研报总结
一、市场对“弱现实”的过度交易
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财政方面：
- 前三季度广义财政支出尚未进入扩张区间，主要关注存量问题，对增量拉动有限。
- 化债政策更多关注存量债务问题，通过化债腾挪财政空间，促进经济稳定增长。
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信用扩张不畅：
- M1仍处于低位，反映企业盈利和融资需求低迷。
- 新旧动能切换阶段，旧动能收缩快于新动能培养，信用扩张面临阶段性挑战。
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价格方面：
- CPI和PPI表现疲弱，平减指数低迷，市场期待的需求侧刺激尚未显现。
二、市场对“强预期”的重视不足
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政策基调变化：
- 政治局会议和中央经济工作会议强调加强党的领导，充分调动各方面积极性。
- 预计各部委和地方政府将制定具体政策，推动经济增长。
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政策重点：
- 大力提振消费，实施专项行动，支持多种项目投资。
- 稳定股市，促进房市，提高内需和消费。
三、宽货币与宽信用
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适度宽松：
- 政策定调从稳健调整为适度宽松，旨在支持积极的财政政策。
- 宽货币并非大水漫灌，而是为了更好地推动宽信用。
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协同发力：
- 宽信用需要货币政策与区域、产业、财政等政策协同配合。
- 政策组合旨在应对短期资产负债表调整风险，推进中长期经济转型。
四、悲观叙事的二阶拐点
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市场环境：
- 自2021年以来，10年国债收益率持续下行，源于“悲观叙事”。
- “去地产化”背景下，市场配置力量占主导地位，推动国债收益率创新低。
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拐点出现：
- 外部强美元、高利率和意识形态干扰逐步缓释。
- 内部政策基调改善，经济逐步进入“见龙在田”阶段，需关注积极迹象。
五、资产荒与风险
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资产荒分析：
- 当前“资产荒”是交易行为的结果，而非内在经济逻辑。
- 强烈的一致预期不代表没有风险，需谨慎对待中期利率上行风险。
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风险提示：
- 国内财政、货币政策超预期变化。
- 国际地缘政治风险超预期显化。
- 房地产市场超预期走弱。
关键数据
- 30年国债活跃券到期收益率一度下破2.0%。
- CPI和PPI表现疲弱，平减指数低迷。
- M1处于低位，反映企业盈利和融资需求低迷。
结论
当前市场对“弱现实”的过度交易和对“强预期”的重视不足，需关注政策协同效应和经济转型带来的积极变化。同时，需警惕资产荒背后的交易行为和潜在风险。
