11月外贸数据点评：出口维持韧性

11月外贸数据点评：出口维持韧性 魏争分析师沈夏宜分析师 Email:weizheng@lczq.comEmail:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320524100001证书:S1320523020004 投资要点： 高基数下，出口维持韧性。以美元计价，11月出口同比增速6.7%，虽然 回落，但韧性不减：一是出口回补结束，增速自然有所回落；二是去年年末基数较大，高基数拖累下增速仍实现年内中上水平，指向出口动能不弱。全球制造业景气回暖或为出口韧性来源之一。11月，美国、英国、新西兰等国的央行继续降息，全球主要经济体制造业景气度初步改善。往前看，全球制造业景气度或波动回升，对我国外需或形成一定支撑。 分地区看，“抢出口”或支撑对美出口。回补效应消失后，我国对美出口仍维持较高增速，可能是“抢出口”的支撑。我国对东盟出口略有放缓； 对俄罗斯出口增速从高位回落，可能是中俄双方的支付结算问题的影响进一步加深。从拉动点数上看，东盟、美国对出口贡献显著；俄罗斯边际贡献由正转负。 分产品看，汽车出口降幅较大。大部分产品出口增速放缓，其中农产品增速下降；纺织纱线、服装、箱包等劳动密集型消费品出口增速多数下滑； 机电产品与高技术产品出口增速放缓。机电产品中，计算机、平板电脑等消费电子产品出口增速较快，成为机电产品出口的显著拉动项；汽车出口增速下滑明显，增速在年内首次转负，可能与欧盟对华电动汽车加征关税有关。 进口方面，农产品、机电产品进口增速回落，原油进口上升。11月，进口同比增速-3.9%。一是人民币贬值或对进口产生拖累，抬高进口成本；二是大宗商品价格维持下滑趋势。农产品中，粮食、大豆进口下滑幅度较 大，主要受进口数量大幅度下跌的影响；高新技术产品进口增速进一步放缓，机电产品进口增速转负，其中集成电路进口增速降幅较大；进口资源品中，煤炭、原油价跌量涨，其中原油数量同比扭负为正，大幅度上涨；铁矿、天然气价量齐跌。 中短期出口将保持韧性，长期需关注关税政策落地情况。一是“抢出口”效应将持续显现，叠加美国补库延续，中短期对出口可能形成一定支 撑；二是全球降息周期持续，中短期内可能增加外需韧性。三是12月中央政治局会议中强调要“稳外贸、稳外资”，相关政策可能会加快落实，中短期内或支撑出口。 相关报告 10月财政数据点评：收入负增收窄，支出边际改善 2024.11.20 10月经济数据点评：消费、基建推动需求端进一步增长 2024.11.19 10月金融数据点评：居民部门信贷需求回暖、M1触底回升 2024.11.13 宏观经济点评 2024年12月12日 风险提示：地缘政治风险；海外政策变动超预期；海外经济不及预期 目录 1.高基数下，出口仍维持韧性5 2.对多数经济体出口回落，“抢出口”或支撑对美出口6 3.消费电子支撑较大，汽车出口下滑7 4.农产品、机电产品进口增速回落，原油进口上升8 5.出口中短期具备韧性，长期需关注关税政策落地情况10 风险提示10 图表目录 图111月出口环比增速低于往年水平（%）5 图22019-2024年出口总额月度增速（%）5 图32019-2024年月度出口总额（亿美元）5 图4全球主要经济体制造业PMI6 图5全球央行2024年降息情况（bp）6 图6对多数经济体出口增速回落（%）7 图7主要贸易对象对出口拉动点数（%）7 图811月主要出口产品增速（%）7 图9主要出口产品对出口增速拉动情况（%）8 图1011月部分主要商品出口增速的量价拆分8 图112019-2024年进口总额月度增速（%）9 图12美元兑人民币即期汇率9 图13进口价格指数9 图1411月主要商品进口增速的量价拆分9 图15美国补库迹象或延续10 1.高基数下，出口仍维持韧性 以美元计价，11月出口同比增速6.7%，前值12.7%，低于市场预期8.7%。贸易顺差扩大至974.4亿美元。11月出口增速虽然回落，但韧性不减：一是10月回补结束，出口回归常态，增速会自然回落，11月出口环比增速显著低于往年水平；二是去年年末基数较大，高基数拖累下增速仍实现年内中上水平，指向出口本身动能不弱。 全球央行降息加码，制造业景气回暖初现，或支撑外需。11月，美国、英国、新西兰等国的央行继续降息，全球主要经济体制造业景气度初步改善：全球PMI录得50.0，近�个月以来重返荣枯线；我国主要出口国家和地区如美国、韩国、欧元区制造业PMI 止跌回升；东盟地区与中国香港地区制造业PMI仍处于荣枯线以上。往前看，全球制造业景气度或波动回升，对我国外需或形成一定支撑。 图111月出口环比增速低于往年水平（%） 201920202021202220232024 50 25 0 (25) (50) 123456789101112 资料来源：Wind，联储证券研究院 图22019-2024年出口总额月度增速（%）图32019-2024年月度出口总额（亿美元） 2019 2022 2020 2023 2021 2024 2019 2022 2020 2023 2021 2024 504000 3500 253000 2500 02000 (25) 1500 1000 500 (50) 123456789101112 0 123456789101112 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 图4全球主要经济体制造业PMI 全球 美国 欧元区 日本 韩国 中国香港 东盟地区 2024-11 50.0 48.4 45.2 49.0 50.6 51.2 50.6 2024-10 49.4 46.5 46.0 49.2 48.3 52.2 50.3 2024-09 48.8 47.2 45.0 49.7 48.3 50.0 49.5 2024-08 49.6 47.2 45.8 49.8 51.9 49.4 49.8 2024-07 49.7 46.8 45.8 49.1 51.4 49.5 51.0 2024-06 50.8 48.5 45.8 50.0 52.0 48.2 51.3 2024-05 51.0 48.7 47.3 50.4 51.6 49.2 51.1 2024-04 50.3 49.2 45.7 49.6 49.4 50.6 50.5 2024-03 50.6 50.3 46.1 48.2 49.8 50.9 50.2 2024-02 50.3 47.8 46.5 47.2 50.7 49.7 49.5 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 图5全球央行2024年降息情况（bp） 资料来源：BinanceResearch，联储证券研究院 2.对多数经济体出口回落，“抢出口”或支撑对美出口 对多数经济体出口增速回落，对美出口维持韧性，对饿出口降幅较大。我国对发达经济体出口多数回落，其中，对欧盟地区出口增速从上月12.7%大幅回落至7.2%，可能 与欧洲经济下滑有关，欧元区PMI数据对此也有所体现；对日本、韩国出口增速不同程度下滑，分别为6.3%（前值6.8%）和-2.6%（前值5.0%）；对美国出口增速为8.0%，与上月基本持平，回补效应消失后对美出口仍维持较高增速，可能是“抢出口”的支撑：11月对美出口环比增速1.4%，与上月相比提升2.2个百分点。我国对东盟出口增速为 14.9%，略有放缓，但仍处于较高增速水平。我国对俄罗斯出口增速从高位回落，11月增速-2.5%，下降29.2个百分点，可能是中俄双方的支付结算问题的影响进一步加深。 东盟、美国对出口贡献显著。东盟地区拉动出口2.4个百分点，贡献最大；美国拉 动出口1.2个百分点，与上月基本持平；欧盟地区拉动出口1.0个百分点，与上月相比 显著下降，可能与欧洲经济转弱有关；俄罗斯边际贡献由正转负，拖累出口0.1个百分点。 图6对多数经济体出口增速回落（%）图7主要贸易对象对出口拉动点数（%） 东盟 日本 欧盟 韩国 美国 俄罗斯 2.372.39 1.79 1.191.27 0.94 0.85 0.19 0.290.32 0.21 0.07 0.13 (0.11) (0.09) (0.24) 353.00 252.50 15 5 (5) (15) (25) 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 (0.50) 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 3.消费电子支撑较大，汽车出口下滑 农产品、消费品、机电产品、高技术产品出口增速下滑，资本品增速分化。11月大部分产品出口增速放缓，其中农产品出口增速7.4%，较上月下降3.6个百分点，拉动出口增速0.2个百分点；纺织纱线、服装、箱包等劳动密集型消费品出口增速多数下滑， 共拉动出口增速0.3个百分点。机电产品与高技术产品出口增速放缓，分别为7.9%和6.4%，分别拉动出口4.7和1.7个百分点。机电产品中，计算机、平板电脑等消费电子产品出口增速较快，同比增速16.2%，成为机电产品出口的最大拉动项，拉动机电产品出口增速1.5个百分点；汽车出口增速下滑明显，同比增速为-7.7%，年内首次增速转 负，拖累机电设备出口增速0.4个百分点，汽车出口增速下滑可能与欧盟对华电动汽车加征关税有关。 图811月主要出口产品增速（%） 出口产品类别 占比 2024-11 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 主要出口产品 100% 主要出口产品增速 6.7 12.7 2.4 8.7 7.0 8.5 7.4 1.1 (7.9) 5.2 7.8 农产品 3% 农产品 7.4 11.0 (0.2) 3.6 1.9 10.3 5.8 0.0 (7.4) (14.7) 17.8 水海产品 9.8 8.8 1.3 3.5 2.5 8.3 (4.1) (8.0) (18.4) (29.1) 19.2 粮食 (28.0) 8.0 (33.8) (21.8) (46.4) (29.9) 15.3 9.3 1.3 (27.5) 12.5 机电产品 60% 机电产品 7.9 14.1 3.8 12.4 10.4 8.1 8.3 3.8 (5.2) 7.9 8.9 高技术产品 26% 高新技术产品 6.4 9.3 (0.7) 9.6 12.1 6.8 8.6 4.5 (0.8) (4.4) 4.2 消费品 14% 箱包及类似容器 (3.3) 1.5 (12.1) (9.3) (11.1) (1.7) 2.5 (7.6) (19.6) 52.5 10.4 纺织纱线、织物及制品 9.3 16.1 (2.2) 5.0 4.0 6.7 8.1 (2.4) (16.8) 22.6 11.5 服装及衣着附件 3.8 8.1 (5.1) (2.0) (3.6) (0.6) 1.6 (3.9) (17.6) 31.9 3.2 鞋靴 (2.1) (1.1) (12.8) (4.9) (4.7) (4.7) (10.5) (14.9) (26.8) 47.2 0.5 陶瓷产品 (20.7) (13.4) (26.2) (25.3) (26.4) (21.8) (14.9) (26.3) (28.0) 28.8 23.5 家具及其零件 (2.7) 3.1 (9.7) (4.0) (5.0) 7.0 18.1 8.7 (5.2) 57.6 25.9 玩具 4.5 4.1 (6.1) (8.0) (3.6) (0.4) (2.3) (3.9) (15.7) 30.7 8.5 其他资本品和中间品 7% 成品油 (15.4) (32.4) (21.1) (20.5) (1.6) 26.7 17.6 25.2 14.1 (34.3) (34.3) 稀土 (34.8) 7.1 (42.3) (36.9) (19.4) (