掘金组合：次新股迎来黄金时刻

www.hczq.com 证券研究报告 掘金组合：次新股迎来黄金时刻 证券分析师：姚佩 执业证书编号：S0360522120004 邮箱：yaopei@hcyjs.com 联系人：蔡雨阳 邮箱：caiyuyang@hcyjs.com 2024年12月10日 @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 •复盘：市场维持高波震荡，量化次新、壳资源、不变脸的次新明显跑赢。上证指数11月上涨1.4%，主动偏股型基金收益率均值-0.1%，机构整体小幅跑输市场。926政治局会议以来货币财政迎来双宽，926至今市场呈现放量上涨。11月市场成交热度维持高位，在剩余流动性扩张预期之下，市场风险偏好得到明显提振，小盘成长风格占优。11月量化次新、壳资源、不变脸的次新大幅跑赢，分别较万得全A获得23%、10%、8%的超额收益，10月表现优异的强势股策略明显跑输；整体来看成长性策略、并购重组策略表现较好，价值型策略、动量型策略表现一般。 •展望：12月或凝聚共识，打响牛市第二轮上行发令枪，关注十倍股&反转策略&量化次新。牛市的上半场双宽之下，首先是货币政策的简洁明了所能引发的剩余流动性充裕，股市的进场资金集中在居民从原本的强储蓄意愿，转向估值便宜的股票所带来的增量显现。从剩余流动性向上的占优因子来看：小市值、高流通占比、高估值、高增长可能更加受益，关注十倍股&反转策略&量化次新。 •风险提示：企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下，根据历史回溯效果得到的筛选标准可能失效；本报告涉及个股不构成投资建议。 货币&信用逆转向上，复苏期关注十倍股&反转策略&量化次新。华创策略所构建的货币-信用-盈利周期来看，9月底以来政策出现明确拐点，货币财政开启双宽；而在价格合理回升之前，政策或随时有增量可能，货币到信用的传导有望改善。在明年4月年报季前，货币宽松带来的剩余流动性充裕预计对资产价格产生较大影响。从剩余流动性向上的占优因子来看：小市值、高流通占比、高估值、高增长可能更加受益，关注十倍股&反转策略&量化次新。 货币-信用-盈利周期各阶段最优策略 数据来源：WIND，华创证券 •成长型策略1：次新股（不变脸的次新&量化次新）。适用环境：小市值占优。本期上榜涨幅居前个股：康比特、欢乐家（不变脸的次新）；驰诚股份、柏星龙（量化次新）。 •成长型策略2：十倍股（个股组合&基金经理组合）。适用环境：市场整体上行，大市值占优。本期上榜涨幅居前个股： 英杰电气、九典制药（个股组合）；蓝晓科技、宁德时代（基金经理组合）。 •价值型策略1：高股息&高自由现金流回报。适用环境：市场下跌和震荡期。本期上榜涨幅居前个股：南京银行、华夏银行（高股息）；乔治白、富安娜（高自由现金流回报）。 •价值型策略2：PEG&PB-ROE。PEG适用环境：市场上行或震荡，小市值占优；PB-ROE：熊市或震荡市。本期上榜涨幅居前个股：康比特、英杰电气（PEG）；广田集团、梅花生物（PB-ROE）。 •动量型策略1：买入强势股&反转策略。买入强势股适用环境：市场上行后半场；反转策略：急涨急跌行情。11月涨幅居前个股：日出东方、浩欧博（买入强势股）；11月跌幅居前个股：红四方、华立股份（反转策略）。 •动量型策略2：买入基金重仓股。适用环境：大盘占优，2019年前弱势市场，2019年后主导风格。本期上榜涨幅居前个股：恒瑞医药、宁德时代。 •并购重组策略：资产注入、壳资源、产业链整合、双创重组、化债国企重组。并购重组有望加速，从资产注入、壳、产业链、双创、化债国企五大视角筛选潜在受益标的。本期上榜涨幅居前个股：锦龙股份、中科星图（资产注入）；华星创业、赛为智能（壳资源）；东方创业、海立股份（产业链整合）；电气风电、龙利得（双创重组）；上海医药、华谊集团（化债国企重组）。 近1年占优：高股息组合超额收益（较万得全A，下同）10%，反转策略组合超额收益10%。 近3年占优：高股息组合超额收益66%，高自由现金流回报组合超额收益30%。 2010年以来占优：量化次新组合超额收益267%，高自由现金流组合超额收益240%。 % 成长型策略 价值型策略 动量型策略 并购重组策略 不变脸的次新 量化次 新 十倍股 个股 十倍股基 金经理 高股息 高自由现金流回报 PEG PB-ROE 强势股 反转策略 基金重仓 资产注 入 壳资 源 产业链整 合 双创重组 化债国企重组 （，超较额万收得益全） 近1个月 8 23 6 -3 -2 1 1 -3 -13 2 -4 1 10 2 3 3 近2个月 11 30 3 -7 -7 -7 -6 -5 10 9 -12 6 15 3 6 1 近1年 4 4 -14 -4 10 1 -9 -1 -14 10 0 近3年 18 -1 -17 -13 66 30 -22 -17 -41 18 -30 2010年 以来 208 267 203 62 130 240 95 44 -131 141 -42 年化平均收益率 15 17 15 10 11 14 12 10 1 15 6 年化波动率 28 32 29 26 20 23 26 27 28 32 26 Sharpe比率 0.46 0.48 0.45 0.33 0.44 0.51 0.36 0.31 -0.04 0.40 0.17 各类掘金组合收益率统计（截至2024/11/29） A 【注1】2010年以来对应时间区间：2010/4/30-2024/11/29；近3年对应时间区间：2021/11/30-2024/11/29；近1年对应时间区间：2023/11/30-2024/11/29；近2个月对应时间区间：2024/9/30-2024/11/29；近1个月对应时间区间：2024/10/31-2024/11/29，下文同；年化平均收益率&波动率统计区间为2010/4/30-2024/11/29。 数据来源：WIND，华创证券 01成长型策略——十倍股、次新股 目录 02 03 价值型策略——高股息、高自由现金流回报、PEG&PB-ROE动量型策略——强势股、反转策略、基金重仓 04 并购重组策略——资产注入、壳、产业链、双创、化债国企 05 风险提示 新股上市当年及此后一年的ROE和归母净利润增速均高于上市前三年均值，则认为该股票基本面延续之前良 好表现。2010年以来较万得全A超额收益208%，近1个月超额收益8%。 不变脸的次新组合筛选标准 1、上市当年及次年归母净利增速>上市前三年净利润增速均值2、上市当年及次年ROE>上市前三年ROE均值*调整系数【注1】调整系数=上市前归属母公司股东权益/（上市前归属母公司股东权益+IPO募集资金）【注2】两年调整，即次新股上市一年后纳入股票池，在股票池中留存两年剔除【注3】每年4/30，根据年报披露数据更换样本 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 不变脸次新股指数近一年走势（右轴） 4500 4200 3900 3600 3300 3000 2700 2400 数据来源：WIND，华创证券 市场整体单边上行、小盘股相对占优的市场环境下，不变脸次新股指数的超额收益率一般有较为明显的上行。 240 190 140 90 40 -10 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 万得全A（右轴） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 240 190 140 90 40 -10 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 沪深300/国证2000（右轴） 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 数据来源：WIND，华创证券 数据来源：WIND，华创证券 2024/4/30根据2023年报筛选出的不变脸次新组合，无连续上榜个股。近1个月涨幅居前：康比特涨58%、欢乐家涨57%。 股票代码 股票名称 所属行业 市值（亿元， PE（TTM， ROE归母净利润累计同比基金持股比例近1个月涨跌幅 （%，TTM，（%，2024Q3）（%，2024/9/30）（%，2024/11/30） 2024/11/30） 2024/11/30） 2024Q3） 001269.SZ 欧晶科技 电力设备 59 -37 -12 -138 1 4 301278.SZ 快可电子 电力设备 32 24 11 -39 0 -6 688676.SH 金盘科技 电力设备 147 26 13 21 7 -8 688226.SH 威腾电气 电力设备 31 21 13 29 9 13 688223.SH 晶科能源 电力设备 875 38 7 -81 37 -8 300997.SZ 欢乐家 食品饮料 82 44 17 -52 0 57 001215.SZ 千味央厨 食品饮料 36 30 7 -13 2 20 833429.BJ 康比特 食品饮料 29 33 11 2 5 58 688639.SH 华恒生物 基础化工 89 30 16 -47 11 3 605016.SH 百龙创园 基础化工 53 23 14 29 5 -7 833533.BJ 骏创科技 汽车 33 45 22 -24 4 51 300926.SZ 博俊科技 汽车 87 18 24 102 3 -8 601665.SH 齐鲁银行 银行 249 5 10 17 2 -5 601528.SH 瑞丰银行 银行 110 6 11 15 0 8 301004.SZ 嘉益股份 轻工制造 106 15 41 69 8 -15 688439.SH 振华风光 国防军工 114 25 10 -37 4 -3 605599.SH 菜百股份 纺织服饰 89 13 17 -6 0 8 833943.BJ 优机股份 机械设备 18 28 11 -18 0 12 688120.SH 华海清科 电子 448 51 14 28 30 -1 605167.SH 利柏特 建筑装饰 44 19 13 28 0 8 通过量化回测，寻找影响次新股表现的关键因子。2010年以来较万得全A超额收益267%，近1个月超额收 益23%。 量化次新股策略指数近一年走势(右轴) 量化次新组合筛选标准 【样本】上市一年以后三年以内次新股1、ROE（TTM）前40%2、归属母公司股东的净利润同比增速前40%3、销售毛利率(TTM)前40%4、销售费用率（TTM）前40%5、总市值<200亿【注】每个季报披露截止日更新指数成分股 300量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 250 200 150 100 50 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 一般在市场整体上行区间，量化次新策略超额收益明显；市场风格与量化次新收益率关系不大，11-15年小 盘占优期间，量化次新超额收益上行，但21年以来同样小盘占优，量化次新超额收益持续下行。 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 万得全A（右轴） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 500 400 300 200 100 0 1.1 量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 沪深300/国证2000（右轴） 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 数据来源：WIND，华创证券 数据来源：WIND，华创证券 2024/10/3