11月经济数据点评：购物节影响消费数据节奏

购物节影响消费数据节奏——11月经济数据点评 研究结论 12月16日统计局公布最新经济数据，11月规模以上工业增加值当月同比实际增长 5.4%，前值5.3%；固定资产投资累计同比增长3.3%，前值3.4%；社会消费品零售总额当月同比增长3.0%，前值4.8%。 消费单月表现明显回落，是本轮数据备受关注的一点，如何理解？双十一前置是重要原因，2024年阿里、拼多多、京东等主要电商平台均在10月14日启动了“双十一”活动，一直持续到11月11日结束，成为了史上周期最长的一届“双十一”， 这导致10月数据冲高，之后难免回落，在此背景下，作为“双十一”重要品类的化妆品零售额当月环比增速转负，同时，除了建筑装潢、汽车、家具这三个地产/耐用品类（不容易受到消费节影响）之外，其他所有品类环比增速都不如前一年同期，即零售额在10月、11月的分布更为前置。考虑到这一因素，不妨更多关注累计消费增速，11月数据显示社会消费品零售总额累计同比3.5%，持平于前值，仍为 2024年7月以来的最好水平，因此社零增速退坡的问题并没有那么严重。不过，购 物节与促消费政策之所以能够对数据分布、品类分布产生明显冲击，根本原因还是需求偏弱，即，不论是商家的优惠还是政策的补贴，都未能产生持续、内生的上行动力，目前金银珠宝、化妆品、文化办公用品、建筑装潢材料、汽车等行业的累计社零增速还停留在负值，而政策不断落地的家电则连续三个月当月同比增速保持在20%以上。 工业增加值累计同比保持平稳（5.8%，已连续保持四个月），当月增速小幅改善0.1个百分点，这一改善主要来自制造业。分大类看，采矿业增加值当月同比4.2%，前值4.6%，制造业6%，前值5.4%，电力燃气及水的生产和供应业1.6%， 前值5.4%，而在制造业各个细分行业中，汽车提升幅度最大（12%，前值6.2%），此外是铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业（7.9%，前值4.4%）和农副食品加工业（4.7%，前值1.3%），此外高技术行业增加值当月同比7.8%，较上月下行1.6个百分点但仍较大幅度高于整体。 扣除PPI波动带来的影响，广义基础设施建设、制造业、房地产开发累计实际投资增速分别为11.5%、11.4%、-8.3%，其中基建与制造业实际增速均与前值持平且维持在高位，而房地产负增加深0.1个百分点，这一特征与此前数月是一致的。值得 注意的是：（1）广义基建累计增速录得9.39%，前值9.35%，有小幅改善，但狭义基建累计增速录得4.2%，前值4.3%，略有下滑，表明电力作为口径的差异所在，在今年发挥了重要作用；（2）地产并未企稳，且11月新开工面积同比-23%，前值- 22.6%，负增加深，竣工面积-26.2%，前值-23.9%，下行2.3个百分点，上月改善 0.5个百分点。今年10月金融监管总局相关负责人提出，把商品住房的房地产开发贷款项目全部纳入“白名单”的条件已经具备，今后将做到“应进尽进”，伴随着更多审批和融资落地，地产投资困境有望得到一定改善；（3）制造业各行业中，累 计投资增速改善幅度在1个百分点及以上的是食品制造（24.5%，前值23.5%）、纺织（16.2%，前值15.2%）和汽车（7.2%，前值5.9%）。 最新生产、投资端数据表现平稳，消费的波动则有一定的外部原因。政策的角度，在中央经济工作会议召开后的周末，各部委陆续释放增量信息，如中央财办副主任韩文秀指出今年中国国内生产总值预计增长5%左右，同时“政策新提法背后有很 高含金量，具体方案将在全国两会登台亮相”。今年能够基本完成目标是将行之有 效的政策延续到明年的基础，同时未来增量措施有望对偏弱的需求带来更进一步提振，总体来说，不论政策还是基本面，目前大多数指标都已越过了低点。 风险提示 海外经济数据与货币政策关键期，美债与美元波动传导至国内的风险； 国内宏观政策集中落地效果超预期或不及预期的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年12月16日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 增量政策落地，社融总量改善——11月社2024-12-16 融数据点评对增收与物价关注的再确认——中央经济 2024-12-13 工作会议点评抢出口影响或尚未完全显现——11月进出 2024-12-12 口点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济|动态跟踪——购物节影响消费数据节奏——11月经济数据点评 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。