欧元区的通货膨胀与货币政策

欧元区的通货膨胀和货币政策 哥伦比亚大学研讨会 2024年10月22日 执行局成员 菲利普·R·莱恩 策略路径规 则政策利率路径与无风险曲线 （每年百分比) 已实现的DFRDec2021 欧元体系资产负债表的演变 （万亿欧元) APPPEPPTLTRO 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 Dec2022 最新 Sep2023 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2020202120222023 18-Oct-242024 202220232024202520262027 来源：彭博社和欧洲央行计算。注：用于欧元利率远期曲线的数据截止日期分别为2021年12月17日、2022年12月16日、2023年9月15日和2024年10月21日。 来源：欧洲央行计算。注：购买计划基于摊余成本法下的账面价值。最新观测值日期为2024年10月18日。 欧元区经济展望 2024年9月员工预测：主要宏观经济变量 2024年9月 与2024年6月 （年度百分比变化) （百分点) 202320242025 2026 2023 20242025 2026 HICP 5.42.52.2 1.9 0.0 0.00.0 0.0 HICP，不包括能源和食品 4.92.92.3 2.0 0.0 0.10.1 0.0 每位员工的薪酬 5.34.53.6 3.2 0.1 -0.30.1 0.0 单位人工成本 6.24.52.6 2.1 0.1 -0.20.1 0.0 实际国内生产总值 0.50.81.3 1.5 -0.1 -0.1-0.1 -0.1 私人消费 0.70.81.4 1.5 0.1 -0.4-0.3 -0.1 政府消费 1.01.21.1 1.1 0.2 0.00.0 0.0 总投资 1.2-0.51.2 2.1 -0.1 -0.6-0.3 0.1 失业率 （占劳动力的百分比) 6.56.56.5 6.5 0.0 0.00.0 0.2 2024年9月 与2024年6月 （Q4对Q4百分比变化) （百分点) 23Q424Q425Q4 26Q4 23Q4 24Q425Q4 26Q4 HICP 2.72.62.0 1.9 0.0 0.10.0 0.1 HICP，不包括能源和食品 3.72.92.1 1.9 0.0 0.3-0.1 -0.1 每位员工的薪酬 4.84.33.3 3.0 0.1 -0.2-0.2 0.0 单位人工成本 5.93.72.2 1.9 0.0 0.1-0.3 0.0 实际国内生产总值 0.21.11.5 1.4 0.1 -0.40.1 -0.2 私人消费 0.80.91.5 1.4 0.2 -0.80.0 -0.2 政府消费 1.60.41.5 0.9 0.3 -0.20.3 -0.2 总投资 1.5-0.71.3 2.3 -0.1 -0.80.2 0.1 失业率 （占劳动力的百分比) 6.56.56.5 6.4 0.0 0.00.1 0.1 资料来源：欧洲央行工作人员宏观经济预测-2024年9月。注 ：根据四舍五入数字计算的修订。 欧元区短期前景规则 综合、制造和服务采购经理指数 (扩散指数) 实际GDP增长估计和衰退概率 (左侧量表：季度环比变化百分比；右侧- 手部比例：百分比) 55.0 52.5 50.0 47.5 45.0 42.5 CompositeManufacturing服务 产出/业务活动新订单/新业务 55.0 52.5 50.0 47.5 45.0 42.5 0.25 0.20 0.15 2024年9月MPE 公司联系人评分货币分析师调查专业调查 预报员 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 深度衰退轻度衰退温和扩张强劲的膨胀 40.0 01/2405/2409/24 40.0 01/2405/2409/24 0.10 Q2342Q0324 02/09/2407/10/2421/10/24 9月24日10月24日最新政府 Q244Q24024 来源：标普全球。注：点线表示2015-19年的均值。产出和新订单对应制造业和综合指数，以及业务活动和新业务对应服务业。最新观测数据为2024年9月。 来源：Eurostat,ECB计算数据以及欧元区（MPE）ECB工作人员宏观经济预测，2024年9月。注释 ：左侧：企业联系评分是ECB工作人员在其对非金融公司关于环比活动变化评估中给出的平均分数 （范围从-2到2）。右侧：自1999年第一季度起由面板逻辑模型估算的概率。深度（温和）衰退定义为连续四个季度环比增长率低于-0.25%（0%），温和（强劲）扩张定义为连续四个季度环比增长率高于0%（0.25%）。最新观测值分别为：SPF为9月10日，企业联系评分为10月18日，以及21日。www.ecb.europa.eu 私人消费规则 实际私人消费和可支配收入储蓄率变化的基于模型的分解 （百分点变化) （季度环比变化百分比) 消费者情绪和商业服务期望 (标准化指数) 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 可支配总收入私人最终消费 残差 消费者信心短期利率净财富 其他收入劳动收入 4储蓄率 3 2 1 0 -1 -2 消费者信心(ECFIN)主要采购(ECFIN) 消费者不确定性(ECFIN)预计假日购买(CES) 3 2 1 0 -1 -2 -3 Q124Q224Q422Q123Q223Q323Q423Q124Q224 01/2305/2309/2301/2405/2409/24 来源：Eurostat，2024年9月MPE数据和欧洲央行计算数据。注 ：数据已经季节调整并在实际值的基础上计算。菱形表示2024年 来源：欧盟统计局（Eurostat）、欧洲委员会经济与金融事务总司 （DG-ECFIN）以及欧洲央行计算所得。这些数据是通过名义上的 来源：Eurostat、DG-ECFIN、消费者预期调查（CES）和欧洲央行计算。2020年-2024年8月。预期假期的最新观察数据。 第二季度的数据。 注三：个基月于差误异差计修算正得模出型的进。行分解，私人消费信心和大宗购买标准化后对应于20w2w4w年.9ec月b.MeuPrEop。a.最eu新观©测值对应于此。消4费，包括实际家庭劳动和其他收入（1999-2019年），以及2019年4月-2024年9月的消费者不确定性。 财D富G、-实EC际F利IN率.和家庭信心。实际利率相对于2021年第四季度的平均水平，预期的假日购物支出。 欧元同业拆借利率（EURIBOR）和家庭对未来一年的通胀预期分别为2024年8月的数据，其他数据则为2024年9月。 住房投资规则 住房投资和短期指标 （指数：2023年第一季度=100，余额，扩散住指房数投)资 建筑和专业建筑输出PMI住房产出(右侧刻度) EC建筑和专业建筑活动(右手刻度) 住房作为一个很好的投资和住房的预期用户成本 (面板a：lhs余额、百分比、rhs百分比；面板b： 百分点) 住房作为一个好偿债成本 investment资本利得(负)的预期用户成本放弃的收入 外壳(rhs)住房的预期用户成本 Levels变化(2023年10月-2024年8月) 102 100 98 96 94 92 Q 5 1Q2Q3 Q4Q1Q2 Q3 2023 2024 0 -5 -10 -15 -20 46 42 38 34 30 01/2201/2301/24 80.5 国法国意大利西班牙欧元区德 0.0 7 -0.5 6-1.0 -1.5 5-2.0 4 来源：Eurostat、S&PGlobal、DG-ECFIN、ECB及ECB计算。注：最新观察值分别为住房投资二季度2024年数据、建筑和专门建筑业产出7月2024年数据以及PMI和欧洲委员会（EC）建筑和专门建筑业活动9月2024年数据。 来源：Eurostat、S&PGlobal、DG-ECFIN、ECB及ECB计算。注：住房预期用户成本采用《住房投资与住房用户成本方法论》中描述的方法。 经济公告框 欧元区”，使用未来12个月的抵押贷款利率、储蓄利息率和房价增长率来衡量对债务服务成本、丧失的收入和资本收益的预期，最新观测值为2024年8月。 商业投资规则 投资和资本货物指标 （lhs：季度环比百分变化，标准化调查；rhs：截至2024年第二 季度累计百分变化，百分点） 非✁设投资IPP不包括IEIPP EC信心运输设备 PMI产出马赫和eq.不包括运输 非✁筑投资PMI新单 固定投资(SAFE) (受访者的净百分比) 投资预期投资 所有公司 SMEs 大公司 20 3欧元区 2 1 0 -1 -2 非住宅✁筑 20investment15 18 16 1410 12 10 85 6 4 Q4-23Q1-24Q2-24Q3-24Q4-23Q1-24Q2-24Q3-24Q4-23Q1-24Q2-24 Q3-24 20 0 -2 Q122Q123Q324Q124EAUSEAUS 来源：Eurostat、S&PGlobal、DG-ECFIN和BureauofEconomicAnalysis。注释：左侧：采购经理指数（PMI）以相对于50的偏差除以10来表示。欧洲委员会（EC）的信心指标针对资本货物部门，并在2000年至2019年期间标准化。欧元区非✁筑投资不包括爱尔兰的知识产权产品。右侧：非住宅✁设投资也包括公共部门的投资。最新的观察数据为2024年第二季度的投资数据，2024年9月的PMI和EC信心数据。 来源：企业融资可得性调查（SAFE）。注：柱状图表示过去三个月的发展情况，钻石表示对未来三个月的预期。预期投资线向后移动一期以便与实际数据进行比较。关于预期投资的问题首次出现在涵盖2023年第二和第三季度的问卷中。观察数据来自试点2（2023年10月至12月）、第30轮（2024年1月至3月）和第31轮（2024年4月至6月）。 www.ecb.europa.eu 出口规则 欧元区货物贸易量 (lhs：三个月环比增长，百分比；rhs：扩散指数) 欧元区外出口欧元区制造业全球进口，不包括欧元区PMI新出口订单 250 1 45 0 40 -1 服务出口 （季度环比增长，百分比) Germany意大利荷兰 欧元区其他地区 4 3 2 1 0 法国西班牙爱尔兰欧元区 -2 01/2307/2301/2407/24 35 07/24 01/2307/2301/2409/24 -1 Q12023Q22023Q32023Q42023Q12024Q22024 来源：Eurostat、CPB和S&PGlobal。注释：基础数据已经经过季节调整，并基于海关数据。由于8月出口量数据尚未可用，最新数据点通过使用工业出口价格来缩减8月值进行估算。最新的观察数据分别为：全球进口数据截至2024年7月，出口数据截至2024年8月，PMI数据截至2024年9月。 资料来源：欧盟统计局。注：最新观察结果为2024年第二季度。 劳动力市场的发展 就业、失业和劳动力发展 劳动力从参与和人口增长 移民和劳动力增长 (同比百分比变化和捐款) （左：同比百分比变化，右：百分点)(同比百分比变化和捐款) 劳动力增长 非欧元区国民捐款 3.5 3.0 2.5 2.0 就业增长 失业率(rhs) 7.0 6.5 6.0 5.5 2.5 2.0 1.5 劳动年龄人口贡献参与率贡献 劳动力增长 2.5 2.0 1.5 其他欧元区国民捐款国民捐款 劳动力增长 1.5 1.0 5.0 4.5 1.0 0.5 1.0 0.5 0.5 4.0 0.0 0.0 Q122Q322Q123Q323Q124Jul-24Aug-24Q1-Q2-Q4