2024年11月外贸数据点评：贸易摩擦叠加高基数，出口有所下滑

证贸易摩擦叠加高基数，出口有所下滑 券 研——2024年11月外贸数据点评 究日期: 报 2024年12月12日 主要观点 告分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《政策助力，经济向好》 ——2024年11月18日 《价格平稳，政策仍有空间》 ——2024年11月12日 《出口加速进口仍弱》 ——2024年11月08日 宏观数据 贸易摩擦叠加高基数，出口有所下滑 11月进出口双双回落，但出口仍维持正增长，而进口跌幅扩大，顺差创年内次高水平。出口方面，从出口国别来看，对发达国家均有不同程度的回落，尤其是欧盟出口回落幅度较大。从主要出口商品来看，主要劳动密集型商品除玩具外均有所下滑，机电商品方面手机跌幅略有改善，其余均有所下滑，尤其是汽车出口转负。欧盟此前宣布对将对中国电动汽车加征关税的影响开始显现。另外11月出口的回落也一定程度上受到去年同期基数偏高的影响。进口增速本月继续下跌，从进口数量来看，主要进口商品增速除汽车、原油之外均有所回落；从进口金额来看，除原油、汽车外均有所回落。机电进口增速转负，拖累了进口的表现。 外贸偏稳，扩大内需 11月出口虽有所回落，但仍维持正增长，且增速在全年来看仍较可观。今年以来的出口整体表现偏强，我们认为汇率偏软对出口的促进作用不可忽略。美国大选尘埃落地，特朗普曾提出要对我国加征关税以及取消我国最惠国待遇，我们认为其最终落地情况存在不确定性。中国外贸疫情后一直表现较好，我们认为主要还是中国制造业在世界经济格局中的优势地位决定的，作为全球制造中心，高贸易顺差有其必然性。我们认为即使未来贸易摩擦的不确定性上升，抢出口效应下出口或仍有支撑。而国内政策方面将实施更加积极有为的宏观政策，加强超常规逆周期调节，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。我们认为外贸偏稳，内需改善，将共同推动经济持续回升向好。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 目录 1事件：11月外贸数据公布3 2事件解析：数据特征和变动原因3 2.1进出口双双回落3 2.2对主要国家出口均有所下滑4 2.3汽车出口转负4 2.4顺差创全年次高5 3事件影响：对经济和市场6 3.1贸易摩擦叠加高基数，出口有所下滑6 4事件预测：趋势判断6 4.1外贸偏稳，扩大内需6 5风险提示：7 图 图1进口、出口增长情况（%）4 图2中国对部分国家（地区）出口金额增长情况（同比，%） ........................................................................................4 图3主要出口商品增速（%）5 图4主要进口商品数量增速（%）5 图5贸易差额（亿美元）6 1事件：11月外贸数据公布 2024年11月，我国货物贸易（下同）进出口总值3.75万亿元人民币，同比（下同）增长1.2%。其中，出口2.22万亿元，增长5.8%；进口1.53万亿元，下跌4.7%；贸易顺差6928.02亿元。按美元计价，11月我国进出口总值5271.78亿美元，增长2.1%。其中，出口3213.1亿美元，增长6.7%；进口2148.67亿美元，下跌3.9%；贸易顺差974.43亿美元。 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1进出口双双回落 11月进出口双双回落，但出口仍维持正增长，而进口跌幅扩大，顺差创年内次高水平。出口方面，从出口国别来看，对发达国家均有不同程度的回落，尤其是欧盟出口回落幅度较大；金砖四国方面，除南非外出口均有所下滑，尤其是对俄罗斯出口转负。从主要出口商品来看，主要劳动密集型商品除玩具外均有所下滑，机电商品方面手机跌幅略有改善，其余均有所下滑，尤其是汽车出口转负。欧盟此前宣布对将对中国电动汽车加征关税的影响开始显现。另外11月出口的回落也一定程度上受到去年同期基数偏高的影响。 进口增速本月继续下跌，从进口数量来看，主要进口商品增速除汽车、原油之外均有所回落；从进口金额来看，除原油、汽车外均有所回落。机电进口增速转负，拖累了进口的表现。 �口总值(美元计价):当月同比月%进口总值(美元计价):当月同比月% 图1进口、出口增长情况（%） 200.00 150.00 100.00 50.00 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 0.00 -50.00 -100.00 资料来源：Ifind，上海证券研究所 2.2对主要国家出口均有所下滑 与10月增速相比，我国对主要发达国家出口均有所下滑，尤其是对欧盟的出口回落幅度较大，而其余国家均有不成程度下跌，但幅度有限。 中国香港 日本 东盟 欧盟 美国 图2中国对部分国家（地区）出口金额增长情况（同比，%） 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 资料来源：Ifind，上海证券研究所 2.3汽车出口转负 主要出口商品中，劳动密集型商品中除玩具外出口均有所下 滑，或转负；机电商品中除手机外均有较为明显的回落，尤其是汽车出口由正转负。我们认为汽车出口近期连续的回落或受到近 期欧美对于我国出口汽车加征关税的影响。 2024-10 2024-11 箱包纺织制品服装 家具 玩具通用设备家电 汽车医疗器械手机 图3主要出口商品增速（%） 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 (5.00) (10.00) 资料来源：Ifind，上海证券研究所 从主要进口商品数量增速来看，主要进口商品增速除原油、煤、汽车以外均有所回落。机电进口增速转负，拖累进口的表现。 2024-10 2024-11 大豆 铁矿砂 原油 煤 汽车 铜 钢材 图4主要进口商品数量增速（%） 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 资料来源：Ifind，上海证券研究所 2.4顺差创全年次高 11月贸易顺差为974.43亿美元，10月贸易顺差为957.19亿 美元，去年同期为690.65亿美元。顺差继续回升，创全年次高。 图5贸易差额（亿美元） 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 0.00 -200.00 -400.00 -600.00 -800.00 资料来源：Ifind，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1贸易摩擦叠加高基数，出口有所下滑 11月进出口双双回落，但出口仍维持正增长，而进口跌幅扩大，顺差创年内次高水平。出口方面，从出口国别来看，对发达国家均有不同程度的回落，尤其是欧盟出口回落幅度较大。从主要出口商品来看，主要劳动密集型商品除玩具外均有所下滑，机电商品方面手机跌幅略有改善，其余均有所下滑，尤其是汽车出口转负。欧盟此前宣布对将对中国电动汽车加征关税的影响开始显现。另外11月出口的回落也一定程度上受到去年同期基数偏高的影响。进口增速本月继续下跌，从进口数量来看，主要进口商品增速除汽车、原油之外均有所回落；从进口金额来看，除原油、汽车外均有所回落。机电进口增速转负，拖累了进口的表现。 4事件预测：趋势判断 4.1外贸偏稳，扩大内需 11月出口虽有所回落，但仍维持正增长，且增速在全年来看仍较可观。今年以来的出口整体表现偏强，我们认为汇率偏软对出口的促进作用不可忽略。美国大选尘埃落地，特朗普曾提出要对我国加征关税以及取消我国最惠国待遇，我们认为其最终落地情况存在不确定性。中国外贸疫情后一直表现较好，我们认为主 要还是中国制造业在世界经济格局中的优势地位决定的，作为全球制造中心，高贸易顺差有其必然性。我们认为即使未来贸易摩擦的不确定性上升，抢出口效应下出口或仍有支撑。而国内政策方面将实施更加积极有为的宏观政策，加强超常规逆周期调节，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。我们认为外贸偏稳，内需改善，将共同推动经济持续回升向好。 5风险提示： 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。