六论股债双牛第三讲宏观政策拨云见日迎接股债双牛20241213

六论“股债双牛”–第三讲：宏观：政策拨云见日，迎接股债双牛20241213_导读2024年12月15日18:38 关键词 政策资本市场风险偏好央行金管总局证监会银行增量政策信心合作三中全会稳增长消费补贴财政支出货币政策经济增长资产负债表经济循环企业盈利财政政策 全文摘要 自九月末以来，一系列宏观政策的持续出台显著提升了资本市场风险偏好。政策举措包括央行等多部门发布利好政策，以及中央政治局推出增量政策，这些措施共同提振了市场信心。市场风险偏好改善的指标之一是上证指数ERP在9月30日后持续高于36个月均值。 六论“股债双牛”–第三讲：宏观：政策拨云见日，迎接股债双牛20241213_导读2024年12月15日18:38 关键词 政策资本市场风险偏好央行金管总局证监会银行增量政策信心合作三中全会稳增长消费补贴财政支出货币政策经济增长资产负债表经济循环企业盈利财政政策 全文摘要 自九月末以来，一系列宏观政策的持续出台显著提升了资本市场风险偏好。政策举措包括央行等多部门发布利好政策，以及中央政治局推出增量政策，这些措施共同提振了市场信心。市场风险偏好改善的指标之一是上证指数ERP在9月30日后持续高于36个月均值。政策调整自7月启动，至9月末实施的一系列增量政策旨在应对经济下行压力，侧重于逆周期调节，涵盖扩大内需、稳定房地产市场、股市和优化营商环境等。政策目标明确，包括促进消费、稳增长、稳就业、稳物价。预计未来政策将持续加码，尤其是12月的政治局会议和明年经济工作会议后，政策力度和持续性将影响经济复苏和资产价格表现。政策组合拳及预期管理对提振经济和市场信心至关重要。 章节速览 ●00:00政策利好推动市场风险偏好改善 自九月末以来，宏观政策持续加码，显著改善了资本市场风险偏好。多项利好政策的宣布与经济形势分析会议后，市场信心加强，风险偏好上升，特别是在9月30日后，上证指数ERP连续一个月保持在36个月均值以上。政策利好释放之前，市场已展现信心恢复，而要深入理解并促进这种增强，需要细致梳理政策的细节和逻辑，评估政策持续发力的可能性。这一系列政策转变始于七月份的三中全会，表明政策已从长期改革转向短期经济干预，体现了政府稳增长的决心与行动。 ●01:55九月末政策加码有效应对经济下行 七月底出台的增量政策虽未即时见效，九月经济数据仍显疲软，但九月末政策再次加码，力度及针对性超预期。会议强调‘干字当头’，并针对楼市、股市推出新政策，有效引导市场预期，反映出政策应对经济挑战的决心与力度。 ●03:09政策周期调节思路解读及经济策略 潘公司行长在10月18号的讲话诠释了本轮政策周期调节的思路，重点体现在四大方面：将股市和楼市挑战作为政 策出台理由，强调逆周期目标，注重短期效果，扩大内需侧重于消费，明确物价回升为货币政策考量。发改委将本轮经济政策归纳为五大针对性策略，旨在应对经济下行压力、扩大内需、帮扶企业、稳定房地产市场及提振股市，强调政策持续用力并优化营商环境。 ●04:18政策组合拳推动经济循环转变 当前政策聚焦于通过增量政策推动企业和居民经济循环从负向转向正向，着重关注楼市和股市，旨在改善企业和居民的预期及支出意愿。关键在于增加政府支出，特别是中央政府的财政支出，以带动企业和 居民的支出回升，从而走出经济负向循环。政策实施效果需观察财政力度及经济指标的量价变化，长期则依赖于资产负债表的扩张和微观主体支付意愿的加速回升。 ●06:59政策加码预期与经济前景展望 第一轮验证期显示经济政策在四季度见效概率较低，春节后经济表现被寄予厚望。国家高层对年末经济工作高度重视，提出加力落实经济政策的指示，预示可能在12月迎来政策第三轮加码。历史经验表明，此类政策加码可能不需等到次年两会，中央经济工作会议即可给出明确指引，或在两会前见关键政策落地。 ●08:54政策转向与经济展望：2023年政局与经济工作会议解读 在政治局会议和经济工作会议之前，观察到政策在七月份转向，九月份加码，预计12月可能迎来第三轮政策加码。政治局会议提出的五个首次表明政策态度积极，强调2025年实施更积极有为的宏观政策，重点关注超常规逆周期调节、适度宽松的货币政策、更加积极的财政政策，稳住股市楼市和大力提升消费，以及加强预期管理。市 场解读认为，这些政策导向有助于改善市场预期，推动经济增长，特别是宽信用政策有望承托资产价格。 ●14:042024年经济工作会议强调务实与政策亮牌 2024年经济工作会议强调务实态度，明确指出要将积极因素转化为实际发展，反对形式主义和官僚主义。会议突 出了经济稳定增长、就业、物价和国际收支平衡的目标，强调了财政和货币政策的积极调整，包括提高赤字率、降准降息等措施。此外，会议将扩大内需作为重点任务，特别强调居民消费的刺激措施。供给侧改革方面，提出了人工智能等产业培育计划，旨在优化经济增长。整体上，会议为经济政策亮牌，明确了逆周期调节的策略和方向，预期政策将在两会前加速落地，为经济复苏提供支持。 问答回顾 发言人问：在九月末以来，宏观政策是如何加码并影响资本市场风险偏好的？当前市场信心加强的合作基础是什么？政策加码的底层逻辑是什么？ 发言人答：自九月末以来，宏观政策持续加强，带动了资本市场的风险偏好显著改善。9月24日，央行、金管总局、证监会和银行等多部门联合发布多项利好政策；9月26日，中央政治局会议宣布推出一揽子增量政策。这些政策利好释放后，市场风险偏好明显提升，上证指数ERP连续一个月保持在36个月均值以上，这是过去两个月的最佳表现。当前市场的信心主要来自于政策利好。政策加码的底层逻辑体现在从七月份的三中全会开始，政策转变并逐渐加码。具体表现为三中全会罕见地关注短期经济，并在全会结束后一周内推出消费补贴政策，这表明稳增长思路转变及政策稳增长信心的决心。 发言人问：第二轮政策加码的特点和市场反应如何？ 发言人答：第二轮政策加码时点、规模和针对性都超过市场预期。政治会议召开时间超预期，政策力度明显增强，并针对楼市、股市等关键领域提出新提法和新政策。各部委通过国新办新闻发布会预告增量政策方向，有效引导了市场预期好转。 发言人问：为什么说七月份的三中全会标志着政策开始第一轮验证期？ 发言人答：三中全会的关注点和随后的消费补贴政策具有不寻常之处，首次聚焦短期经济且采取了直接补贴消费的方式，反映出政策对稳增长的坚定信心。从关注短期经济到降息、消费补贴政策落地，形成了第一轮政策验证期。 发言人问：三季度出台的增量政策效果如何？为什么九月末会有第二轮政策加码？ 发言人答：三季度出台的部分增量政策效果不及预期，体现在景气指数持续转弱、M1同比降幅扩大、制造业PMI下滑、物价走低、房价降幅扩大以及资产负债表扩张动力下降等方面。因此，在数据验证不及预期背景下，九月末迎来了政策第二轮加码。 发言人问：政策周期调节思路如何体现在增量政策中？ 发言人答：潘公司行长在金融界讲话中详细阐述了本轮政策周期调节思路，体现在四个方面：以股市和楼市作为政策出台的理由；明确逆周期目标侧重于短期；扩大内需更强调消费作用；物价回升成为货币政策的重要考量，通胀目标更为刚性。 发言人问：发改委对本轮经济政策的五个针对性解析是什么？ 发言人答：发改委将本轮经济政策梳理为五个针对性，分别是应对经济下行压力、强化宏观政策周期调节、扩内需以惠民生促消费和投资有效带动、帮扶企业度过生产经营困难、促进房地产市场止跌回稳以及提升资本市场。 发言人问：如何判断一揽子增量政策能否成功化解经济困境？ 发言人答：一揽子增量政策能否成功化解经济困境关键在于能否推动企业和居民经济循环从量价负循环转向正循环，尤其是要聚焦于提高四个部门（企业、经营、外部门、政府部门）的投资、消费、进出口和支出意愿，通过政府支出扩容带动企业和居民支出意愿回升，从而实现经济循环的正向增长。 发言人问：当前政策对经济循环的影响是直接还是间接？如果效果不明显，会如何影响政策走向？发言人答：当前政策在直接政府支出方面不多，主要通过权责分配调整，增强中央财政责任并赋予地方更多调动资源的空间。例如，消费补贴由中央财政承担，互换便利和回购贷款也通过央行参与扩大中央责任，地方债用途扩容补充了地方财政资源短板。政策覆盖面广，但对经济循环的提升偏间接。若在第二个政策验证期内提效节奏偏慢，可能会导致政策需要进行第三轮加码。 发言人问：目前财政政策的落地情况如何？未来经济循环的关键节点是什么？ 发言人答：截至11月8号，半数以上财政政策已落地或正在推进，进入第二轮验证期。短期内要看财政力度的增长量价表现，中期则关注资产负债表扩张节奏和资产价格变化。今年四季度至明年一季度，财政政策规模决定力度，量价变化检验政策是否能阻止经济紧急下行趋势。长期来看，经济循环走强的关键在于资产负债表能否同期扩张以及微观主体支付意愿加速回升。 发言人问：第一轮验证期政策效果不佳，那么明年一季度的表现对于政策效果评估的重要性如何？发言人答：明年一季度经济表现对于政策效果评估至关重要，因为根据历史经验，四季度经济政策见效概率较低，而春节后经济能否实现开门红更为关键。政策已进入第二轮验证期，且高层格外关注年末经济工作，连续强调加力加码落实政策，不排除在12月份迎来第三轮加码的可能性。 发言人问：政策在制度建设和具体措施上有哪些准备？ 发言人答：各部委在制度建设上已开始未雨绸缪，中央财政发力空间大，并有更有效的货币财政协同机制。比如生育补贴政策即将实施，国办已发文研究制定实施方案。参考历史经验，若政策在年末加码，可能不需要等到次年两会，中央经济工作会议就会给出明确指引，并在年底前或两会前看到关键政策落地。 发言人问：政治局会议和经济工作会议之后，如何看待政策和经济走势？ 发言人答：政治局会议提出了五个首次关于政策的重要表述，表明今年宏观政策将更加积极有为，并延续逆周期调节的做法。其中，首次提出超常规逆周期调节、适度宽松的货币政策以及更加积极的财政政策，这些都预示着未来政策将继续发力，尤其是财政政策有望采取更为积极的措施。 发言人问：在2013年以来的首次中央经济工作会议上，关于稳住股市楼市和提升消费的目标是如何表述的？ 发言人答：在2013年后的首次中央经济工作会议上，首次明确提出要稳住股市楼市并大力提升消费。这是对当时经济政策导向的重要总结，强调了扩大内需特别是消费需求的重要性以及资产价格（股市和楼市）在反映市场预期和信心方面的作用。 发言人问：三中全会以来，为何此次会议再次强调预期管理的重要性？ 发言人答：此次会议再次强调预期管理，是因为这是三中全会以来的首次提及，并且是对九月底以来各部门释放前瞻信号行为的肯定。此举有助于形成政策与市场之间的良性互动，通过加强预期管理来引导经济平稳运行。 发言人问：对于接下来市场关注的重点，您认为应该聚焦在哪些方面？经济工作会议传达了哪些积极信号以及对货币政策和财政政策有何解读？ 发言人答：接下来市场应重点关注政策组合的力度和速度，尤其是在明年年初经济内生动能可能转弱的情况下，全方位扩大国内需求十分必要。政策发力节奏和全年力度的明确将直接影响市场预期改善的程度和全球经济效果。经济工作会议传达了积极信号，预示着将实行适度宽松的货币政策，有利于债券和股票资产；同时，更加积极的财政政策将全方位扩大国内需求，预示着宽信用政策将持续加码，从分子端支撑资产价格。 发言人问：对于昨天公布的经济工作会议内容，您有什么新的看法？ 发言人答：经济工作会议强调务实态度，明确了要注重工作实际、政策力度，并力求实效。会议提出保持经济稳定增长、就业物价总体稳定、国际收支基本平衡等目标，且财政政策和货币政策表述更为积极。 发言人问：明年经济工作的主要方向和目标有哪些？ 发言人答：明年经济工作将扩大内需作为首要任务，尤其是消费。政策上将通过提高财政赤字率、降准降息等手段实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。此外，将通过文旅消费、财政支出倾斜以及提高养老金医保标准等方式短期扩容