11月进出口点评：抢出口影响或尚未完全显现

抢出口影响或尚未完全显现——11月进出口点评 研究结论 2024年12月10日海关总署公布进出口数据，1-11月出口累计同比增长5.4%（前值 5.1%，后同，全文增速均以美元计），进口为1.2%（1.7%）。 地产后周期消费品出口增速回落。鞋靴、玩具、箱包、服装累计同比分别为-5.3%、 -1.5%、-2.8%、-0.2%（-5.7%、-2.1%、-2.7%、-0.7%），整体表现较为稳定；地产后周期产品出口增速有所下滑，家具、灯具、家用电器分别为6.2%、-0.5%、14.1%（7.2%、-0.2%、14.5%）。 机电产品出口增幅相对稳定。11月机电产品出口金额累计同比增速为7% （6.9%）。分项来看：（1）电子产品出口维持较快增长。电子中间品中，集成电 路、液晶平板显示模组出口累计同比分别为18.8%、9.3%（19.6%、9.1%），其中集成电路当月同比增幅（估计值）收窄至11%，仍维持双位数增长；消费电子产品走势有所分化，手机、音视频设备、自动数据处理设备出口累计同比分别为-1.8%、4.7%、9.9%（-2%、5%、9.2%），其中自动数据处理设备（平板、笔记本等）表 现最好。（2）交运设备出口增速放缓。机械产品中，通用机械设备、汽车（含底 盘）、船舶出口累计同比增速分别为12.9%、15.8%、63.6%（12.8%、18.6%、72.5%）。 对韩国、俄罗斯、非洲、拉丁美洲出口当月同比增速下降。11月对美、欧、东盟、日、韩、俄、印度、非洲、拉丁美洲出口金额当月同比增速为8%、7.2%、14.9%、 6.3%、-2.6%、-2.5%、2.1%、10.8%、11%（8.1%、12.7%、15.8%、6.8%、 5%、26.7%、3.8%、20.9%、22.9%）。 11月进口当月同比-3.9%（-2.3%）。分项来看：（1）受加工贸易影响，机电产品进口增速放缓。11月机电产品进口累计同比为6.3%（7.2%），其中电子中间品进 口涨幅收窄，集成电路、自动数据处理设备及其零部件累计同比分别为10.5%、58.1%（11.3%、59.5%），同时进料加工进口累计同比增速下降0.9个百分点，而 一般贸易仅下降0.3个百分点。（2）原油、天然气、铁矿砂、农产品等大宗商品进 口走弱。10月农产品、铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、成品油、天然气进口累 计同比增速均有下降，其中铁矿砂和成品油等价格端也有拖累。 11月出口当月同比增幅维持在6.7%，实际表现尚可：（1）翘尾效应变化基本能够解释同比读数波动。10-11月出口的翘尾因素下降了7.2个百分点，而出口当月同比增幅仅收窄6个百分点。此外，11月外需基本面同样承压，11月韩国和越南当月出 口同比分别为1.4%、8.2%（4.6%、10.1%）。 （2）11月抢出口的影响程度尚不及2018-2019年。有微观证据能够证实近期存在抢出口现象，如据《日经亚洲》，在美国当选总统特朗普上台前，微软、惠普、戴 尔等美国技术公司纷纷在中国加紧产品配件生产，宏观上可能也有印证，如11月对 美出口当月同比增幅只收窄0.1个百分点，明显好于整体。不过相较于2018-2019年间对美出口同比读数大起大落，11月抢出口的影响相对有限，主要有两点，首先，11月的抢出口行为主要是基于11月上旬大选结果产生的，而非实际的贸易摩擦措施（11月末宣布的对华关税来不及体现在当月的数据中），而以往经验显示关税宣布后次月到实际落地时点之间才是主要的抢出口时间窗口（详见《如何看待今 年的“抢出口”现象？月度宏观经济回顾与展望》）；其次，考虑特朗普胜选的可能性，美国进口商或已经在过去几个月中平滑了补库行为，如微观上据财联社报道，10月底海运美线爆舱与11月美国大选有关；宏观上4-9月美国库销比和进口 的同比走势持续分化（一般前者领先3-6月），分化的时间偏长。 风险提示 美国进口需求超预期回落；假设条件变化影响测算结果。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年12月12日 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 工业消费品推动核心CPI上升——11月通胀数据点评 2024-12-10 政治局会议打开2025年政策预期空间 2024-12-10 强美元步入间歇窗口期：——海外宏观札 2024-12-10 记1209 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：进出口金额累计同比（%，美元口径）图2：中、韩、越出口当月同比（%） 20.00 15.00 进出口总值(美元计价):累计同比 出口总值(美元计价):累计同比进口总值(美元计价):累计同比 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 韩国 越南 中国 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 图3：对各地区出口累计同比（%，美元口径） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 美国欧盟东盟日本韩国俄罗斯（右） 90 80 70 60 50 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 2024/10 2024/11 40 30 20 10 0 -10 数据来源：同花顺，东方证券研究所 图4：部分出口商品金额累计同比（%，美元口径） 2024/102024/11 消费类 中间品&资本品 新三样卫生 相关 80 60 40 20 家具及其零件灯具、照明装置及其零件 鞋靴玩具 皮革、毛皮及其制品箱包及类似容器服装及衣着附件 家用电器 手机笔记本 音视频设备及其零件汽车(包括底盘)基本有机化学品 肥料塑料制品纺织原料 钢材未锻轧铜及铜材未锻轧铝及铝材通用机械设备 机床电子元件汽车零配件 船舶液晶显示板 自动数据处理设备及其… 集成电路高新技术产品 机电产品电动载人汽车太阳能电池锂离子蓄电池 纺织纱线、织物及其制品 医疗仪器及器械 0 -20 -40 数据来源：同花顺，东方证券研究所备注：笔记本、未锻轧铜及铜材、机床、电子元件、新三样等当期数据尚未公布，并非为0 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq