欧元区的通货膨胀（去锚定）2024

本文研究了欧元区通胀预期与欧洲中央银行（ECB）通胀目标之间潜在脱锚的程度。研究采用无套利期限结构模型，允许长期通胀预期均值随时间变化，并考虑通胀挂钩互换（ILS）利率和基于调查的通胀预测。

核心观点：
通胀预期的锚定对价格稳定和宏观经济稳定至关重要。本文旨在评估欧元区通胀预期是否脱锚，并构建一个综合模型汇总多种中期通胀预期指标。

关键数据：

• ILS利率数据：2005年6月至2023年12月（主要样本）；1992年至2023年12月（回溯样本）。
• 调查预测数据：Consensus Economics和欧洲央行专业预测家调查（SPF）的通胀预测。
• 长期通胀预期（π∗）代理：基于调查预测和过去通胀实现值的趋势，结合5年期5年预期通胀率（5y5y ILS）。

研究结论：

1. 长期通胀预期（π∗）：

   • 自2005年以来，π∗总体上稳定在2%附近，表明长期通胀预期稳固锚定在欧洲央行目标附近。
   • 2016年降至1.80%，2020年因新冠疫情降至1.80%，随后回升至2%左右（2021年ECB新目标）。

2. 预期成分与通胀风险溢价：

   • 长期ILS利率（如5y5y）的预期成分相对稳定，始终接近2%。
   • 短期ILS利率（如1y）的预期成分波动较大，但未出现明显脱锚。
   • 1y2y和1y4y ILS利率的预期成分在2014年底和2020年出现初步脱锚迹象。
   • 通胀风险溢价总体下降，2022年转为正值，反映供给冲击影响。

3. 模型分解：

   • 标准固定终点模型（JSZ）无法评估长期脱锚，但短期预期成分估计合理。
   • 引入移动终点模型（BR）可评估长期脱锚，但识别困难。
   • 添加调查预测后，模型更准确，短期和长期预期成分更接近调查值。

4. 稳健性测试：

   • COVID-19期间未发现制度性转变，但1992-1998年间存在制度转变证据，需更大波动率（σ）才能解释。
   • 参数限制测试不支持简化模型结构。

研究意义：

• 模型为评估通胀预期锚定提供了框架，响应ECB对全面评估（去）锚定的需求。
• 未来研究可整合更多数据（如消费者预期、分散程度）并扩展至其他国家。