11月美国CPI数据点评：通胀视角下，工业品商品属性预计增强

中信期货研究|宏观经济数据跟踪 2024-12-12 通胀视角下，工业品商品属性预计增强 ——11月美国CPI数据点评 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 127 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 260 事件 美国11月季调CPI年率2.7%，预期2.7%，前值2.60%；核心CPI年率3.3%，预期3.3%，前值3.30%。CPI月率0.3%，预期0.3%，前值0.20%；核心CPI月率0.3%，预期0.30%，前值0.30%。 123 119 220 115180 111 140 107 摘要： 11月美国通胀符合市场预期。美国11月总体CPI和核心CPI均上涨0.31%，符合市场预期。同比来看，总体CPI上升至2.7%（前值2.6%），核心通胀连续第三个月维持在3.3%。 消费者商品购买景气改善带动商品价格加速升温，预计整体服务CPI温和下降。耐用品与非耐用品分项读数上升边际加速，新机动车与二手车通胀加速升温。近月美国消费者信心大幅反弹，大选落地叠加节假日折扣，美国共和党人信心修复，消费者家庭耐用品、房屋以及汽车购买景气改善，带动商品通胀加速升温，推动经济内循环走强启动。服务分项指标中，11月房租、核心服务通胀指标不同程度边际降温。总体来看，预计核心服务分项读数趋稳，但房价分项将带动整体服分项继续温和下降。 市场短期预计通胀上行动能放缓，预计12月美联储大概率降息25bp。短期内铜油比价拐头向上，BEI2Y-5Y冲高回落，显示市场通胀上行动能放缓预期。11月通胀数据公布后，市场预计美联储12月降息25bp概率由88%升至98%。由于通胀进一步上行动能有限，由消费者信心改善带动的内循环增强动能尚未稳固，美联储下周降息“板上钉钉”。 经济进一步升温预期下，关注未来工业品商品属性回暖。截至2024年11月，铜 金比、油金比接近历史新低，金银比横盘历史89百分位，显示当前工业品相对黄金极端弱势，美国工业板块持续跑输信息科技板块，全球工业制造业持续相对低迷。往后看，结合特朗普执政思路与美联储降息周期，预计明年随着特朗普政府“制造业回流”政策陆续出台与利率下降，美国制造业进一步修复有望带动工业品商品属性触底反弹。 风险因素：美联储政策超预期、特朗普政府政策超预期、地缘政治“黑天鹅” 103 2023/32023/62023/92023/12 宏观研究组 研究员：姜婧 从业资格号：F3018552投资咨询号：Z0013315 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 图表目录 图表1：CPI同比及构成3 图表2：克利夫兰联储CPI3 图表3：美国消费者信心3 图表4：消费者商品购买景气3 图表5：周期末在建住宅与美国CS房价指数4 图表6：超核心CPI同比增速下降4 图表7：美国CPI环比及同比细分4 图表8：铜油比与美国CPI5 图表9：BEI2Y-5Y与美国CPI5 图表10：铜金比、油金比探底，金银比横盘5 图表11：工业板块持续跑输信息科技板块5 美国通胀符合预期，关注未来工业品商品属性增强 11月美国通胀符合市场预期，粘性通胀有所缓解。美国11月总体CPI和核心CPI均上涨0.31%，符合市场预期。同比来看，总体CPI上升至2.7%（前值2.6%），核心通胀连续第三个月维持在3.3%。11月克利夫兰联储TrimmedMeanCPI为3.2%，持平前值；克利夫兰联储中值CPI为3.89%，前值为4.09%。总体CPI与中值差收敛，TrimmedMeanCPI持平，显示粘性通胀有所缓解。 图表1：CPI同比及构成图表2：克利夫兰联储CPI 美国:CPI:能源:当月同比美国:CPI:食品:当月同比 美国:CPI:服务,不含能源服务:同比:季调 美国:CPI:商品,不含食品和能源类商品:同比:季调美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比 10 8 6 4 2 0 -2 % 克利夫兰联储中值CPI 克利夫兰联储16%Trimmed-MeanCPI 美国消费者实际物价指数全部项目同比 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 2017/082019/082021/082023/08 资料来源：Wind、中信期货研究所资料来源：Wind、中信期货研究所 消费者商品购买景气改善带动商品价格加速升温。11月美国商品同比-0.3%，降幅大幅收敛，环比走高0.4%，较前值上升。其中，能源CPI环比上行0.2%，同比-3.1%，环比增长加速，同比增长收敛。11月地缘风险与OPEC+减产延长博弈，带动油价企稳。11月核心商品环比增长0.1%，同比-0.2%，均高于3个月移动平均，其中，耐用品与非耐用品分项读数上升边际加速，新机动车与二手车通胀加速升温。近月美国消费者信心大幅反弹，大选落地叠加节假日折扣，美国共和党人信心修复，消费者家庭耐用品、房屋以及汽车购买景气改善，带动商品通胀加速升温。 图表3：美国消费者信心图表4：消费者商品购买景气 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 美国:密歇根大学消费者信心指数 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 大型家庭耐用品的购买景气(差额%)房屋购买景气(差额%) 汽车购买景气(差额%) 美国:密歇根大学消费者预期指数 美国:密歇根大学消费者现状指数 2020-012021-052022-092024-022025-06 2020/012021/012022/012023/012024/01 资料来源：Wind、中信期货研究所资料来源：Wind、Bloomberg中信期货研究所 整体服务CPI增速放缓，预计将继续温和下降。服务CPI中，11月房价分项环比0.2%，同比4.9%，增长速度低于3个月移动平均，外宿CPI增长亮眼但占总体较低。美国住房市场在建住宅数量同比增速冲高回落，预计美国住所CPI读数继续依照领先滞后关系回落。11月核心服务CPI环比0.4%，同比4.1%，同比增速边际下降；超核心CPI同比4.25%，较前值4.38%有所回落。细分项目中，汽车保险价格增速边际下降，交通服务价格涨幅已在上半年得到充分释放，呈稳步回落趋势。往后看，大选落地缓解企业此前对于未来忧虑，企业再扩张意愿回暖，预计将带动就业市场企稳回升，后续新增非农就业人数或延续11月向好发展态势。总体来看，预计核心服务CPI读数趋稳，但房价分项将带动整体服务CPI继续温和下降。 图表5：周期末在建住宅与美国CS房价指数图表6：超核心CPI同比增速下降 %30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 周期末在建新私人住宅同比1单元 超核心通胀 除OER核心服务通胀 % 美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:季:平均值:8 同比7 6 5 4 3 2 1 0 2000/1/312005/7/232011/1/132016/7/52021/12/262027/6/182014/082016/082018/082020/082022/082024/ 资料来源：Wind、中信期货研究所资料来源：Wind、Bloomberg中信期货研究所 环比 项目权重2024-112024-103M移动平均 CPI100%0.3%0.2%0.2% 核心CPI80%0.3%0.3%0.3% 商品35%0.4%0.0%0.1% 核心商品18%0.1%-0.2%0.0% 耐用品10%0.3%0.4%0.3% 非耐用品26%0.1%0.4%0.4% 服务65%0.2%0.1%0.4% 核心服务28%0.4%-0.3%0.0% 能源7%0.2%0.0%-0.6% 能源服务3%-0.1%1.0%0.5% 电力2%-0.4%1.2%0.5% 新机动车和二手机动车6%0.9%0.7%0.6% 机动车保险3%0.1%-0.1%0.4% 食品13%0.4%0.2%0.3% 住所37%0.3%0.4%0.3% 外宿1%3.2%0.4%0.5% 业主等价租金27%0.2%0.4%0.3% 医疗护理服务7%0.4%0.4%0.5% 公共服务和公共运输8%0.1%0.9%0.5% 私人运输15%0.5%0.1%0.1% 机票1%0.4%3.2%2.2% 休闲服务3%0.7%0.7%0.3% 教育3%0.4%0.2%0.5% 通讯3%-1.0%-0.6%-0.7% 偏离3MMA 0.1% 0.0% 0.3% 0.1% -0.1% -0.2% -0.2% 0.4% 0.8% -0.6% -0.9% 0.3% -0.3% 0.1% 0.0% 2.6% -0.1% -0.1% -0.4% 0.4% -1.9% 0.4% 0.0% -0.2% 同比 2024-112024-103M移动平均偏离3MMA 2.7%2.6%2.6%0.2% 3.3%3.3%3.3%0.0% -0.3%-1.1%-0.9%0.6% -0.2%-0.8%-0.5%0.3% -2.0%-2.5%-2.5%0.4% 0.4%-0.5%-0.2%0.7% 4.5%4.7%4.6%-0.1% 4.1%4.5%4.3%-0.2% -3.1%-4.8%-5.0%1.8% 2.8%4.0%3.4%-0.6% 3.1%4.5%3.8%-0.7% -2.1%-2.2%-2.5%0.3% 12.7%14.0%14.3%-1.6% 2.4%2.1%2.3%0.1% 4.8%4.9%4.8%-0.1% 3.4%-0.2%0.1%3.3% 4.9%5.2%5.1%-0.2% 3.7%3.8%3.7%0.0% 2.6%3.0%2.6%-0.1% 0.2%-0.5%-0.6%0.8% 4.7%4.1%3.5%1.2% 3.5%2.8%2.8%0.6% 4.1%3.8%3.8%0.3% -1.8%-1.3%-1.4%-0.4% 图表7：美国CPI环比及同比细分 资料来源：Wind中信期货研究所 市场短期预计通胀上行动能放缓，预计12月美联储大概率降息25bp。铜油比表征全球经济面临通胀环境，BEI2Y-5Y表征市场隐含通胀预期结构，短期内商品比价拐头向上，BEI2Y-5Y冲高回落，显示市场通胀上行动能放缓预期。11月通胀数据公布后，市场预计美联储12月降息25bp概率由88%升至98%。由于通胀进一步上行动能有限，由消费者信心改善带动的内循环增强动能尚未稳固，美联储下周降息“板上钉钉”。 图表8：铜油比与美国CPI图表9：BEI2Y-5Y与美国CPI 美国:CPI:非季调:同比 CPI铜油比 铜油比，逆 %BEI2Y-5Y 630DMA铜油比 5 4 3 2 1 0 序80 90 100 110 120 130 140 150 160 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 10.00 BEI2y-5y 美国:CPI:同比 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2023/032023/102024/042024/11 20202020202120222023 资料来源：Wind、中信期货研究所资料来源：Wind、中信期货研究所 经济进一步升温预期下，关注未来工业