水电资产重组，清洁能源旗舰扬帆起航

核心观点与关键数据

• 首十个月售电量大幅增长：2024年首十个月合并总售电量为108,220,668兆瓦时，同比增长30.56%。其中，控股风电售电量同比增长57.05%，光伏售电量同比增长79.55%，水电售电量同比增长62.62%。
• 资产重组优化业务结构：公司拟出售水电资产（5.9GW，约60%持股）至母公司旗下子公司远达环保，以认购远达环保新股，预计交易后持有远达环保50%以上股权。远达环保将成为集团A股水电资产平台，未来3年余下约20吉瓦水电资产将逐步整合。风电、光伏资产保留，继续整体回A计划。

业务进展与未来规划

• 风光项目建设加速：2024年上半年清洁能源新增装机3.3GW（风电1.2GW，光伏2.1GW），拉动风、光业绩高速增长。上半年风、光度电利润分别同比下降2.5%/3.3%，主要因平价项目占比增加。截至2024年6月，清洁能源合并装机占比77.07%，预计全年新增装机约7GW，目标2025年清洁能源装机占比达90%。

研究结论与目标价

• 目标价4.73港元，维持买入评级：预计2024-2026年归母净利润为51/60/71亿元，同比增长92%/17%/18%。因新能源消纳及市场化交易比例提升导致电价下降，新能源板块估值下调至7倍PE，公司2025年合理市值为585亿港元，对应目标价4.73港元，较现价有52%上升空间。煤电/水电/新能源板块估值分别为1倍PB/8倍PE/7倍PE。

风险因素

• 新增装机不及预期、电力需求不及预期、上网电价大幅下降。