城市更新；二是持续支持新质生产力发展，开展“人工智能+”行动，综合整治“内卷式”竞争，积极运用数字技术、绿色技术改造提升传统产业；同时提到要稳住楼市股市，高质量完成国企改革深化提升行动，稳外贸、稳外资等；具体方案仍待明年全国两会。 •资本市场方面，个人养老金全面扩容进一步拓宽增量资金入市渠道，证监会表态坚决落实“稳住楼市股市”重要要求。一是人社部等五部委发文明确12月15日起将个人养老金制度推广至全国，新增国债产品，将特定养老储蓄、指数基金纳入产品名录，首批85只权益类指数基金覆盖近20只宽基指数，包括沪深300、中证A500、创业板指、科创50等宽基指数以及红利等风格策略类指数，长期有望促进指数化投资发展并为市场引入更多资金。二是证监会12月14日召开的党委会议强调要突出维护市场稳定这个关键，着力稳资金、稳杠杆、稳预期，切实维护资本市场稳定；鼓励以产业整合升级为目的的并购重组，推动改善公司治理和价值创造能力，督促落实市值管理责任等。 •综合来看，我们认为随着积极宽松政策加码，市场资金热度有望维持，中期震荡向上保持不变，阶段性防范外部风险对预期的扰动。结构上，继续建议关注政策支持和产业转型方向，包括以新质生产力和先进制造为代表的成长风格、国企改革及并购重组相关机会。 •风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。2 15 10 5 0 -5 -10 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 24/04 24/07 24/10 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 10/11 11/11 M2同比-M1同比（%） 12/11 CPI:当月同比（%） 13/11 中国11月物价数据延续弱势 中国11月M1同比降幅进一步收窄 14/11 15/11 16/11 M1:同比（%） 17/11 18/11 PPI:当月同比（%） 19/11 20/11 M2:同比（%） 21/11 22/11 23/11 24/11 1 近期动态|宏观数据：中国11月M1同比降幅继续收窄至-3.7% 资料来源：Wind，平安证券研究所 3 18/02 18/05 18/08 18/11 19/02 19/05 19/08 19/11 20/02 20/05 20/08 20/11 21/02 21/05 21/08 21/11 22/02 22/05 22/08 22/11 23/02 23/05 23/08 23/11 24/02 24/05 24/08 24/11 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 20/12 21/02 21/04 21/06 中国11出口同比增长6.7%、进口同比下滑3.9% 出口金额:当月同比（%） 美国11月CPI同比小幅回升但整体符合市场预期 21/08 美国:CPI:季调:同比（%） 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 美国:核心CPI:季调:同比（%） 23/02 23/04 进口金额:当月同比（%） 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 24/04 24/06 24/08 24/10 1 近期动态|政策跟踪：中央经济工作会议释放积极政策信号 近一周重要政策梳理 发布日期 部门/会议 会议/通知/文件 主要内容 2024/12/9 中共中央政治局 中共中央政治局会议 会议强调，做好明年经济工作，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。要有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。要持续巩固拓展脱贫攻坚成果，统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展。要加大区域战略实施力度，增强区域发展活力。要协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型。要加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。 2024/12/9 人社部等四部门 《关于进一步做好就业援助工作的通知》 强化大龄岗位开发，大力发展银发经济，支持养老产业发展，挖掘创造适合大龄人员的多样化、个性化就业岗位；在学校、医院等单位和社区家政服务、公共场所服务管理等行业，探索适合大龄人员的灵活就业的模式。 2024/12/11 人社部等五部门 《关于加强人力资源服务助力制造业高质量发展的意见》 推动人力资源服务业和制造业融合发展，更好助力现代化产业体系建设，积极促进高质量充分就业。 2024/12/12 人社部等五部门 《关于全面实施个人养老金制度的通知》 自12月15日起，个人养老金制度从36个先行试点城市（地区）推开至全国，个人养老金税收优惠政策的实施范围也同步扩大到全国；同时，在现有金融产品基础上，将国债纳入个人养老金产品范围，将特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品目录。 2024/12/12 中共中央政治局 中央经济工作会议 会议指出，当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要是国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多。同时必须看到，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。我们要正视困难、坚定信心，努力把各方面积极因素转化为发展实绩。会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。加大财政支出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。要实施适度宽松的货币政策发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息。会议确定，明年要抓好以下重点任务：一是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。二是以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。三是发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。四是扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。五是有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。六是统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展。七是加大区域战略实施力度，增强区域发展活力。八是协同推进降碳减污扩绿增长，加紧经济社会发展全面绿色转型。九是加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。 2024/12/13 央行等九部门 《关于金融支持中国式养老事业，服务银发经济高质量发展的指导意见》 《意见》明确，到2028年，养老金融体系基本建立；到2035年，各类养老金融政策效果充分显现。《意见》提出，加强特定养老储蓄、商业保险年金、养老理财、养老目标基金等多元化金融产品创新，满足不同风险偏好人群的个性化养老需求。 资料来源：Wind，中国政府网，中国人民银行，中共中央政治局，国务院，人社部，中国保险行业协会，平安证券研究所4 SENSEX30 IBOVESPA 200 225 DAX CAC40 100 500 A50 资料来源：Wind，平安证券研究所 近一周A股主要宽基指数市场表现 （%） 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 2024-12-06 2024-12-13 2.7 0.3 1.0 0.1 0.5 0.5 -1.1 -0.6 -0.1-0.2 期货 标普 纳斯达克指数 -1.8 道琼斯工业指数 富时 法国 德国 日经 恒生指数 -1.5 澳洲标普 -1.0 圣保罗 数 -0.7 -0.8 -0.6 台湾加权指数 韩国综合指数 印度 印尼综指 胡志明指数 指 市场表现PE估值PB估值 指数周涨跌幅历史分位日均成交额环历史分位日均换手历史分位PE_TTM历史分位PB_LF历史分位 （%）比变化率（%）率（%） 上证综指 -0.36 39.8% 14.83 82.3% 1.57 93.7% 14.56 65.8% 1.35 29.2% 深证成指 -0.73 37.1% 11.73 80.4% 2.46 89.4% 26.14 46.8% 2.26 15.0% 创业板指 -1.40 32.4% 9.90