美国消费回顾及美股消费ETF分享

国证国际研究部 2024年12月11日 分析师： 曹莹GloriaCao（中央編號：BPE391） gloriacao@sdicsi.com.hk 请参阅本报告尾部免责声明 美国消费回顾及美股消费ETF分享 美股消费ETF是参与美股消费板块的优质标的 从美国的消费宏观来看，虽然目前仍然在消化去年及前年的高通胀，导致零售增速逐月放缓。但是CPI仍然为正，且居民人均收入仍保持比较健康的增长，我们认为美国的消费基础依然比较稳健。预期明年下半年，等高通胀消化完毕，消费能够恢复正常增长轨道。 推荐关注XLP日常消费品精选行业ETF，该ETF覆盖了日常消费品的龙头企业，包括宝洁、开市客、沃尔玛等。目前ETF的估值虽然处于历史高位，但是仍然在相对合理的区间。其重仓标的具有非常强的竞争优势，业绩稳定，对ETF本身的表现也有稳定的作用。与其他行业指数相比，日常消费品行业指数的夏普比率较高，在同样的业绩表现下，日常消费品指数的波动较小。 2 1美股消费板块回顾 24年以来，消费板块整体上涨16%，跑输SP500指数。在细分板块中，日常用品零售板块和烟草板块涨幅居前，跑赢了SP500指数。通胀高企，但是消费企业逐步提价，利润重新回归正轨。表现较差的是个人护理用品，以及纺服、饮料板块，主要是二季度和三季度出现了不同程度的增长停滞。 图表124年以来消费及各子版块走势 资料来源：iFind，国证国际研究 注：时间截止2024年12月6日 消费板块整体上涨16%，而SP500则上涨28%，跑输大盘。细分板块中，以沃尔玛为代表的日常消费零售板块上涨45%，以及以菲莫国际为代表的烟草板块上涨32%，均跑赢大盘。表现较为弱的板块是以雅诗兰黛为代表的个人护理用品板块，下跌18%。纺织服装、食饮和饮料板块同样表现落后。 图表2自24年初以来板块表现图表2四季度以来板块表现 资料来源：iFind，国证国际研究 注：时间区间为2024年1月2日至2024年12月6日 资料来源：iFind，国证国际研究 注：时间区间为2024年10月1日至2024年12月6日5 当前估值处于历史较低水平，但是龙头公司的估值出现了两极分化，开市客、沃尔玛、墨式烧烤PE-TTM均超过40倍，在良好的业绩刺激下股价不断突破历史新高。而一些传统成熟行业的龙头公司则估值较低，比如高端酒公司帝亚吉欧、烟草公司奥驰亚、英美烟草等。其他大部分龙头企业额的估值都处于15-25x之间较为合理的水平。 我们认为美股的消费板块并未出现大范围的明显泡沫，板块中仍然有值得挖掘的标的。 图表3食品饮料板块平均估值处于极低位置图表42024年代表公司估值PE-TTM 资料来源：iFind，国证国际研究注：时间截止2024年12月6日 2美国消费宏观回顾 2美国消费宏观：稳健增长，仍有后劲 我们认为尽管美国的消费增速逐月放缓，但这主要是由于正在消化前几年的高通胀影响，CPI也保持在温和通胀的水平，未出现通缩，我们认为美国的消费基本盘仍然稳健。待到高通胀阶段过去，预期明年下半年消费有望恢复正常水平的增长。 8 2消费宏观：消费者信心边际改善，通胀触底 12月份新出炉的密歇根大学消费者信心指数有明显提升，达到74分，信心指数经历了6月的低谷后，已经逐渐走出阴霾，向着更乐观的方向演进。这表明消费者在经历了观望期之后，信心有所恢复。10月CPI同比增长2.6%，较上月略有抬升，我们认为CPI正在触底。我们认为明年下半年在今年下半年较低通胀的背景下，有望看到消费增速的回升。 图表5消费者信心出现边际改善图表610月CPI同比增长2.6% 2消费宏观：人均可支配收入增速回升 10月人均可支配收入季调同比增长4.6%，增速较前几个月有明显提速，一定程度表明美国经济的韧性，这也为未来消费的增长奠定了基础。10月个人消费支出同比增长5.2%，与前几个月基本持平。个人储蓄率略略有所抬升，升至4.4%。个人收入增速见底反弹，我们认为这是支撑美国消费增长的主要支持力量，表明消费的基础仍然是比较扎实的。待高基数消化后，消费有望重回更高的增长轨道。 图表710月人均可支配收入季调同比增长4.6%图表810月个人支出季调同比增长5.2% 2消费宏观：零售数据增速略有回升，线上零售增速较高 10月美国零售和食品服务销售额（季调后）总计为7188亿美元，同比增长2.8%，环比有0.4%的增长，增速有所提升。我们认为随着高基数的过去，明年或者明年下半年消费数据将重新恢复健康增长。 具体来看，线上零售（无店铺商贩）的增速最为强劲，10月增速7%，今年以以来增速一直保持在7%左右，增长势头强劲。食品服务和饮吧、杂货店的增速也表现很好，10月增速都超过4%。表现较为弱的是加油站和运动商品、业余爱好物品、书及音乐商店。加油站销售额在近两个月出现了比较急速的下滑，主要与油价的下跌有关。 图表910月零售和食品服务销售额季调统计 销售额（百万美元） 环比 同比 2024-10 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-10 2024-09 2024-08 2024-072024-06 2024-05 零售和食品服务销售额:总计 718,867 0.4% 0.4% 0.1% 1.0% 0.0% 0.1% 2.8% 1.7% 2.1% 2.7%2.3% 2.3% 零售和食品服务销售额:总计(不含汽车) 582,521 0.1% 0.5% 0.1% 0.4% 0.4% -0.1% 2.7% 2.2% 2.3% 3.1% 3.4% 2.5% 非耐用品 食品和饮料店 84,226 0.1% 1.0% -0.7% 0.9% 0.1% -0.2% 2.7% 2.5% 1.6% 2.9%1.9% 1.6% 保健和个人护理店 38,179 -1.1% 1.1% 0.7% 0.8% 0.9% 0.1% 1.6% 4.6% 3.5% 3.4% 0.7%-0.7% 加油站 51,743 0.1% -1.7% -1.2% 0.1%-3.0% -2.2% -7.1% -10.7% -6.8% 0.5%-0.4% 1.6% 服装及服装配饰店 26,242 -0.2% 1.5% -0.7% -0.1% 0.6% 0.9% 2.9% 3.5% 1.0% 2.5% 4.3% 2.4% 运动商品、业余爱好物品、书及音乐商店 8,146 -1.1% 0.3%0.3% -0.7% -0.1% 2.8% -3.4% -3.5% -3.6% -6.8% -3.4% -2.6% 日用品商场 76,234 0.2% 0.5% -0.3% 0.5% 0.5% 0.1% 3.1% 2.6% 2.1% 2.7%3.3% 2.7% 杂货店 15,331 -1.6% 4.0% 1.7% -2.6% 0.3% 0.4% 4.0% 7.9% 10.7% 3.2%2.8% 7.3% 无店铺商贩 124,475 0.3% 0.4% 1.4% 0.2% 1.9% 0.8% 7.0% 7.1% 7.8% 6.7% 9.0% 6.8% 食品服务和饮吧 97,277 0.7% 1.1% -0.1% 0.3% 0.3% -0.4% 4.3% 3.7% 2.7% 3.4% 4.4% 3.8% 3美股消费ETF介绍 我们认为美股的消费仍然稳健，其中行业龙头都已经建立了很强的竞争优势，地位稳固。我们推荐用消费 ETF作为参与美股消费板块投资的优质标的。 XLP是一支追踪日常消费品板块指数龙头公司表现的ETF基金，由38只股票组成。过去十年XLP实现了翻倍的收益。尽管跑输SP500，但是过去十年的年化收益率也已经达到8%，表现还是比较优秀的。 图表102024年以来XLP与标普500指数ETF的表现图表11XLP与标普500指数ETF的累积收益率对比 过去一年 过去五年 过去十年 XLP 15.4% 48.0% 116.8% SP500 30.3% 107.8% 247.3% 相对指数收益 -14.9% -59.8% -130.5% XLP基金的前十大持仓均为消费品龙头公司，包括日化用品、超市、饮料、烟草、食品。基金成立于1998年， 由SSGAFundsManagementInc发行，目前规模达到167亿美元。前10支成分股的占比达到61.7%。 XLP主要跟踪SP500日常用品指数。该指数的编制原则如下： 范围：所有成分股必须是美国公司。 市值门槛：未调整的市值至少为82亿美元，至少有41亿美元的流通市值。 财务指标。最近一个季度以及最近四个季度（合计）有正的盈利。 流动性：年度交易额与流通调整市值的比率应至少为1.0，且六个月内每月至少交易250,000股。 行业代表性：保持行业平衡，每个行业在指数中的权重与其在标普总市场指数的权重相关。 权重计算：按照调整市值加权计算 频率：每季度调整一次，分别在3、6、9、12月。 图表12XLP前十大持仓 目前XLP所跟踪的SP500日常消费品板块指数的PE-TTM为26.2x，伴随着指数持续创新高，从过去十年来看 目前估值水平处于相对较高的位置 前十大持仓的公司除了沃尔玛和开市客估值较高外，其余公司PE-TTM在22-28x，处于合理估值区间。 图表13SP500日常消费品板块指数历史PE-TTM及股价 图表14前十大持仓公司PE-TTM 数据来源：wind，国证国际研究 与标普500的其他行业指数比较，日常消费指数的业绩表现处于中等水平，考虑收益的波动性计算的夏普比 率来看，日常消费指数的得分更高。因为业绩相对的稳定带来股价波动相对较小，因此对于投资者更为友好。 图表15SP500行业指数收益率比较 可选消费日常消费医疗保健工业信息技术材料房地产通讯服务公用事业金融能源 今年以来 过去一年过去三年过去五年 过去十年 34.8% 40.2% 19.0% 98.7% 234.6% 15.9% 20.8% 18.1% 39.7% 78.3% 3.7% 9.4% 10.1% 44.8% 105.4% 24.1% 29.6% 35.3% 74.1% 141.8% 42.4% 45.8% 61.1% 206.6% 572.1% 7.1% 13.3% 6.4% 53.6% 85.0% 8.0% 15.5% -9.4% 15.3% 47.6% 41.0% 49.1% 31.0% 91.5% 119.9% 23.4% 25.4% 16.4% 26.2% 73.7% 33.1% 41.0% 30.7% 66.5% 150.7% 6.7% 11.4% 63.9% 57.8% 16.8% 数据来源：wind，国证国际研究 图表16SP500行业指数夏普比率比较 可选消费日常消费医疗保健工业信息技术材料房地产通讯服务公用事业金融能源 今年以来 过去一年过去三年过去五年 过去十年 2.4 0.5 2.6 3.8 1.4 1.5 1.6 2.2 9 -0.0 0.4 0.4 1.4 2.1 1.6 1.5 1.3 2.2 3.5 0.6 0.6 0.5 1.5 3.2 0.4 0.9 0.2 2.0 2.4 0.4 1.0 -0.7 0.6 1.9 5 0.9 3.1 3.9 1.2 1.3 0.9 1.6 2.8 1 1.9 1.2 1.9 3.5 0.6 1.5 5.1 2.2 0.7 2. 2. 2. 3.0 2.5 数据来源：wind，国证国际研究 注：这里假设无风险收益率为4%16 宝洁公司（P&G）是世界最大的日用消费品公司之一，在全球180多个国家营销其产品。产品包括美容美发、居家护理、家庭健康用品、健康护理、食品及饮料等，主要品牌包括飘柔、舒肤佳、玉兰油、SKII、帮宝适、汰渍及吉列等。 宝洁近两年业绩保持平稳。2