解读中央经济工作会议扩大内需联合电话会20241213

解读中央经济工作会议扩大内需联合电话会20241213 摘要 •2025年市场风格将从科技转向顺周期，特朗普仍是关键交易变量，需兼顾自主可控和内需刺激。 •中央经济工作会议将扩大内需置于首位，提出九项具体措施，旨在发挥逆周期作用，提升居民消费在GDP中的占比。 •扩大内需政策落地需时较长，涉及国家思路调整和部门协调，但方向明确，长期来看利好消费者板块。 •市场对扩大内需政策已有预期，长期趋势利好消费者板块，包括商超、必选品、新型服务业等。 •食品饮料行业将受益于扩内需政策，预计先食品后白酒复苏，建议关注大众消费品和部分白酒龙头。 •家居行业投资主线为以旧换新和悦己消费，推荐关注龙头企业及受益于政策红利的相关公司。 •轻工板块关注潮玩、宠物等细分赛道，以及受益于政府补贴和中高端品牌韧性发展的公司。 Q&A 2025年市场风格和行业研究的主要观点是什么？ 我们认为2025年市场风格将从纯粹的科技主题部分转向顺周期风格。尽管这两 种风格之间的切换时间较长，但并不矛盾。从策略上看，特朗普仍然是2025年最关键的交易变量，我们可能会面临科技封锁和外需施压双重压力。因此，我们需要一手自主可控，一手内需刺激对冲。此前我们更关注自主可控，但未来应更多关注内需刺激对冲。因此，在2025年的风格和行业研究中，顺周期和硬科技两个方向都不能少。 中央经济工作会议对扩大国内需求有哪些具体措施？ 中央经济工作会议明确提出了九条任务，其中扩大国内需求被放在首位，显示出中央提振消费的决心。过去国内消费类公司在经济中的地位偏顺周期，即政策效果传导至消费需要一定时间。而此次扩大国内消费旨在发挥逆周期作用，与以往不同。当前居民消费占GDP比例较低，2022年仅为52%，而越南为60%多，西方国家则为70%-80%。这与我国过去依赖固定资产投资的发展方式有关，但未来消费的重要性将逐步提升。具体措施包括： 1.实施提振消费专项行动，如推动大规模设备更新和以旧换新。 2.推动中低收入群体增收减负，提高其消费能力和意愿。 3.提高城乡居民基础养老金及医疗财政补助标准，从底层收入角度提升居民购买力。 4.创新多元化消费场景，扩大服务消费及促进文化旅游发展，包括首发经济、冰雪经济、银发经济等新兴领域。 扩大内需政策落地需要多长时间？有哪些具体举措？ 扩大内需政策落地需要较长时间，因为涉及国家思路调整及相关部门设置等方面。例如，今年3月国务院发布推动大规模设备更新和以旧换新的行动方案，到7 月25日国家发改委与财政部才印发若干措施，并安排1,500亿元特别国债，各 地方政府真正实施是在8月份以后。这次中央经济工作会议提出了几个方向： 1.实施提振消费专项行动，如以旧换新。 2.推动中低收入群体增收减负，提高其购买力。 3.提高城乡居民基础养老金及医疗财政补助标准，从底层收入角度提升购买力。 4.创新多元化消费场景，扩大服务、文化旅游等领域的消费，包括首发经济、冰雪经济、银发经济等。 这些政策虽然明确，但落实需要时间，因此长期来看，这些方向非常确定且重要。 当前市场对这些政策有何预期？如何看待明年的投资机会？ 市场近期已有所预期，例如自10月8日以来，不少公司创出新高。但短期表现难以预测，而长期趋势更为根本。这些政策虽然需要时间落地，但方向非常清晰。对于明年的市场，消费者板块将是重要主线之一。国家不仅要推动科技创新，还要通过各种政策促进国内消费。因此，无论是商超还是必选品类，都属于长期方向。此外，新型服务业如文旅、首发经济、冰雪经济等也值得关注，因为它们既有产业成长性，又有国家政策引导。在此背景下，如果投资者看好明年市场，可以增加对消费者板块的配置，例如通过购买相关ETF实现布局。 食品饮料行业在当前扩内需背景下有何前景？ 在扩内需提振消费的大背景下，食品饮料板块不会缺席。从中央经济工作会议来看，将扩大内需摆在首位，并推出民生帮扶等相关政策，这些都与食品饮料密切相关。因此，我们认为食品饮料行业将受益于这一系列举措。在传导过程中，目前可能呈现先食品后白酒的发展态势。 中央经济工作会议的政策对白酒板块和食品饮料板块有何影响？ 从历史上看，积极的财政和货币政策对白酒板块有显著影响。例如，2009年的适度量化宽松和2015年的棚改货币化政策都推动了白酒行业的大年。此次中央经济工作会议将消费摆在九大任务之首，对食品饮料板块形成了一定的相关性。具体来说，政策传导机制通常先影响大众消费品，然后再传导至白酒。当前配置上，便宜的大众消费品如零食、牛奶等可能会率先修复，而白酒则需要等待商务消费活动带动全面复苏。因此，我们建议投资者遵循“先食品后白酒”的原则。 在当前经济环境下，对于食品饮料行业有哪些具体的投资建议？ 在实体板块方面，我们认为保民生政策将首先惠及价格较低的大众消费品，如零食和牛奶等。例如，东鹏特饮在过去两三年中表现出较高景气度，并且这种趋势可能会继续。此外，与民生密切相关的乳制品赛道，如新乳业和伊利股份，也值得关注。在餐饮链修复方面，我们看好速冻调味品、啤酒（如青岛啤酒）以及复合调味品（如海天味业）。对于白酒板块，我们预计春节前后由于刚性需求，将迎来一波行情，推荐标的包括水井坊、古井贡酒、迎驾贡酒，以及全年推荐的茅台、五粮液和汾酒。 对于家居行业，有哪些投资主线和具体标的推荐？ 家居行业主要有两条投资主线：家居以旧换新和悦己消费景气。以旧换新方面，此次国补对家居行业最大的意义在于模式跑通，总额度约为100亿元。例如，在四川地区，即使地方补贴用完后，当地卖场需求仍同比正增长，这表明补贴拉动了增量需求。在品牌企业参与度方面，如欧派等公司的经销商参与度超过50%。因此，看好国补接续与二手房回暖背景下龙头企业份额提升。推荐标的包括软体类公司慕思、顾家，以及定制类公司欧派、索菲亚。 悦己消费景气对轻工板块有哪些影响？有哪些具体标的推荐？ 悦己消费景气主要体现在年轻人愿意为情绪价值付费，例如潮玩谷子等IP类商品。今年这一趋势非常明显，以泡泡玛特为例，其前三季度表现强劲，四季度预计继续提速。同时，卡油布鲁可等品牌也实现了数倍增长。这些品牌不仅在国内扩展品类，还在海外市场表现强劲。因此，看好泡泡玛特及其他类似品牌的发展前景。 轻工板块的消费趋势和投资建议是什么？ 近期股市经济的爆发反映了消费趋势的明确转变，尤其是在潮玩和宠物市场方面。宠物市场规模达到3,000亿人民币，其中宠物食品占据一半份额，且国货份额集中并呈现量价提升。推荐标的包括晨光股份、泡沫瓦特、乖宝和中宠。晨光股份估值处于历史低位，公司渠道壁垒深厚，未来传统业务和九牧均有改善空间。此 外，造纸行业龙头如裕同科技、白亚和登康也值得关注。 仿佛板块的主要投资线索有哪些？ 仿佛板块主要有三条重要线索：冰雪经济、政府补贴扩容及中高端品牌韧性发展。冰雪经济方面，包括安泰旗下品牌李丰硕、亚马芬等，以及波司登在户外产品上的布局；A股相关公司如三伏户外和牧高笛也表现不错。政府补贴扩容从10月底开始推出，涉及家纺、童装及内衣等领域，如森马服饰、海澜之家及稳健医疗等公司受益明显。此外，中高端品牌如分迪斯和乐飞乐在运动时尚领域表现出色，估值较低且多品牌运营积极。 零售每户板块的细分赛道表现如何？ 零售每户板块中商超零售、美容护理及母婴领域表现突出。商超零售因过去几年困境最明显而具备反弹弹性，美护板块则因消费韧性强且女性消费占比大而持续走强，建议关注安美克贝泰尼以及弟子生物等公司。而母婴领域受益于长期生育政策支持，新生儿出生率政策将持续刺激消费力增长，润本股份与孩子王为重点关注对象。 家电组对未来投资提出了哪些建议？ 家电组提出两大问题解决方案并提供了一组配置建议，但具体内容未在访谈记录中详细展开，因此无法提供进一步信息。然而可以推测的是，在当前整体消费环境下，对家电行业龙头企业以及具有创新能力与市场拓展潜力的企业进行重点配置是合理选择。 家电行业在下一轮两新补贴中的角色是什么？ 家电行业在下一轮两新补贴中将继续扮演重要角色。首先，从体量上来看，家电行业在社会零售总额中占有一定比重，稳定在5%至7%之间，不考虑汽车消费的话，目前占比约为7.4%。这是政策制定和各级政府执行过程中必须考虑的因素。其次，从效果上看，本轮以旧换新对家电消费的拉动作用显著，尤其是对白电消费增长的推动非常明显。8月份之后，国内白电消费迅速增长，改变了第二、三季度家电消费的颓势。在中后期，一些区域商务部门自发扩展品类并灵活落地补贴方式，这与会议提出的结合两新推动大宗商品消费持续扩大相呼应。此外，在此次补贴实施过程中，一些区域家电在中后期承接了其他两新品类补贴剩余额度，这证明了家电产品在落实过程中的阻力较小且消费者配合度较高。 下一轮补贴过程中的空间在哪里？ 从需求端和供应端两个视角来看，下一轮补贴仍有提升空间。从需求端来看，根据调查结果显示，城镇居民对国家补贴的认知明显高于乡镇，但城镇仍有部分未 购置需求。目前，以旧换新宣传过程中，有明确认知的人口不到一半，而真正实现购置的消费者不到三分之一。这与现存服役家电体量巨大形成反差。以旧换新的市场规模数倍于每年家电消费规模。从供应端来看，目前产业界和商务部门对于如何更高效地实施补贴、如何回避骗补、保障产业链利益等问题尚不清晰，各省份区域进度和品类落地情况存在差异。同时企业数字化建设和平台优化也在提升中。未来从商务部到企业端将更加科学高效，提高整体效率和实际效果。此外，小型家店品类覆盖度较差，需要进一步丰富品类范围，并通过软硬件升级实现能效等级提升。 对于配置建议有哪些具体意见？ 配置建议需侧重行业贝塔，并结合资金面和基本面选择。从今年补贴效果看，白色家电竞争力强于厨卫、小型黑色及小型家用电子设备。因此过去一个季度白色家电竞争力拉动整体估值抬升。申万家电指数从7,000点升至8,500点，即当前处于更高预期水平。因此推荐标配权重主要包括美的集团、格力电器和海尔之家；弹性来自估值空间及受益品类扩散角度，可关注海信家电、苏泊尔、华帝股份、北鼎股份等小型电子设备公司。