【市场聚焦】油脂:蛰伏

摘要 油脂年度供需再度趋紧，棕榈油2501减仓市场关注豆油以及菜油未来供给，国内油脂库存走低Q1基础面仍然具备做多潜力。 全体油脂供给 一 全油脂供需 图1 数据来源：USDA，中粮期货研究院整理 总体油脂供需方面，供给端的增量仍然来自于棕榈油产量的恢复以及大豆丰产，其中棕榈油端24/25年的增量主要来自于印尼产量的恢复与改善，大豆产量增量中美国大豆产量基本确定，南美方面目前产情向好，另外12月周度报告显示加拿大菜籽存在产量下调预期。 需求方面，预计增量仍然来自于棕榈油和豆油，其中棕榈油一方面寄托于印尼的B40政策，另一方面是棕榈油产量恢复后性价比提升带来的增量，豆油方面增量来自于当前的性价比优势，以及巴西提升1%的生物柴油掺混比例。葵油方面因为前期的减产基本敲定，需求方面已经下调。 油脂库销比年度变化 图2 数据来源：USDA，中粮期货研究院整理 含籽折油脂库销比月间调整 图3 数据来源：USDA，中粮期货研究院整理 库存方面，24/25年度总结为产量增幅不及需求增幅对应库存走低明显，并且库销比来到12.5%，自07/08年度到23/24年度净油脂库销比为14.2%，当前油脂供需相对偏紧状态。含籽折油库销比自10月开始连续三个月走低，其中10月调整过往多年度产量及库存，11月下调美豆产量预期，12月下调加拿大菜籽产量预期，对应24/25年度油脂供需逐步调紧。 棕榈油供需 二 棕榈油港口库存 图4 数据来源：钢联，中粮期货研究院整理 产地方面，11月马来MPOB报告中由于出口不及预期以及高POGO价差压制马来国内消费，11月虽然库存去化幅度不及市场预期，但是11月报告再次兑现产量库存齐降。印尼方面数据更新到九月数据，市场预期产量环比大增并没有见到，产量环比增幅仅0.9%，库存小幅走高至302.1万吨，按照季节性增产常规推测，10月增产印尼库存也难以突破350万吨，随后进入减产 季节容易出现产量库存齐降状态。 销区方面，根据贸易商信息源称印度11月棕榈油进口环比增加0.5%至85万吨，由于棕榈油性价比相对较低，印度增加豆油以及葵油进口进行替代，但是当前印度棕榈油库存相对低位后面仍然有补库预期，且在葵籽减产背景下后续长期的替代会更多考虑豆油。国内方面根据买船统计11月进口环比增加，但是当前国内棕榈油库存也明显低于季节性，且根据当前的买船统计12/1/2/3/4月的买船明显不足且进口利润倒挂明显，预计之后Q1国内棕榈油库存仍然低位状态，多头讲故事的基本要素是具 备的。 三 豆菜葵供需 豆油商业库存 图5 数据来源：钢联，中粮期货研究院整理 豆油方面近期见到了预期中的变化，伴随11月大豆到港减少，以及在豆棕价差相对极致状态下豆油消费端好转，豆油库存见到明显去化。根据后面12/1/2/3月的大豆到港预估，预计豆油库存去化幅度有望超过季节性去库，在巴西豆集中到港前可以期 待阶段性行情。 菜籽产量及库存展望 图6 数据来源：USDA，中粮期货研究院整理 葵籽的产量端以及库存端展望近期没有大幅调整。 菜籽端近期再次出现变量，加拿大菜籽产量下调，11月USDA预估加拿大菜籽增产81万吨本次预估减产39万吨。本次USDA调整多大程度借鉴了加拿大的报告预估尚未可知，但是市场对于加拿大调整的可信度存在质疑，因为过往有很多年出现这样的操作，并在来年九月上调旧作产量（市场解读为这是为了服务农民高价卖货）。 国内方面菜系因为九月出现针对加拿大菜籽的反倾销调查，随后菜籽买船中断，对于Q1的菜籽供给市场难以形成一致预期，并且对于俄罗斯源的进口菜籽菜油无法精准统计，近期能听到的菜籽买船来自于民企。因此菜油近期供给充裕，但是远期供给相 对朦胧状态。 作者简介 张如峰 中粮期货研究院油脂油料高级研究员 交易咨询资格证号：Z0021115 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。