原油：三大月报预期调整方向出现差异

原油：三大月报预期调整方向出现差异 2024年三大机构最后一份月报出炉，经历了一年的分歧和不断调整，在12月的报告中，三份月报的差异依然存在，对长期需求预期的调整方向仍然不同，但从数值的调整来看，三方预期反而是不断相互靠拢的。 1.全球整体供需 2024年已经接近尾声，EIA、OPEC和IEA对于今年的供需情况也分别确定。整体来看三个机构对需求的估计基本在1.03亿桶，其中IEA给出的数字最低，而尽管OPEC已经连续下调预估，其需求数字也显著高于其他两者。 图1：全球总供需 百万桶 供给 需求 供给-需求 EIA OPEC （不含OPEC+） EIA OPEC IEA EIA 世界 预估值 2023 102.02 59.9 102.14 102.21 102.1 -0.12 2024 102.59 61.4 103.03 103.8 102.94 -0.44 2025 104.24 62.6 104.32 105.3 104.04 -0.08 较上月变化 2024 -0.03 0 -0.1 -0.2 -0.08 0.07 2025 -0.32 0 -0.03 -0.3 0.12 -0.29 较上年变化 2024 0.57 1.5 0.89 1.59 0.84 2025 1.65 1.2 1.29 1.5 1.1 数据来源：EIA、OPEC、IEA，中粮期货研究院 从文字部分来看，2024年总需求不及预期的主要原因在亚洲，而亚洲中除了印度等国有一定影响之外，占比最大的来源在于中国。 今年中国实际的消费在节奏上并没有本质改变，依然是三季度旺季消费上升，四季度环比回落的趋势，但旺季的高点同比来看偏低，这也是因为去年十月基准较高。OPEC在年初对国内增长抱有过高预期，导致实际需求增长未达到预期高水平，后续不断下调该数字，更多是在修正预期。并且上升的预期数字在向2025年调整，凸显的是国内转型节奏或者说增长时点与之前预计的有出入。 另外在供需差上面，今年需求大于供给的格局已经确定，至少短期之内全球原油依然是处于一个略偏紧平衡的状态。 2.长期展望的核心 如上所述，OPEC近五个月一改乐观态度，不断下调需求预期值，而本次IEA恰恰相反，对 2025的需求进行了较为明显的上调。长期虽然调整方向是相反的，但本质上对于长期需求 情况是逐步趋于一致，对2025的供需格局在不断折中收敛。 图2：美国和OPEC供需 百万桶 供给 需求 EIA OPEC EIA OPEC IEA OPEC 或OPEC+ 预估值 2023 32.17 27.01 42.31 2024 32.07 26.6 42.4 2025 32.23 42.7 较上月变化 2024 -0.02 - -0.2 2025 -0.28 -0.3 较上年变化 2024 -0.1 - 2025 0.16 美国 预估值 2023 21.97 20.9 20.28 20.4 2024 22.65 21.6 20.29 20.5 2025 23.08 22.1 20.53 20.5 较上月变化 2024 0.04 0 -0.03 0 2025 0.01 0 0.02 0 较上年变化 2024 0.68 0.7 0.01 0.1 2025 0.43 0.5 0.24 0 数据来源：EIA、OPEC、IEA，中粮期货研究院 从分项数据来看，对于明年美国的需求调整不大，市场对欧美的增长期望值并不算高，尽管特朗普上台后预计有财政政策上的支持，但贸易战产生的影响目前还难以判断，欧洲的长期增长预期也并不强。 与今年的核心因素类似，明年需求端的中心依然在于中国，根据三大月报预期，中国的增长将决定大部分增速水平，另外印度、非洲和中东或也有一定影响。本月刺激政策给出超预期利好，市场对中国需求进一步增长的预期也有所升温，也是IEA上调2025需求的主要原因。 对于2025年，EIA上个月给出的供给-需求是正值，本月转为负值，表示基本面乐观程度有所上升，但并非是因为需求显著改善，而是总产量被下调。未来供给端的核心在OPEC+，12月会议确定延长减产，对长期油价存在更强支撑，但能否将过剩预期扭转，还需关注执行情况以及一季度之后的计划。 另外关注美国产量在今年已经再度实现较大幅度的同比增长，并持续在历史高点继续上升，EIA预估明年仍有较为显著的增长空间，将进一步突破新高。如之前报告分析，特朗普上台对美国油企的生产额外利好，美国的供给增量可能会抵消OPEC+的减产努力。