美国通胀回升，美元维持高位

周度报告-外汇期货 美国通胀回升，美元维持高位 走势评级：美元：震荡 报告日期：2024年12月15日 ★本周全球市场概述 市场风险偏好有所降温，股市多数下跌，债券收益率多数上行，美债收益率升至4.4%。美元指数涨0.89%至107，非美货币多数贬值，离岸人民币涨0.04%，欧元跌0.63%，英镑涨0.99%，日元跌2.43%，瑞郎跌1.58%，大宗商品货币走势分化， 元涛宏观策略首席分析师从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel:8621-63325888-3908 Email:tao.yuan@orientfutures.com 徐颖FRM宏观策略首席分析师 澳元、韩元、新西兰元、加元、卢比贬值，比索、泰铢、雷亚尔、兰特收涨，金价涨0.3%至2643美元/盎司，VIX指数回升至13.8，现货商品指数收涨，布油涨3.3%至75美元/桶。 从业资格号： 投资咨询号： F3022608 Z0013609 外★市场交易逻辑 汇11月美国通胀如期反弹，CPI同比从2.6%回升至2.7%，环比增期速0.3%，核心CPI维持在3.3%，环比增速0.3%，住房成本略有货放缓，但通胀下行开始停滞，PPI同比则超预期从2.6%回升至 3%，环比增速0.4%，均高于市场预期，市场对美联储2025年的 降息预期下降，即将到来的12月利率会议预计降息25bp，但表态可能偏鹰派。欧央行12月利率会议如期降息25bp，会议生命中删除了货币政策将维持限制性的表态，欧元区面临的经济下行风险比美国更大，但没有就未来的降息路径给出明确指引，加拿大央行如期降息50bp，瑞士央行降息50bp至0.5%，市场预期为降息25bp至0.75%，瑞士央行表态相对鸽派。下周关注美联储、英国央行、日本央行利率会议决议，日本央行此前给出不急于加息的预期。12月可能按兵不动。中国密集公布经济数据，11月CPI同比0.2%，环比-0.6%，PPI同比-2.5%，环比0.1%，内需不振背景下通胀持续低迷，金融数据亦偏弱，政治局会议和中央经济工作会议相继召开，未来财政和货币政策仍有一定的刺激空间和意愿，但经济修复非速成，国内股市走势震荡，市场预期和信心有待回升。 ★热点跟踪 美国通胀回升。 ★风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、全球市场本周概述4 2、市场交易逻辑及资产表现4 2.1股票市场：全球股市多数下跌，美股A股下跌4 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数上行，美债升至4.4%5 2.3外汇市场：美元指数上涨，非美货币多数贬值7 2.4商品市场：黄金涨0.3%，布油涨3.3%7 3、热点跟踪：美国通胀回升8 4、下周重要事件提示9 5、风险提示9 图表目录 图表1：发达国家股市多数下跌，标普500跌0.64%4 图表2：新兴市场股市多数下跌，上证指数跌0.36%4 图表3：发达国家债券收益率多数回升，美债4.4%5 图表4：加、葡、意、西债券收益率回升5 图表5：希腊、新西兰、澳大利亚国债收益率回升5 图表6：中国、韩国国债收益率回落6 图表7：新兴市场债券收益率涨跌互现6 图表8：美国掉期曲线本周回升6 图表9：日元掉期曲线本周变化不大6 图表10：欧元掉期曲线本周长短回升7 图表11：美元、欧元、英镑通胀预期回升7 图表12：美元指数涨0.89%至107，非美货币多数贬值7 图表13：黄金涨0.3%，VIX指数回升至13.88 图表14：布油涨3.3%，现货商品指数收涨8 图表15：美国11月通胀反弹8 图表16：美元指数和美债收益率回升8 图表17：美、英、日12月利率会议，欧美12月制造业PMI9 1、全球市场本周概述 市场风险偏好有所降温，股市多数下跌，债券收益率多数上行，美债收益率升至4.4%。美元指涨0.89%至107，非美货币多数贬值，金价涨0.3%至2643美元/盎司，VIX指数回升至13.8，现货商品指数收涨，布油涨3.3%至75美元/桶。 2、市场交易逻辑及资产表现 2.1股票市场：全球股市多数下跌，美股A股下跌 图表1：发达国家股市多数下跌，标普500跌0.64%图表2：新兴市场股市多数下跌，上证指数跌0.36% 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好有所降温，全球股市多数下跌，标普500指数跌0.64%，欧元区股市多数下跌，新兴市场股市多数下跌，上证指数跌0.36%，港股恒生指数涨0.53%，日经225指数涨0.97%。11月美国通胀如期反弹，CPI同比从2.6%回升至2.7%，环比增速0.3%，核心CPI维持在3.3%，环比增速0.3%，住房成本略有放缓，但通胀下行开始停滞，PPI同比则超预期从2.6%回升至3%，环比增速0.4%，均高于市场预期，市场对美联储2025年的降息预期下降，即将到来的12月利率会议预计降息25bp，但表态可能偏鹰派。欧央行12月利率会议如期降息25bp，会议生命中删除了货币政策将维持限制性的表态，欧元区面临的经济下行风险比美国更大，但没有就未来的降息路径给出明确指引，加拿大央行如期降息50bp，瑞士央行降息50bp至0.5%，市场预期为降息25bp至0.75%，瑞士央行表态相对鸽派。下周关注美联储、英国央行、日本央行利率会议决议，日本央行此前给出不急于加息的预期。12月可能按兵不动。中国密集公布经济数据，11月CPI同比0.2%，环比-0.6%，PPI同比-2.5%，环比0.1%，内需不振背景下通胀持续低迷，金融数据亦偏弱，11月新增社融23357亿元，新增人民币贷款5800亿元，均低于市场预期，社融主要靠政府债券融资支撑，居民和企业信贷需求欠佳。在政策刺激的推动下，11月M1同比跌幅收窄至-3.7%，有所改善，但全社会的信贷修复缓慢，仍需政策托底。政治局会议和中央经济工作会议相继召开，未来财政和货币政策 仍有一定的刺激空间和意愿，但经济修复非短期速成，市场预期和信心目前偏弱，股市呈现震荡走势。 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数上行，美债升至4.4% 图表3：发达国家债券收益率多数回升，美债4.4%图表4：加、葡、意、西债券收益率回升 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：希腊、新西兰、澳大利亚国债收益率回升 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数回落，10年美债收益率回升至4.15%，欧元区国家多数回落，新兴市场债券收益率多数回。美国11月通胀反弹，尤其是PPI反弹幅度较大，叠加美 国财政赤字压力增加，11月政府预算-3670亿美元，高于预期和前值，债市供给压力增加，叠加通胀回升预期，推动美债收益率上行，短期预计仍有回升空间。 图表6：中国、韩国国债收益率回落图表7：新兴市场债券收益率涨跌互现 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率显著下降至1.78%，中美利差倒挂250bp。临近年末市场对债券配置增加，叠加政策刺激力度不及预期，11月经济和金融数据表现偏弱，资金持续流入债市，下方空间短期来看可能有限，汇率端压力增加，债市注意风险。 图表8：美国掉期曲线本周回升图表9：日元掉期曲线本周变化不大 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表10：欧元掉期曲线本周长短回升图表11：美元、欧元、英镑通胀预期回升 资料来源：Bloomberg 2.3外汇市场：美元指数上涨，非美货币多数贬值 图表12：美元指数涨0.89%至107，非美货币多数贬值 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 美元指数涨0.89%至107，非美货币多数贬值，离岸人民币涨0.04%，欧元跌0.63%，英镑涨0.99%，日元跌2.43%，瑞郎跌1.58%，大宗商品货币走势分化，澳元、韩元、新西兰元、加元、卢比贬值，比索、泰铢、雷亚尔、兰特收涨。 2.4商品市场：黄金涨0.3%，布油涨3.3% 图表13：黄金涨0.3%，VIX指数回升至13.8图表14：布油涨3.3%，现货商品指数收涨 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 现货黄金涨0.3%至2648美元/盎司，金价先涨后跌波动增加，市场先交易降息以及国内的宽松预期，随后由于美国11月PPI超预期，多头开始获利了结，黄金连续两天下跌回吐本周涨幅，短期金价缺乏上涨动能，等待12月利率会议落地，如果是鹰派降息的组合，那么黄金仍有回调空间。美股震荡收跌，VIX指数回升至13.8，但注意股市后续波动可能增加。布伦特原油涨3.3%至75美元/盎司，大宗商品本周整体震荡收涨，但需求前景偏弱，上涨空间有限。 3、热点跟踪：美国通胀回升 图表15：美国11月通胀反弹图表16：美元指数和美债收益率回升 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 本周最为重要的就是美国公布了最新的CPI和PPI数据，美国最新的CPI数据完全符合预期，核心CPI同比持平前值。但是最新的PPI远超预期，环比增速0.4%，这表明了上游的物价增速具有非常高的粘性，通胀的压力持续存在。结合上周非农数据的好于预期，可以判断短期通胀下行的速度得到明显放缓，服务和商品的价格对于进一步通胀走低形成压制。 与此同时，欧洲经济持续疲弱，经济表现远不及预期，欧央行维持继续降息的趋势，因此美欧之间的货币政策节奏明显出现了分歧，我们预计美联储12月降息是基本可以 确定的事件，但是市场对于远期降息的节奏差，尤其是利率点阵图和9月将对比，可 能利率中枢上升25个基点，这意味着美联储降息的节奏变得更为缓慢。 所以短期美元指数持续维持在高位，美债收益率中枢也难以降低，非美资产的表现继续受到压力。在特朗普政府维持关税强硬政策预期下，流动性的导向维持向美元资产流入的趋势，尤其是美国经济目前还没有受到来自于下行压力加剧的因素，在进入到24年4季度后，美国经济出现了明显的边际回升，限制性的政策利率对于实体经济的负面效果降低，在减税和放松监管以及特朗普对于风险资产的高偏好预期上，市场明显延续特朗普�一阶段交易。 但是风险是逐渐上升的，因为高关税的潜在压力和相对高利率对于经济产生的负面影响，最终都会使得市场重新思考美国经济远期的状况，但是在特朗普政府上台前，市场处于过渡阶段，因此美元指数维持高位震荡，市场等待变局的开始。 4、下周重要事件提示 图表17：美、英、日12月利率会议，欧美12月制造业PMI 日期 重要数据&事件 周一 中国11月社零、工业增加值 法国、德国、欧元区、英国、美国12月制造业PMI初值 周二 德国、欧元区12月ZEW经济景气指数 美国11月零售销售、12月NAHB房产市场指数 周三 美国11月新屋开工、营建许可 周四 美联储、英国央行、日本央行12月利率会议美国当周首申、11月成屋销售 周五 中国12月LPR 美国11月核心PCE 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 5、风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 期货走势评级体系（