能源化工策略日报：油品强&化工弱，关注强弱对冲

报告要点 原油价格反弹，石油和化工品种价格受益，其中，石油板块及聚酯板块表现好于塑化链及煤化工板块。石油板块中高、低硫燃料油价格偏强，不过沥青表现较弱；聚酯链价格普涨，其中，PX及PTA价格转强，对短纤及瓶片价格的拖累降低；塑化链价格表现较弱。 板块逻辑： 摘要 原油价格反弹，石油和化工品种价格受益，其中，石油板块及聚酯板块表现好于塑化链及煤化工板块。石油板块中高、低硫燃料油价格偏强，不过沥青表现较弱；聚酯链价格普涨，其中，PX及PTA价格转强，对短纤及瓶片价格的拖累降低；塑化链价格表现较弱。 原油：美国11月PPI小幅上涨，国际油价震荡收跌沥青：现货下跌，沥青期价高位回落 高硫燃油：关注高硫燃油逢高空机会低硫燃油：低硫燃油持续偏弱 LPG：PG盘面或被低估，后续关注基差及内外价差进展PX：低估值弱驱动，PX低位震荡，关注宏观及成本走势PTA：基本面预期偏弱&宏观事件增加，PTA震荡看待苯乙烯：宏观会议前夕，苯乙烯窄幅震荡 乙二醇：短期空单减持，等待抛空机会短纤：价格近高远低，加工费近强远弱PR：期货弱反弹，加工费环比走弱 甲醇：港口库存去化，甲醇震荡 尿素：供需基本面弱势，盘面疲弱震荡塑料：基差延续强势，近月仍存波动风险PP：上游检修仍偏高位，PP震荡 PVC：政策定调积极，PVC小幅反弹烧碱：弱现实强预期，盘面震荡运行 展望：政策释放积极信号，重塑市场信心，石化品种远期持乐观态度，短期关注低估值PTA，PVC等，低库存的乙二醇及苯乙烯等；中期关注受益于稳楼市以及扩内需受益的化工品种。 对冲策略：空MTO价差，多L空PP。 风险因素：原油超预期新低，政策预期逐步减弱。 2024-12-13 投证资监咨许询可业【务20资12格】：669号 能源化⼯组研究团队 研究员：胡佳鹏 从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 杨晓宇 从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂 从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 尹伊君 从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 品种观点中期展望 原油 沥⻘ ⾼硫燃油 （1）12月13日北京时间早7点，Brent02月合约收盘73.31美元/桶，涨跌幅-0.45%。12月12日，SC2501合约收543.0元/桶，涨跌幅+2.47%。 市场要闻： 观点：美国11⽉PPI⼩幅上涨，国际油价震荡收跌 （1）国际能源署（IEA）预计，明年石油需求增长将保持低迷，但其最新预测显示，对明年的前景预期略高于上一份报告。该机构将2025年的石油需求增长预测上调了9万桶/日，至110万桶/日，其主要原因是中国最近宣布的经济刺激措施。这料将使全球石油消费量增至每日 1.039亿桶/日。但IEA将今年的石油需求增长预测下调了8万桶/日，至84万桶/日，主要原因是“沙特和印尼等非经合组织国家的石油产量低于预期”。该组织表示，第三季度非经合组织国家的石油需求增长为32万桶/日，是自新冠大流行高峰期以来的最低水平。IEA表示，今明两年需求增长乏力，反映出“宏观经济环境总体欠佳，石油使用模式不断变化”。石油化工原料将推动需求增长，而运输燃料的需求“将继续受到行为和技术进步的制约”。 （2）欧洲央行将存款机制利率下调25个基点至3.00%，为连续第三次会议降息25个基点，符合市场预期；同时，分别将主要再融资利率和边际贷款利率从3.4%和3.65%下调至3.15%和3.4%。 （3）美国11月PPI月率0.4%，预期0.2%，前值由0.20%修正为0.3%。美国11月PPI年率 3%，预期2.6%，前值由2.40%修正为2.6%。美国11月核心PPI年率3.4%，预期3.2%，前值3. 市场逻辑： 10%。美国11月核心PPI月率0.2%，预期0.2%，前值由0.00%修正为0.30%。 周四油价震荡收跌。周末叙利亚反对派推翻叙政府，以色列军队进入叙利亚境内，中东地缘酝酿升温，油价小幅高开。周一中国中央政治局会议指出2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，市场风险偏好提升，油价小幅上涨。周二，油价涨至短线压力位后震荡。周三，美国11月通胀小幅上涨，油价震荡上涨。周四，美国初请失业金人数和11月PPI数据公布后油价扩大跌幅，但最终收窄。短期来看，油价或将继续震荡， 操⻛作险策因略素： 主要影响因素关注美国通胀预期进展、特朗普交易和中东地缘局势。中期，如果全球经济能够逐渐改善，中外股市或共振回升，叠加欧佩克维持减产挺价策略，从基本面估值角度看，一季度原油价格具有向上修复潜力。 区间操作，布伦特原油周内预计为【70，75】美元/桶。利多风险：地缘冲突扩大。利空风险：经济危机。 观点：原油反弹，沥⻘期价⾛强 （1）沥青主力期货收于3510元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3870元/吨，3600 元/吨，3560元/吨。 逻辑：地缘扰动驱动油价走强，沥青期价震荡走强，重油端特朗普上台后或加大对伊朗、 委内瑞拉制裁，我国沥青原料供应或受到较大扰动，当前原料库存低位，市场或提前交易原料因美国制裁而供应不足预期。当前沥青炼厂开工低位，库存低位，没有有效的库存缓冲，沥青期价或结束低波动。需求端国内地产政策频出，但螺纹钢弱势拖累沥青上方空间，我们认为只有原油螺纹钢双强，沥青才有走牛的基础，当前基础并不牢靠。但沥青年内库存高点或已经出现，库存将持续去化。展望后市，需求预期向好，供应端利润恶化对炼厂开工的影响延续，地产预期逐步修复，对沥青需求预期有提振，原料库存低位、产量低位，后市沥青 去库存可期，沥青基差、月差向上的概率大增，沥青-燃油价差进一步向上。 操作策略：多沥青空高硫（300元/吨以下入场） ⻛险因素：下行风险：能源危机 观点：关注⾼硫燃油逢⾼空机会 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱 低硫燃油 LPG （1）高硫燃油主力收于3195元/吨。 逻辑：近期拜登团队正在考虑针对俄罗斯石油出口的限制措施，拜登长期以来一直拒绝采取这一措施，因为他担心这会引发能源成本飙升，但特朗普确定当选后，拜登政府对能源飙升的担忧下降，同时美国政府还在权衡针对俄罗斯用来运输石油的油轮船队的新的制裁措施，这些限制可能在未来几周内公布，这可能被视为俄乌和谈前的施压。当前地缘矛盾从中东转移至俄乌，鉴于俄罗斯燃料油产量100万桶/天≈350万吨/月（出口量53万桶/天≈250万吨/月），俄乌冲突后俄罗斯燃料油主要目的地是亚太和中东，俄乌地缘升级以及对影子船队制裁对亚太地区高硫燃油供应预期影响较大。展望后市，当前高硫燃油估值过高，限制发电需求、炼厂进料需求，尽管船用需求仍在提升，但重油端欧佩克原油产量环比提升，燃油供应端俄罗斯将于明年1月底解除柴油出口限制，预计随着俄罗斯炼厂提升开工，高硫燃油供应也将逐步提升。总体上高硫燃油供增需减相对确定，地缘升级对价格的扰动注定短暂，特朗普上台预期下地缘缓和概率较高。 操作策略：多沥青空高硫（300元/吨以下入场） ⻛险因素：下行风险：能源危机导致高硫燃油大涨 观点：低硫燃油跟随原油⾛强 （1）低硫燃油主力收于3865元/吨。 逻辑：低硫燃油跟随原油反弹，估值偏低背景下有望跟随原油变动。沙特下调官方石油售价贴水，可以被视为未来产量环比增加的信号，低硫燃油期价偏弱，一方面来来自于成品油弱势，另一方面来自于低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，限制低高硫价差向上空间，鉴于价差低位，或反映该预期，低高硫价差反弹两个前提：油价不大跌、沙特原油增产逐步具备，空间具备、驱动具备，价差反弹意愿较强。基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，该压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 操作策略：多低硫空高硫 ⻛险因素：下行风险：低硫燃油供应超预期。 市场动态： 观点：PG盘⾯或被低估，后续关注基差和内外价差进展。 （1）2024年12月12日，PG2501合约收盘4482元/吨，涨跌幅+0.49%。 （2）2024年12月12日，山东民用气5040元/吨，日涨跌0（0%）；山东醚后碳四5460元/吨， 市场逻辑： 日涨跌0（0%）；江苏民用气5230元/吨，日涨跌0（+0%）；广州民用气5030元/吨，日涨跌0（0%）；中国民用气4948元/吨，日涨跌4（0.08%）。 PG2501合约低开后震荡上行。本周海外丙烷跟随原油上涨，进口成本增加， 叠加国内民用气价格大幅上涨，支撑PG期货走强。山东基差处于历史上区间，若民用气价格 操⻛作险策因略素： 维持上涨趋势，或将带动PG期货上行。本周PG-FEI价差走弱，下方空间有限，中期有走强预期。后续需重点关注基本面、基差和内外价差进展。 单边关注原油价格。区间操作，预计【4200，4700】元/吨。 利多风险：地缘冲突扩大；原油上涨。利空风险：经济危机；原油下跌；港口持 震荡偏弱 震荡偏强 续累库。 品种观点中期展望 PX PTA 苯⼄烯 （1）12月12日，PXCFR中国台湾价格为823（+8）美元/吨；今日PX2501收在6708（+40）元/吨，基差180（+38），现货走强、盘面震荡，基差走强。 观点：低估值弱驱动，PX低位震荡，关注宏观及成本⾛势 （2）MOPJ收在645（+11.5）美元/吨，PXN至178（-3.5）美元/吨。 逻辑： （3）PTA2501收在4774（+46）元/吨，盘面加工费为390（-16）元/吨。12月12日，美国宏观数据支撑下12月加息预期加深，油价延续坚挺，PX日内震荡。 操⻛作险：因素： 1）PX供需双高下，基本面缺乏驱动。供应端，海南炼化100万吨PX12月5日短停后上周末重启，中海油大榭装置重启，前期异动减量边际恢复；需求端，下游PTA装置负荷高位下刚需乐观，但大厂检修及终端走弱或抑制需求表达,基本面延续弱稳看待。2）韩国12月1-10日PX出口总量11.6148万吨，出口到中国8.1069万吨，中国台湾3.5079万吨。短期来看，PX低位震荡，国内会议较多，政策预期或影响商品板块走势，PX有望受益提振，但油价偏弱及交割压力或压制上方空间；中期，从MX至聚酯的产业链弱势明显转向前，偏弱看待。 PX6500-7000震荡，关注油价及宏观走势；1-5逢高反套 观点：基本⾯预期偏弱&宏观事件增加，PTA震荡看待 利多风险：原油强势上涨，PTA负荷大幅回升，宏观利好利空风险：原油大幅下跌，PTA装置异动增加、MX大幅走跌 （1）12月12日，PTA现货价格至4735（+35）元/吨，PTA现货加工费收在232元/吨，环比走弱40元/吨；PTA现货基差至-55（+3）元/吨。 （2）12月12日，涤纶长丝价格上涨，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在6790（+35）元/吨、8110（+15）元/吨以及7290（+10）元/吨。 （3）江浙涤丝今日产销整体一般，至下午3点45附近平均产销估算在5成略偏下。江浙几家工厂产销分别在90%、70%、85%、0%、