2024年前11月，港股恒生指数震荡回升，主要受半导体周期扩张和全球央行货币政策转松推动。然而，中国经济的多重基本面因素，如居民收入预期低迷、企业投资信心不足、物价下行、地产修复疲弱以及地方财政乏力等，持续困扰港股。
展望2025年，中国经济预计保持温和修复，政策将更加积极有为，财政刺激加大规模仍是关键。预计GDP增长目标为5%左右，新增地方专项债额度提高至4.5-5.0万亿，财政赤字率提升至3.5%-4%。新一轮地方化债将缓解地方财政压力，地产政策将改善供求，“以旧换新”仍是消费主线，投资依赖政府部门信用扩张，消费和信贷温和修复，PPI同比跌幅边际改善。
美国经济增长稳健，服务业PMI、消费、信贷等数据回升。美联储2024年9月降息，减弱高利率对经济的抑制作用。特朗普潜在的减税政策或进一步助推经济增长，但2025年下半年美国核心CPI预计在3%左右波动甚至反弹，预计美联储全年降息空间有限，联邦基金利率及10年期国债收益率大幅下行的可能性不大。美国资产大概率继续成为全球资金的虹吸池，这将一定程度压抑外资回流港股的意愿。
2025年港股盈利增长相对海外市场无明显优势，物价下行压力及特朗普潜在对华强硬贸易政策也带来较大的下修风险。若中国缺乏规模超预期的增量财政托举，或难以吸引外资持续性回流。在国内高息“资产荒”背景下，预计内资继续青睐港股优质高息资产。人民币贬值预期、观望政策效用、中美贸易摩擦加剧及美联储降息节奏不明确等因素，均驱使外资或会视港股为“交易性”机会而非“战略性”重要配置，对冲基金及交易性外资或继续捕捉港股短线政策性行情。
港股的估值提升空间不多，给予2025年恒生指数的目标价为20,300点。每当经济数据疲弱倒迫政策预期时，港股的估值反弹较易被触发，但预期仍维持“估值低迷时憧憬政策反弹，高涨时政策兑现或预期落空调整”的震荡行情。最乐观情况下，恒生指数年内可高见23,500点；最悲观情况下，恒生指数年内可能下探至16,700点。
投资主题包括：1) 高分红稳定资产；2) 政策刺激催化结构性机会；3) 挖掘周期性向上带来Alpha回报。年度推荐如下：中国五轮央国企改革逐步从放权让利、建立现代企业制度，发展到聚焦提升核心竞争力、优化国有经济布局，并强调价值导向。市值管理成为新一轮改革的重要抓手，2024年11月中国证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，明确市值管理定义和实现工具，有望进一步推动央国企板块估值修复。
