2025年信用市场展望：信用资产会更荒吗？

2024年信用债市场总体走牛，核心原因是信用资产荒。2023年化债政策后，高收益信用债减少，投资者转向追求久期收益，信用债利率化趋势明显。2024年信用债走势分为四个阶段：宽货币预期下的债市走牛（1月-4月），信用债继续下行（4月-8月），央行操作加大债市波动（8月-9月），以及围绕政策面反复博弈（9月至今）。2024年企业违约数量下降，主要集中在房地产和建筑行业。

化债是2024年信用债市场的关键变量。预计2024年底完成2万亿地方债置换，将使城投债存量减少约18%，并可能引发提前赎回潮。若城投融资政策不放松，信用债供给减少将加剧资产荒，利差可能持续收窄。机构信用资产结构变化，中小行、保险等机构资产被置换后，将增加其他资产配置需求。

产业债方面，建议继续追逐央国企。房企整体低迷，销售、利润、现金流均承压，国企表现优于民企。化债政策对部分产业债有改善作用，建议以中短久期为主。二永债策略上可以拉久期和适当下沉，但需关注利率债反转带来的波动和流动性风险。公募REITs市场发展迅速，2025年一级市场发行或将上量，低利率环境下高分红属性凸显，配置价值将得到进一步释放。