原油年报：需求弱势主导，价格重心或趋于下移

投资观点

看空原油（SC）。

供给端

• OPEC+减产放松不断后移：OPEC+推迟放松减产计划，反映全球原油供需不如预期乐观。OPEC+剩余产能较高（沙特闲置产能占比51%），成为未来供给端主要利空因素。
• 非OPEC+增产：加拿大、巴西、圭亚那等国产量增长明显，2024年非OPEC+产量预计增加100万桶/日，2025年增加140万桶/日。
• 减产豁免国：伊朗、利比亚、委内瑞拉产量稳定在高位。

需求端

• 需求预期下调：三大机构下调2025年全球原油需求预期，OPEC预计2025年需求增速仅1.5%，需求高峰期接近尾声。
• 国内需求疲软：中国炼厂过剩产能和内需不足，能源结构转型加速，新能源车普及削弱汽柴油需求。
• 裂解价差走弱：WTI汽油和欧洲汽柴油裂解价差持续收窄，反映成品油需求疲软，炼厂利润压缩。

库存

• 全球库存低位：美国SPR原油库存回补但未达抛储前水平，全球浮仓库存下降至低位，低位库存放大短期供需扰动影响。

地缘政治

• 特朗普能源外交政策：对内鼓励化石能源，对外政策孤立主义，可能影响国际油价短期走势。

投资建议

中长期来看，国际原油供需将进一步走向宽松格局，OPEC+面临减产保油价与非OPEC+增产下油价走弱的两难选择。油价将在短期地缘扰动下与长期供需宽松逻辑主导下来回交易，短期地缘局势带来油价上行后仍是中长期空单介入的较好时机点。Brent价格区间：【60,80】美元/桶；WTI价格区间：【55-75】美元/桶。

风险提示

全球需求变动，地缘政治扰动，产油国减产政策变动。