金融期货策略日报：流动性紧张格局延续， 施压股债情绪

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 联系人： 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 李劼 021-60812985 lijie@citicsf.com 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货日报20170119——央行逆回购发力，节前金融市场依旧谨慎 2017-01-19 中信期货金融期货日报20170118——资金面压力日趋明显，维持谨慎 2017-01-18 中信期货金融期货日报20170117——内外因素共振催化，冲击金融市场 2017-01-17 中信期货研究|金融期货策略日报 2017-01-20 流动性紧张格局延续，施压股债情绪 策略跟踪 观点：昨日央行继续维持一周以来的逆回购净投放，以期缓解节前资金面紧张局面。从资金面表现来看，尽管部分期限银质押稍有回落，但Shibor以及交易所回购利率的齐齐上涨表明流动性整体格局依旧紧张。因此，在资金利率整体维持高位的背景下，期债依旧无法产生结构性突破机会；股指方面，整体盘面波澜不惊，节前量能大幅萎缩。 品种 建议 合约 进场 日期 进场点位 止损点位 止盈点位 目标点位 股指期货 IF 多单 持有 IF1703 01/04 3285/ 3240 附近 3200 3500 3450 IH 观望 - - - - - - IC 观望 - - - - - - 国债期货 TF 观望 - - - - - - T 观望 - - - - - - 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2017年1月20日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 操作建议 流动性 观点：央行投放力度不减，资金利率维持高位 (1) 央行继续维持节前净投放，且单周净投放创历史新高； (2) Shibor利率连续第5日全线上涨，交易所隔夜回购利率盘中同样大幅超涨。 逻辑：昨日资金面依旧延续紧张格局。尽管本周央行已创下单周净投放历史新高，且昨日部分期限银质押稍有回落；但在春节前资金面压力下，Shibor以及交易所回购利率的齐齐上涨，表明流动性整体收紧局面依旧未变。除此以外，考虑到近两周央行进行的大额资金投放或将在春节后集中到期，或也将对节后流动性预期产生一定冲击。因此，对春节前后资金面整体仍维持谨慎。 - —— 期指 观点：次新股反弹，盘面波澜不惊 (1) 流动性隐患仍存； (2) IPO进度加快，分散场内资金； (3) 1月限售解禁高峰； (4) 工业企业投资意愿回升，利润走阔； 逻辑：昨日两市波动收窄，全天成交不足3000亿元，投资者预期分化。近期外围市场有所异动，欧美股市初现调整迹象，随着特朗普即将宣誓就职，市场逻辑极有可能演绎为特朗普政策能否顺利落地，一旦政策进展低于预期，利好证伪可能将波及市场情绪。因此，近期重点关注特朗普就职后美股是否出现大幅波动，若短期利空冲击较大，将间接影响A股市场。不过，从年度配置来看，届时的市场波动中可关注低吸可能。 震荡 多单持有 期债 观点：市场流动性仍然偏紧，国债期货继续震荡 (1) 央行继续投放资金，但市场流动性仍然偏紧。 逻辑：昨日央行在公开市场继续投放大量资金，目前逆回购的存量已经创造历史最高水平。虽然央行投放了大量资金，并使得银行间资金利率得到一定回落，但市场流动性偏紧的局面仍然存在。尤其是交易所间资金利率继续保持高位。目前看来，尽管昨日期债价格收涨，但在紧张的市场流动性背景下，期债价格依旧难以产生结构性突破机会。国债期货市场继续处在一个震荡的行情。昨日TF1706-T1706价差已经开始回落，投资者可以继续持有跨品种价差收敛策略，同时持有T跨期价差收敛套利头寸。继续关注近期市场流动性波动和监管动向。 震荡 空仓观望 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2017年1月20日 3/12 二、每日一评 股指市场点评【特朗普即将上任，权益类市场波动或有增加】 1月21日凌晨特朗普将正式宣誓就职，而就在就职仪式前，特朗普就强势美元发表看法，这一表态令金融市场再起波澜。一旦特朗普实施的政策与市场预期有所出入，这必然将引发市场新一轮的波动。 从特朗普的从政主张来看，我们猜测未来其工作重心将致力于经济增长与提高就业，为实现这一目标，美国政府可能采取减税、增加基建投资、贸易保护主义等措施。于是市场普遍认为特朗普政策的实施意味着通胀上行，为抑制通胀水平过快上涨，美联储加息频率也将被迫提高。 于是，预计特朗普当选后我们可以观察到，通胀预期上行→美国国债收益率飙升→美元指数走高/美股上扬→新兴市场资本流出→人民币贬值压力陡增。对于国内股市而言，输入性通胀预期强化，人民币贬值压力也将令央行货币政策腾挪空间受限。 不过，一旦特朗普上台期间的政策表态不及预期，上述逻辑链条面临证伪。首先通胀上行预期有所弱化，通胀上行的驱动力再度回到国内供给端。其次央行货币政策空间将得到释放，资金面紧张可能稍有缓解。最后，美股波动或将带动全球股市震荡，谨防A股市场受到波及出现波动增加的局面。不过，从中长期配置的角度来看，年初的市场整理将给谨慎乐观的投资策略带来低吸可能。 三、当周经济日历 图1: 当周经济日历 数据来源：Wind 中信期货研究部 当地时间国家/区域指标今值预测值前值2017/1/17美国1月纽约联储制造业指数6.58.592017/1/18美国12月CPI环比0.3%0.3%0.2%2017/1/18美国12月核心CPI环比0.2%0.2%0.2%2017/1/18美国12月CPI同比2.1%2.1%1.7%2017/1/18美国12月核心CPI同比2.2%2.2%2.1%2017/1/19美国1月14日当周首次申请失业救济人数234K251K247K2017/1/19美国1月7日当周续请失业救济人数2046K2075K2087K2017/1/20中国四季度GDP同比--6.70%6.70%2017/1/20中国四季度GDP环比--1.70%1.80% 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2017年1月20日 4/12 三、重要信息资讯跟踪： 1.中国央行：央行公开市场继续大额净投放，昨日净投放1900亿元。中国央行公开市场进行1000亿元7天期逆回购操作，1500亿元28天期逆回购操作。央行公开市场昨日有600亿逆回购到期。前日有1345亿元MLF到期，央行暂未进行续作。周四和周日分别有820亿元和1175亿元MLF到期。 2.中国央行：本周央行公开市场净投放势创历史最高。本周迄今央行已在公开市场通过逆回购累计净投放10350亿元，势将创下史上最大单周净投放。此前历史最大单周净投放纪录是2016年1月29日当周的6900亿元。 3.12月银行代客结售汇为年内次高。外管局：12月份银行代客结售汇逆差2983亿元。银行结售汇逆差3203亿元人民币（等值463亿美元）。1-12月，银行累计结售汇逆差22465亿元人民币（等值3377亿美元）；其中，银行代客累计结售汇逆差21216亿元。 4. 发改委体改司司长徐善长表示，发改委体改司牵头国有企业混合所有制改革试点，推进试点的过程中，原则和方向是明确的。一是要完善治理，法人治理结构要进一步完善；二是强化激励，包括聘任的经理人员的薪酬待遇问题，职工持股问题等等；三是突出主业；四是提高效率。 5. 广东省委副书记、代省长马兴瑞作政府工作报告表示，2017年要深入推进国资国企改革，重点整合集团下属二三级企业，深化股份制改革，有序推进资产证券化。要深化国有资本投资运营公司改革试点，在若干领域实现混合所有制改革实质性突破，探索混合所有制企业员工持股，稳步推进国企市场化债转股。 6. 截至18日，今年以来共有29家企业闯关IPO，其中，被发审委“拦下”的有华光焊接、日丰电缆、华龙迅达、百合医疗等，上会被否率超过17%。而去年全年，这一比例还在10%以下，且与去年11月、12月共8家企业被否相比，今年1月，在不到三周内已否决5家，被否案例出现的频率也在快速上升。 7. 昨日发行的进出口行3年期固息债中标利率3.5448%，投标倍数3.86，边际倍数1.54；5年期固息债中标利率3.7519%，投标倍数3.06，边际倍数1.82；10年期固息债中标利率3.9608%，投标倍数4.88，边际倍数2.91。 8. 港交所总裁李小加表示，计划在今年上半年推出中国财政部国债期货。 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2017年1月20日 5/12 四、期货市场监测 1.国内流动性观察 图2: 银行间回购利率日度变化 单位：bp 图3: 离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌 1.522.533.54201 6/0 3/3 1201 6/0 4/1 4201 6/0 4/2 8201 6/0 5/1 2201 6/0 5/2 6201 6/0 6/0 9201 6/0 6/2 3201 6/0 7/0 7201 6/0 7/2 1201 6/0 8/0 4201 6/0 8/1 8201 6/0 9/0 1201 6/0 9/1 5201 6/0 9/2 9201 6/1 0/1 3201 6/1 0/2 7201 6/1 1/1 0201 6/1 1/2 4201 6/1 2/0 8201 6/1 2/2 2201 7/0 1/0 5201 7/0 1/1 9Shibor利率水平隔夜1W2W1M3M6M9M1Y -400-300-200-1000100200300ON CNH Hibo r1W CNH Hibo r2W CNH Hibo r1M CNH Hibo r2M CNH Hibo r3M CNH Hibo r6M CNH Hibo r1Y CNH Hibor离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌5日涨跌1日涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图4: 央行逆回购操作（日度） 图5: 人民币汇率变化 0500100 0150 0200 0250 0300 0350 0400 0450 0500 0201 6/1 2/2 8201 6/1 2/3 0201 7/0 1/0 1201 7/0 1/0 3201 7/0 1/0 5201 7/0 1/0 7201 7/0 1/0 9201 7/0 1/1 1201 7/0 1/1 3201 7/0 1/1 5201 7/0 1/1 7201 7/0 1/1 9201 7/0 1/2 1201 7/0 1/2 32