宏观周报：住户中长期贷款持续回暖

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究见微知著 宏观周报：住户中长期贷款持续回暖 2024年12月15日 住户中长期贷款持续回暖 摘要 实体经济方面，投资行业转入需求淡季。水泥方面，气温转冷，以及施工逐渐收尾，水泥需求下降，是磨机开工减少的主因；本周螺纹库存继续下降，表需回升；沥青出货量回落。消费方面，新房、二手房成交面积交替回升，乘用车销量保持平稳。一线和主要二线城市地铁客运量、拥堵延时指数保持平稳，国内航班执行数平稳。 宏观数据方面，中国11月份社会融资规模增加23357亿元人民币，比上年同期减少1197亿元。人民币贷款增加5800亿元人民币，比上年同期 减少5100亿元。社融存量同比增速为7.8%，与上个月持平。 11月社融同比少增主要是人民币贷款的大幅减少，政府专项债券和企业债券融资同比是正向拉动。金融机构新增人民币贷款比上年同期减少5100亿元，分项来看，住户贷款好于企业贷款。11月住户贷款同比减少225亿元，其中短期贷款同比少增964亿元，中长期分别同比多增669亿元。住户中长期贷款连续两个月同比多增，表明从信贷的角度来看，房地产市场的确在回暖，而短期贷款的降温表明消费的恢复力度相对偏弱。企业贷款同比少增5721亿元，短期和中长期分别同比少增1805、2360亿元，票据同比少增869亿元。 货币方面，M1同比跌幅收窄至-3.7%，较上个月回升2.4个百分点。M1同比的明显改善和央行修改M1统计口径并无关联，因为修改后的统计口径自2025年1月生效。2024年12月2日，央行宣布自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径，修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，较修订前增加了个人活期存款、非银行支付机构客户备付金两项，这也符合多数发达国家的M1统计惯例。从影响来看，新旧口径M1同比增速走势接近，但新口径M1增速走势更加平稳，预计2025年新口径生效以后M1同比增速应较2024年有所回升。 下周关注：中国11月经济数据（周一）、美联储利率决议（周四） 宏观经济数据总览 图表：宏观经济数据总览 宏观指标 2024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-11 GDP（%）当季工业增加值（%）当月社零（%）当月固定资产投资（%）累计制造业投资（%）累计基建投资（%）累计房地产投资（%）累计出口（%）当月CPI（%）当月PPI（%）当月社融（%）人民币贷款（%）M1（%）M2（%） 4.604.70 5.30 5.20 5.305.40 4.50 5.10 5.305.60 6.70 4.50 7.00 6.80 6.60 4.80 3.20 2.10 2.70 2.00 3.70 2.30 3.10 5.50 7.40 10.10 3.403.403.40 3.60 3.90 4.009.60 4.209.70 4.509.906.50 4.20 3.00 2.906.30 9.309.209.109.30 9.50 9.40 6.50 6.700.20 4.30 4.10 4.40 4.90 5.40 5.70 6.00 6.30 5.90 5.80 -10.30 -10.10 -10.20-10.20 -10.10-10.10 -9.80 -9.50 -9.00 -9.60 -9.40 12.70 2.40 8.70 7.008.607.60 1.50 -7.50 5.60 8.20 2.30 0.50 0.30 0.40 0.60 0.50 0.20 0.300.30 0.10 0.70 -0.80 0.30 -0.50 2.50 -2.90 -2.80 -1.80 -0.80-0.80 -1.40 -2.50 -2.80 -2.70 -2.502.709.509.50 -3.00 7.807.80 8.00 8.108.208.10 8.408.30 8.70 9.00 9.40 7.40 7.70 7.80 8.10 8.308.30 8.90 9.109.20 9.70 10.10 10.40 10.70 -3.70 -6.10 -7.40-7.30 -6.60 -5.00 -4.20 -1.40 1.10 1.20 5.90 1.301.30 7.10 7.50 6.80 6.306.30 6.20 7.00 7.20 8.30 8.708.70 9.70 10.00 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.重要经济数据 社融存量同比增速为7.8%，与上个月持平 图表：社融规模及存量增速（单位：亿元，%）图表：社会融资规模：当月值（单位：亿元） 社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比(右轴) 70,00012 60,00011 50,00010 40,000 9 30,000 8 20,000 10,0007 06 -10,0005 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 中国11月份社会融资规模增加23357亿元人民币，比上年同期减少1197亿元。人民币贷款增加5800亿元人民币，比上年同期减少5100亿元。社融存量同比增速为7.8%，与上个月持平。 11月社融同比少增主要是人民币贷款的大幅减少 图表：新增社融规模细分拉动项（单位：亿元图表：新增社融分项和去年同期对比（单位：亿元） 社会融资规模:政府债券:当月值社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值 70,000社会融资规模:企业债券融资:当月值社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值社会融资规模:新增信托贷款:当月值社会融资规模:新增委托贷款:当月值 60,000社会融资规模:新增外币贷款:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 14000 2024-11 2023-11 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 2023/022023/052023/082023/112024/022024/052024/082024/11 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 11月社融同比少增主要是人民币贷款的大幅减少，政府专项债券和企业债券融资同比是正向拉动。金融机构新增人民币贷款比上年同期减少 5100亿元，分项来看，住户贷款好于企业贷款。11月住户贷款同比减少225亿元，其中短期贷款同比少增964亿元，中长期分别同比多增669亿元。住户中长期贷款连续两个月同比多增，表明从信贷的角度来看，房地产市场的确在回暖，而短期贷款的降温表明消费的恢复力度相对偏弱。企业贷款同比少增5721亿元，短期和中长期分别同比少增1805、2360亿元，票据同比少增869亿元。 分项来看，住户贷款好于企业贷款 图表：新增人民币贷款及同比（单位：亿元、%）图表：人民币贷款当月新增细分（亿元） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 社会融资规模存量:人民币贷款:同比(右轴) 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 居民户非金融性公司及其他部门非银行业金融机构 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 M1同比跌幅收窄至-3.7%，较上个月回升2.4个百分点 图表：企业新增贷款结构（单位：亿元）图表：M1和M2剪刀差（单位：%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 票据融资非金融性公司:短期 非金融性公司:中长期 企业中长期/企业新增信贷 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20 M1-M2(右轴) M1:同比 M2:同比 15 10 5 0 -5 -10 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 货币方面，M1同比跌幅收窄至-3.7%，较上个月回升2.4个百分点。M1同比的明显改善和央行修改M1统计口径并无关联，因为修改后的统计口径自2025年1月生效。2024年12月2日，央行宣布自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径，修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，较修订前增加了个人活期存款、非银行支付机构客户备付金两项，这也符合多数发达国家的M1统计惯例。从影响来看，新旧口径M1同比增速走势接近，但新口径M1增速走势更加平稳，预计2025年新口径生效以后M1同比增速应较2024年有所回升。 中国11月CPI同比0.2%，预期0.5%，前值0.3% 图表：CPI环比和同比（单位：%）图表：CPI食品同比和CPI非食品同比（单位：%） CPI:环比（右轴） CPI:当月同比 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 14 CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比（右轴） 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 中国11月CPI同比0.2%，预期0.5%，前值0.3%。翘尾影响约为0.1个百分点，今年价格变动的新影响约为0.1个百分点。扣除食品和能源价格的 核心CPI继续回升，同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。 从环比看，CPI下降0.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点，主要是受食品价格超季节性下降影响。其中鲜菜、猪肉、鲜果和水产品价格分别下降13.2%、3.4%、3.0%和1.3%，合计影响CPI环比下降约0.46个百分点，占CPI总降幅约八成。非食品价格由上月持平转为下降0.1%。值得关注的是，部分车型新款上市，燃油小汽车价格上涨0.2%，为近9个月以来首次转涨。叠加乘用车销量保持在高位，量价回升将带动汽车销售额回升，进一步拉动社零的增长。 扣除食品和能源价格的核心CPI继续回升，同比上涨0.3% 图表：CPI分项同比（单位：%） CPI:居住:当月同比CPI:教育文化和娱乐:当月同比 5.0010.00 图表：CPI和核心CPI同比（单位：%） CPI:当月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 CPI:交通和通信:当月同比(右轴)CPI:医疗保健:当月同比(右轴) 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 11月PPI同比下降2.5%，降幅比上月收