工业硅：弱势基本面下，盘面考验成本线 多晶硅：高库存去库，报价弱稳

期货研究 二〇 二2024年12月15日 四年度 工业硅：弱势基本面下，盘面考验成本线 国泰君安期货 研报告导读： 多晶硅：高库存去库，报价弱稳 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 究本周工业硅价格走势：盘面主力合约震荡下跌，现货报价亦联动下跌 所 本周盘面价格震荡下行为主，周一晚间市场发酵宏观利好消息，周二工业硅盘面开盘高开后低走，周三受硅料涨价等因素盘面再次拉高，后续周五在部分硅厂或提前复产消息等影响下，盘面再次回落，周五收盘收于11585元/吨。现货市场报价下跌，具体而言，天津通氧Si5530报价11450元/吨（环比-100），天津99硅报价11450元/吨(环比-100)，上海有色网统计昆交Si4210报价12150元/吨（环比-200）。 供需基本面：本周行业库存由去库转累库，基本面依旧弱势 供给端，周度产量有所减少，厂库库存去化但社库再次累库。据百川统计，本周甘肃、青海、四川等地区硅厂有所减产，新疆地区硅厂复产，整体周产体量边际减少。开工角度来看，西南多数硅厂进入枯水期整体开工降至同期低位，且目前盘面亦无法给到足够的套保利润空间（若套保今年丰水期留存的库存，则盘面需要在12500元/吨朝上，若在当下套保明年丰水期的量，盘面需要在13200元/吨及以上；不过事实上， 按照明年电价水平测算西南丰水期成本，折盘面约为11700-11900元/吨，当前盘面价格亦无法给到西南明年复产的强驱动）。新疆及内蒙来看，前期多数工厂亦通过期货盘面套保锁定未来订单，考虑低成本以及套保体量，预计当地在12月仍能维持生产运行，部分工厂套保1月份订单。盘面价格回落再次考验西北地 区成本线位置，按照新疆小厂及内蒙工厂成本折盘面，约在11500-11700元/吨附近。周内新疆部分工厂 12台炉子复产，后续需密切关注其剩余炉子的复产情况，若复产则对于整体供给而言又会给到边际增量。 从库存来看，本周社会库存累库、厂库有所去化，仓单库存在注销完后迅速增加，整体行业库存累库0.07 万吨。 需求端，核心硅料环节仍处负反馈周期，需求尚难有明显恢复。工业硅视角，从硅料（占48%）采购角度，在西南当地硅料厂减产的逻辑下，预计采购体量难言放量改善。有机硅端（占24%），本周有机硅周产有所增加，库存再次累库，在国内消费终端并未明显修复的情形下，有机硅价格维持弱势。整体有机硅对工业硅维持刚需采购，部分工厂采购频率多为周度采买，以消化原料库存为主。铝合金端（占16%），主流铝合金厂对工业硅多维持刚需。出口市场（占13%），大量囤货的情况未见。 后市观点：基本面仍弱势，盘面考验成本线位置 本周市场基本面来看，供给端上游硅厂有减产，但整体行业库存仍在累库，主要系需求端依旧疲软，基本面未有改善。后续来看，新疆部分工厂前期减产的炉子仍有复产预期，新疆小厂在12月交完订单后预计 根据行情选择1-2月份的开工，不过部分新增产能如内蒙通威工业硅亦在年底投产放量，带来供应增量。需求端，硅料环节本周去库，硅料报价有所抬升，但高价成交较少，整体硅料环节仍处于高库存格局，对工业硅需求尚难有明显提振。12月整体来看，基本面供需双弱，本轮工业硅供给减量或高于需求减量，使得12月份整体供需去库3-4万吨。枯水期去库为正常季节性现象，且此去库力度并不大，在高库存的行业背景下仍无法带来基本面的真正改善，以及支撑现货价格的上涨。 从市场情绪角度，周中亦有部分硅厂或提前复产等消息发酵，盘面有所下跌。整体对工业硅而言，高库存及高仓单库存仍是压制盘面的主要力量，盘面走势也逐步往弱势基本面靠拢。综合来看，短期工业硅盘面弱势震荡，下方考验新疆小厂的现金成本线，上方参考前高位置。整体对工业硅依旧维持空配观点，但需待拉高位置后做空，关注多晶硅期货上市所带来的市场情绪变化。 多晶硅板块，上游硅料减产，下游硅片环节在库存去化合理后提开工，使得硅料环节本周去库，硅料价格相对弱稳。11月起四川及云南硅料产能逐步减产，整体12月排产约9.5万吨附近。下游硅片环节由于前期减产使得库存大幅去化，预计12月硅片排产环比11月有所增加，约在43GW附近，折多晶硅消费约 8.7万吨。供需平衡角度，12月硅料环节或处于紧平衡格局，后续硅料报价弱稳。此外，终端步入淡季，从组件排产来看，11月组件排产约50GW，12月进入终端需求淡季，而由于组件库存压力凸显，12月组件排产或降至45GW，环比降低10%。 在多晶硅视角下，上周四川宜宾开会，市场消息称多晶硅、硅片、电池均有签署自律协议，并给予了各家企业2025年对应的生产配额。从配额体量可看出，此方案为根据明年光伏装机所需的组件体量倒推出的 数值，并根据每家企业的产能占比、上半年产量情况等进行分配。若严格遵守，则2025年硅料供需紧平衡，且库存能大幅去化至合理位置。本次协议签订由光伏行业协会主导，目前尚未有具体文件公开，后续建议持续关注。 单边：暂时观望，若拉高可做空，下周盘面运行区间或在11400-11900元/吨；跨期：暂不推荐； 套保：推荐上游硅厂卖出套保策略。 风险点：西北硅厂超预期减产、新仓单注册不及时、光伏终端消费超预期等。 （正文） 1.行情数据 表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 单位：元/吨 主流消费地参考价 仓库成交价 日期 华东 黄埔港 昆明 天津港 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 2024-12-13 11500 12100 12500 11550 12300 12450 11700 12150 12400 11450 12300 12400 2024-12-12 11550 12150 12550 11600 12300 12500 11800 12250 12450 11500 12300 12450 2024-12-11 11600 12200 12700 11650 12300 12650 11800 12350 12650 11550 12300 12600 2024-12-10 11600 12200 12700 11650 12300 12650 11800 12350 12650 11550 12300 12600 2024-12-09 11600 12200 12800 11650 12300 12750 11800 12350 12650 11550 12350 12700 2024-12-06 11600 12200 12850 11650 12300 12800 11800 12350 12650 11550 12350 12750 2024-12-05 11600 12200 12850 11650 12300 12800 11800 12350 12650 11550 12350 12750 2024-12-04 11700 12200 12850 11750 12300 12800 11800 12350 12650 11650 12350 12750 2024-12-03 11700 12200 12850 11750 12300 12800 11800 12350 12650 11650 12350 12750 2024-12-02 11700 12200 12850 11750 12300 12800 11800 12350 12650 11650 12350 12750 2024-11-29 11700 12200 12850 11750 12300 12800 11800 12350 12650 11650 12350 12750 2024-11-28 11750 12200 12850 11750 12300 12800 11800 12350 12650 11650 12350 12750 2024-11-27 11750 12200 12850 11750 12300 12800 11800 12350 12650 11650 12350 12750 2024-11-26 11750 12200 12850 11750 12300 12800 11800 12350 12650 11650 12350 12750 2024-11-25 11800 12200 12850 11850 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 图1：国内工业硅社库季节性图图2：国内主产地工业硅厂内库存季节性图 中国工业硅周度社会库存（含仓单库存） 万吨2016201720182019 主产地硅厂厂库 万吨 55202020212022201535 20232024 4530 25 35 20 2515 20232024 1510 55 01-01 01-12 01-22 02-03 02-14 02-26 03-09 03-20 04-01 04-13 04-24 05-07 05-19 05-31 06-10 06-22 07-03 07-15 07-27 08-07 08-19 08-31 09-11 09-22 10-09 10-21 11-02 11-13 11-25 12-07 12-18 12-30 01-05 01-26 02-10 02-23 03-03 03-15 03-24 04-05 04-14 04-26 05-10 05-19 05-31 06-09 06-21 06-30 07-12 07-21 08-02 08-11 08-23 09-01 09-13 09-22 10-06 10-18 10-27 11-08 11-17 11-29 12-08 12-22 0 -5 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：国内工业硅月度开工率季节性图图4：国内工业硅月度产量季节性图 中国工业硅月度开工率 % 9020152016201720182019 8020202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 中国工业硅月度产量 万吨 6020152016201720182019 20202021202220232024 50 40 30 20 10 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图5：新疆地区Si5530利润测算图6：云南地区Si4210利润测算 元/吨 新疆新标553净利润测算（2021年右轴） 201620172018 元/吨 元/吨 云南新标553即时利润（2021年右轴） 元/吨 8000 201920202024 202320222021 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 01-02 01-15 01-28 02-10 02-23 03-08 03-21 04-03 04-16 04-29 05-13 05-26 06-08 06-21 07-04 07-17 07-30 08-12 08-25 09-07 09-20 10-10 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 12-27 -2000 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 8000 6000 4000 2000 0