新闻中的货币政策：沟通传递与通胀预期

新闻中的货币政策 ： 沟通传递与通胀预期 作者 ： Fiorella De Fiore ， Alexis Maurin ， Andrej Mijakovic 和 Damiano Sandri 货币和经济部 2024 年 12 月 果冻分类 ： E43 、 E50 、 E52 、 E58 。 关键词 ： 中央银行沟通 ， 媒体报道 ，大型语言模型 ， 家庭的期望。 BIS 工作文件由货币和经济组织成员撰写国际清算银行部 ， 并不时由其他机构经济学家 ， 并由世行出版。这些论文是关于主题的兴趣和技术性。他们表达的观点是他们的观点作者 ， 不一定是国际清算银行的观点。 该出版物可在 BIS 网站(www. bis. org) 上获得。 © 国际清算银行 2024。保留所有权利。未经许可，不得复制或翻译，但允许转载简短摘录，前提是必须注明来源。 ISSN 1020 - 0959 (打印) ISSN 1682 - 7678(在线) 新闻中的货币政策 ： 沟通传递与通胀预期∗ Fiorella De Fiore Alexis Maurin Andrej Mijakovic Damiano SandriBIS 和 CEPRSTX 集团EUI 和 LUISSBIS 和 CEPR 2024 年 12 月 Abstract 我们分析媒体在传导美联储货币政策立场信息给公众方面所扮演的角色。利用大型语言模型（LLMs），我们发现FOMC沟通与媒体覆盖之间存在紧密对应关系，尽管随着时间变化表现出显著差异。在零下限（ZLB）时期，沟通传导作用减弱，而引入新闻发布会后有所改善，现在新闻发布会对媒体的影响变得很强劲。媒体覆盖会影响家庭的通胀预期，尤其是在通货膨胀高且波动性大的情况下，但我们未发现FOMC沟通的直接效应。这突显了媒体在传导中央银行沟通信息给公众方面至关重要的作用。 关键词 ： 中央银行沟通 ， 媒体报道 ， 大型语言模型 ， 家庭预期。 果冻代码 ： E50 ， E52 ， E58 。 你知道联邦公开市场委员会（FOMC）非常关注它所说的内容[...]。将这一信息传达给公众在很大程度上依赖于你在报道FOMC、分析其声明和行动以及解释其角色和目标方面所做的工作。——珍妮特·耶伦（2012年），在美国商业编辑和作家协会的讲话 1 Introduction 在过去的几十年中 ， 中央银行的公共沟通方式发生了巨大的变化 (Blinder 等人。,2008;耶伦,2012). 在20世纪90年代之前，中央银行普遍采用的策略是通过调整短期利率来刺激经济，并尽可能少披露货币政策决策的信息。解释其背后的理由或提供对未来利率的预示被认为不合适，因为这可能会引发市场的过度反应或限制未来的政策选择。自那时起，情况发生了很大变化。中央银行和学术界逐渐认识到，消费和投资决策不仅取决于当前的借贷成本或储蓄回报，还强烈受到对未来利率和通胀预期的影响。因此，通过公共沟通来影响预期，货币政策可以显著提高其效果。 在2007-08年全球金融危机（GFC）之后的一段时间里，沟通的重要性尤为明显。当时，许多发达国家的中央银行受到零下限（ZLB）的约束，无法进一步降低利率，因此它们广泛依赖前瞻性指引来提供额外的货币刺激，表明它们决心将利率维持在低位较长时间。在新冠疫情后的通胀飙升期间，公共沟通也起到了关键作用。为防止通胀预期脱锚，中央银行不惜一切代价传达其将利率保持在高位以尽快将通胀拉回目标水平的决心。 近年来，研究热潮旨在理解央行沟通如何影响金融市场和专业预测者。然而，关于央行能否影响更广泛的公众，我们所知却少得多。如前所述，Blinder 等人。(2023), 这是一个关键的研究领域，因为有效的公共沟通对于改善货币政策传导并支持公众对中央银行的信心至关重要。在本文中，我们通过研究联邦储备关于货币政策的官方沟通的一致性程度，为这一研究议程做出了贡献。 决策和媒体 coverage，我们也将其称为美联储沟通向媒体的传递。尽管社交媒体日益流行，传统媒体仍然是公众获取关于中央银行信息最重要的渠道（decisions and the media coverage, which we also refer to as the pass-through of FOMC communication to themedia. Despite the rise of social media, traditional media remain the most important vehicle through which the general public acquires information about central banks）。Hayo 和 Neuenkirch,2015,2018;Gardt et al.,2021;康拉德、恩德斯和格拉斯,2022). 因此，为了成功影响公众的看法，中央银行的沟通必须被媒体正确理解并呈现。 为了评估联邦公开市场委员会（FOMC）沟通对媒体的影响，我们利用了大型语言模型（LLMs）引入后文本分析领域的最新进展。我们将最新的先进LLM模型（GPT-4、BERT和RoBERTa）在评估FOMC会议后的新闻发布会上传达的货币政策立场方面的能力与其人工分类进行比较。对于BERT和RoBERTa，我们使用了专门针对FOMC沟通训练的模型版本。尽管如此，我们发现GPT-4在评估FOMC沟通的情感方面与RoBERTa表现相似，并且明显优于BERT。此外，GPT-4在评估未经过BERT和RoBERTa训练的较长文本时显示出更高的准确性。Gamba - corta 等人。,2024） 。因此 ， 我们选择 GPT- 4 来对报纸文章进行分析。 我们分析了来自八大主要新闻来源的约14,000篇文章，涵盖了从1994年（当时FOMC首次发布新闻声明）到2023年的224次FOMC公告。我们使用GPT-4评估关于货币政策立场的情绪，从鹰派到鸽派进行衡量。然后，我们检查整个样本的时间序列通过效应以及随着时间的变化而出现的差异。此外，我们还探讨了FOMC沟通工具之间的差异，包括新闻声明、新闻发布会开场发言以及美联储主席对记者的回答。进一步地，我们研究媒体对FOMC决策的报道是否在美联储主席任期的不同阶段产生了不同的传播效果。最后，我们评估媒体对FOMC决定的报道是否影响了家庭对通货膨胀预期的影响。 我们发现，在一般情况下，联邦公开市场委员会（FOMC）沟通中表达的货币政策情绪与媒体覆盖之间存在高度的一致性。当FOMC传达特别鹰派或鸽派的信息时，这种对应关系尤为强烈。此外，我们还记录到，FOMC沟通对媒体覆盖的影响尤其显著，尤其是在FOMC会议后的几天内，此时大多数关于货币政策的文章都会发表。 关于FOMC（联邦公开市场委员会）和媒体情绪之间一致性的变化，我们发现自2008年金融危机后，沟通传导效果显著减弱。在那些年份，货币政策受到了限制。 零下限利率（ZLB）和美联储不得不依赖新的工具来提供宽松政策。我们的研究结果强调了解释新工具如何影响经济以及它们将如何被运用所面临的严重沟通挑战。 通信传递开始改善是在2011年左右，当时引入了FOMC会后的新闻发布会。这些活动为记者提供了直接向美联储主席提问的机会，以澄清他们对FOMC沟通的理解。分析显示，美联储主席的回答已成为塑造媒体覆盖效果最有效的工具。然而，分析也提出了一个警告信息，即这些工具可能存在的局限性。在新闻发布会上表达的情绪有时并不完全与FOMC书面沟通传达的信息一致。这种差异部分可能是由于美联储主席努力纠正来自记者问题导致的对FOMC决策的误解。但也可能反映了在复杂情况下回答各种问题所固有的沟通挑战。因此，新闻发布会是高风险事件，它们可以强烈影响媒体覆盖，但也可能传达与书面FOMC沟通不完全一致的信息。 我们也记录到，在美联储主席任期的前几个月里，FOMC沟通传递到媒体覆盖的效果显著减弱。这突显了新任主席在介绍其沟通风格并建立媒体信誉方面面临的挑战。 最终，我们还提供了证据表明媒体沟通倾向于影响家庭对通胀预期。利用纽约联邦储备银行消费者预期调查的数据，我们发现，在FOMC会议之后，当媒体情绪变得更加鹰派时，家庭往往会降低其中期通胀预期。这些影响在疫情后时期尤为明显，当时通胀飙升可能增加了家庭对货币政策新闻的关注。有趣的是，我们没有发现证据显示家庭直接对FOMC沟通中表达的情绪作出反应。这些结果证实了分析所基于的观点，即媒体对货币政策决定的报道在传导FOMC沟通至公众方面发挥着关键作用。 本文的结构如下。在第2， 我们对文献进行了简要回顾。在第3， 我们提供有关 FOMC 通信和媒体报道的信息。在第4， 我们描述了提取情绪指标的过程 ， 并在第5，我们检查 FOMC 沟通与媒体之间的一致性。在第6， 我们研究了媒体报道对家庭通胀预期的影响。部分7总结。 2 文献综述 中央银行沟通的研究文献非常丰富。大多数研究集中在中央银行沟通对金融市场的影响上。一项极具影响力的研究所采用事件研究方法，在中央银行沟通（包括货币政策声明、新闻发布会和行长讲话）前后狭窄的时间窗口内考察资产价格的反应。库特纳,2001;Cochrane 和 Pi --azzesi,2002;伯南克和库特纳,2005;G urkaynak, Sack and Swanson,2005;C ieslak 和 Schrimpf,2019;Andrade 和 Ferroni,2021;斯旺森,2021这些论文记录了中央银行沟通对金融市场有强烈影响，影响债券收益率、股票价格和汇率。通过利用不同资产和到期日的金融市场反应，这些研究还提供了关于中央银行沟通在多大程度上提供了前瞻性指引和/or经济前景信息的重要见解。 最近的研究利用了语言处理工具的技术进步，直接 examination 中央银行沟通的内容，而不是通过市场反应推断。其中许多研究再次关注中央银行沟通对金融市场的影响（impact）。卢卡和特雷比,2009;汉森和麦克马洪,2016;Neuhierl 和 Weber,2019;汉森、麦克马洪和童, 2019;加德纳、斯科蒂和维加,2022;Doh ， Song 和 Yang,2022;Cieslak 和 McMa - hon,2023;Cieslak, McMahon 和 Pang,2024). 通过利用基于计算机的技术来分析沟通中的文字和非言语方面，近期的研究记录表明，中央银行行长的声音语气和面部表情也会影响金融市场（。Gorodnichenko, Pham 和 Talavera,2023;Curti 和Kazin - nik,2023;Alexopoulos 等人。,2024). 而非关注中央银行沟通对金融市场的影响，我们的分析侧重于探讨中央银行沟通通过媒体达到更广泛公众的可能性。这是中央银行影响公众的必要条件，因为家庭仍然高度依赖传统媒体来了解货币政策（given that households still heavily rely on traditional media to learn about monetary policy）。Hayo 和 Neuenkirch,2018;Gardt et al.,2021;康拉德、恩德斯和格拉斯,2022） 。但是 ， 还必须满足另外两个条件。 首先，当提供相关信息时，人们必须对货币政策新闻做出反应。基于调查的研究分析通过信息提供实验提供了令人鼓舞的支持性证据。例如，家庭在得知中央银行的通胀目标和利率决策后往往会调整其通胀预期。Coibion, Gorodnichenko 和 Weber,2022;Coibion 等人。,2023) ， 尤其是如果 中央银行使用一个简单的叙述 (霍尔丹和麦克马洪 ， 2018) 。 其次，人们必须关注货币政策公告。在这方面可获得的证据更为混杂。根据澳大利亚的数据，克劳斯和阮子 (2020表