原油周度报告

国泰君安期货·原油周度报告 国泰君安期货研究所·首席分析师、能源化工组联席行政负责人·黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892 日期：2024年12月15日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint CONTENTS 010203040506 综述宏观 供应需求库存 价格及价差 原油：裂解修复，下方有支撑 利率、贵金属与油价走势比较海外服务业数据 中国信用数据 OPEC+核心成员国出口量一览非OPEC+核心成员国出口量一览美国页岩油产量 欧美炼厂开工率 中国炼厂开工率 美欧各类油品库存亚太各类油品库存 基差 月差 内外盘原油价差净持仓变化 SpecialreportonGuotaiJunanFutures2 观点综述 01 观点综述:裂解修复，下方有支撑 我们的观点： 暂时震荡市，下方有支撑； 中长期或创新低，Brent或考验一次50美元/桶，SC或考验一次400元/桶； SC估值回归中性，或与外盘基本同步； 我们的逻辑： OPEC+会议减产结果中性，供需短期平衡。伊朗出口继续下滑；裂解价差修复，市场成交回暖； 中长期看空主要基于巴西等产量回归、需求淡季、宏观负反馈，大概率累库； SC估值处于相对低位，内外价差不宜追空； 风险提示： 全球经济、地缘、气候等宏观面不确定性；OPEC+内部分歧引发的价格战；美国页岩油技术再突破。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures4 供应：整体企稳，伊朗出口下行压力继续增加 国家/地区 供应概况 影响 OPEC+ 同意将增产的开始时间推迟到2025年4月；OPEC在11月份增加了123万桶/天，达到2171万桶/天，这是自4月以来的最高水平； 中性 俄罗斯 12月4日，俄罗斯通过Druzhba输油管道系统向捷克共和国的原油输送被中断。向波兰公司Orlen在捷克共和国的日加工能力为108,000桶的Litvinov炼油厂的原油输送出现“延迟”，该炼油厂将此归因于“供应商方面”的原因； 中性 沙特 沙特阿美将向中国客户提供约4600万桶(148万桶/日)的1月份装载原油，这是自去年10月以来的最高水平，比去年12月多950万桶； 中性 哈萨克斯坦 哈萨克斯坦能源部副部长阿利别克·扎马乌夫(AlibekZhamauov)于12月2日表示，哈萨克斯坦每日60万桶的Tengiz项目的维护工作仍在继续，该油田仍处于部分关闭状态。他表示，由于原油加工厂计划外维修，Tengiz原油产量上个月减少了17万桶/日，至43万桶/日。扎马乌夫表示，修复问题的工作于10月底开始，但“我们不知道具体还需要多少天”； 利多 阿布扎比 截至12月11日，至少有150万桶阿布扎比中质酸油UpperZakum可供1月份装运； 利空 伊朗 美国财政部已将21艘油轮加入其制裁名单，理由是涉嫌为伊朗原油和精炼产品出口提供便利；叙利亚总统巴沙尔·阿萨德的下台消除了伊朗受到制裁影响的石油的一个重要出口国，今年1月至11月，伊朗向叙利亚出口的原油平均约为每日5.5万桶； 利多 委内瑞拉 委内瑞拉的原油产量在11月份达到每日90万桶，国有石油公司PDV预计12月份的产量将升至每日100万桶； 利空 挪威 挪威Equinor在12月初售出了24批货物； 中性 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 资料来源：Platts，Argus，Kpler，Bloomberg，隆众资讯，国泰君安期货研究5 国家/地区 需求概况 影响 亚洲 EFS持续下跌，增加了来自大西洋盆地的北海即期挂销原油对亚洲炼油商的吸引力； 利多 五家中国炼油厂为沙特1月份提议了更高的报价，其余买家在1月份保持不变； 利多 由于炼油利润更加稳固以及预计1月份原油库存减少，中国炼油商正在增加2月份交付的ESPO混合油； 利多 熔盛石化从道达尔能源购买了200万桶1月份装运的UpperZakum，价格较1月份迪拜原油溢价约50美分/桶，这有助于缓解部分供应过剩； 利多 1月份，沙特阿美将关键酸性原油阿拉伯轻质原油的价格下调了80美分/桶，使其相对于中东海湾基准迪拜互换和阿曼原油的月度平均溢价降至四年来的最低水平。中东海湾的大部分出口是中等酸性原油，与亚太地区的乌拉尔原油直接竞争； 利空 欧洲 摩科瑞对12月26日至28日的布伦特装船进行了投标，推高了布伦特与北海现货的价差； 利空 北美 位于美国德克萨斯州BigSpring的7.3万桶/日大春炼油厂硫磺回收装置出现故障，对高硫资源需求下滑； 利空 需求：成交改善，情绪回暖 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 资料来源：Platts，Argus，Kpler，Bloomberg，隆众资讯，国泰君安期货研究6 现货价格：裂解反弹，支撑原油现货 国家/地区 供应概况 变化 Brent 大西洋盆地基准布伦特原油在截至12月12日的一周内下跌56美分/桶，至73.17美元/桶； 下跌 WTI 美国基准西德克萨斯中质原油上涨1.72美元/桶，至70.02美元/桶； 上涨 迪拜 中东海湾中质酸油基准迪拜上涨51美分/桶，至72.32美元/桶； 上涨 品种 全球综述 强弱 汽油 因对美国出口增加的预期而走强尽管运往西非的出货量下降，欧洲汽油裂解价差上涨2.69美元/桶至9.18美元； 偏强 柴油 由于德国对取暖油的需求更加强劲，欧洲柴油裂解相对于北海即期柴油上涨至17.48美元/桶； 偏强 航煤 欧洲航煤裂解上涨了2.31美元至16.14美元； 偏强 高硫燃料油 高硫燃料油(HSFO)对2月布伦特原油的贴水从6.82美元/桶收敛至5.08美元/桶; 偏强 低硫燃料油 VLSFO对2月布伦特原油的溢价上涨77美分/桶，至3.95美元/桶; 偏强 资料来源：Platts，Argus，Kpler，Bloomberg，隆众资讯，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures7 宏观 02 长端利率震荡，贵金属反弹，金油比反弹 140 120 100 80 60 40 20 0 WTI美国:国债收益率:10年-1年（右轴） 4160 3140 120 2 100 180 060 -140 20 -2 0 WTI美国:国债收益率:10年 6 5 4 3 2 1 0 160 140 120 100 80 60 40 20 13-03 13-08 14-01 14-06 14-11 15-04 15-09 16-02 16-07 16-12 17-05 17-10 18-03 18-08 19-01 19-06 19-11 20-04 20-09 21-02 21-07 21-12 22-05 22-10 23-03 23-08 24-01 24-06 24-11 0 EuropeanCrudeDatedBrentSpot美元指数（右轴） 120 11545 11040 10535 10030 9525 9020 8515 8010 755 700 Comex黄金/BrentComex铜/Brent（右轴） 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures9 80 60 40 20 0 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 0 2024-09 2009-02 2009-08 2010-02 2010-08 期货收盘价(活跃):WTI原油:ICE:月:平均值 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 美国:ISM:服务业PMI 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 WTI月均价 2019-08 2020-02 美国:CPI:当月同比 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 10 8 6 4 2 0 -2 -4 120 100 80 60 40 20 2024-08 川普胜选，关注“再通胀”交易 120 100 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 10 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 法国 美国:Markit:制造业PMI(终值) 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 英国 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 德国 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 欧元区 2021-05 WTI月均价（右轴） 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 美国:ISM 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 120 100 80 60 40 20 0 2024-09 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 10-06 10-11 11-04 11-09 12-02 12-07 12-12 13-05 13-10 14-03 14-08 15-01 15-06 中国社融 15-11 16-04 16-09 17-02 17-07 17-12 18-05 18-10 19-03 19-08 20-01 20-06 20-11 21-04 21-09 22-02 22-07 22-12 23-05 23-10 24-03 24-08 中国政策信号宽松，关注社融增量 固定资产投资(不含农户)完成额:第三产业:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资:累计同比 出口总值:累计同比 财新PMI:制造业 财新PMI:服务业经营活动指数 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 11 7.5 7.3 7.1 6.9 6.7 6.5 6.3 6.1