2025年港股市场策略展望：乘风破浪，砥砺前行

乘风破浪，砥砺前行 策略研究|2025年港股市场策略展望 乘风破浪，砥砺前行 2023年以来包括居民收入预期低迷、企业投资信心不足、物价下行、地产修复疲弱以及地方财政乏力等困扰港股的多重因素一直延续至2024年。9月下旬以来政策组合拳超预期发力，有力提振风险偏好，叠加低估值下资金“捡便宜”，港股大盘趁势上行。2024年港股恒生指数走势先低后高，基本呈现波浪式、震荡式上行的走势。 展望2025年，海外“去全球化”和贸易保护主义将加剧中国出口压力，政策有加码刺激内需的必要。由于经济回升基础不稳固，财政刺激加大规模仍是关键。我们预计2025年GDP增长目标为5%左右，新增地方专项债额度提高至4.5-5.0万亿，财政赤字率提升至3.5%-4%。新一轮化债纾缓地方财政压力，地产政策在于改善供求，“以旧换新”仍是消费主线，投资依赖政府部门信用扩张，政策面意在兜底而非强刺激，预计制造业和基建投资继续作为支柱，消费和信贷温和修复，PPI同比跌幅边际改善。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 美国经济增长稳健，服务业PMI、消费、信贷等数据回升。美联储2024年9月降息，减弱高利率对经济的抑制作用。特朗普潜在的减税政策或进一步助推经济增长，但2025年下半年美国核心CPI预计在3%左右波动甚至反弹，预计美联储全年降息空间有限，联邦基金利率及10年期国债收益率大幅下行的可能性不大。美国资产大概率继续成为全球资金的虹吸池，这将一定程度压抑外资回流港股的意愿。 近期相关报告 20241108–更新报告：2024年11月港股市场展望：“靴子落地”后，港股有望实现年末震荡上行的行情 2025年港股盈利增长相对海外市场无明显优势，物价下行压力及特朗普潜在对华强硬贸易政策也带来较大的下修风险。若中国缺乏规模超预期的增量财政托举，或难以吸引外资持续性回流。在国内高息“资产荒”背景下，预计内资继续青睐港股优质高息资产。人民币贬值预期、观望政策效用、中美贸易摩擦加剧及美联储降息节奏不明确等因素，均驱使外资或会视港股为“交易性”机会而非“战略性”重要配置，对冲基金及交易性外资或继续捕捉港股短线政策性行情。 20241008–更新报告：2024年10月港股市场展望：港股估值已积极修复，可趁势分阶段适度获利 20240909–更新报告：2024年9月港股市场展望：降息窗口已打开，港股升势关键仍在基本面 全球保护主义使地缘政治风险溢价上升，中国资产估值自2018年结构性下移。当前恒生指数预测PE回升至9倍，风险溢价偏低，2025年绝对和相对估值的提升空间有限。港股2025年或呈现“有波幅无升幅”的走势，捕捉阶段性反弹和结构性机会是港股策略的重点。 20240809–更新报告：2024年8月港股市场展望：全球避险情绪减退后，港股有望打开上攻空间 基准情况下，预计恒生指数2025年盈利增长5.0%，风险溢价7.5%，给予2025年年底恒生指数的目标价为20,300点，全年高低波幅在16,700点至23,500点。最乐观情况下，若中央财政兜底直接补贴地方政府及居民收入，有力托底地产止跌回稳、刺激通胀回升、扭转居民未来收入和就业预期，我们预计恒生指数2025年内有望高见23,500点。最悲观情况下，若美国全面提高对华进口商品的关税，叠加对华产业及金融投资限制升级，同时国内政策维持重生产/投资、轻消费的应对政策，恒生指数可能下探至16,700点。 分析师 颜招骏, CFA+852 2359 1863alvin.ngan@ztsc.com.hk 策略上关注：1)高分红稳定资产：国企改革及市值管理新规落地，利好股息率较高、自由现金流较稳定的如公用事业、通信、能源等板块，及部分顺周期的内银及内险；2）政策刺激下的结构性机会：关注能源电力、交运、环境基础设施、工业等设备更新领域，以及家电、消费电子等消费品更新领域。国产替代相关科技硬件、云软件等领域有望在“新质生产力”政策支持下跑出；3）挖掘周期性向上带来Alpha回报：消费降级和体验型消费盛行下，利好OTA龙头平台。受美国加征关税影响较小、品牌护城河较深、海外收入占比较高的细分行业龙头。此外，关注受益于必选消费韧性的部分业绩稳健且分红能力提升的食品饮料龙头，主打性价比、平价快销且具有成熟品牌力的可选消费股。 助理分析师 陈雅蕙+852 2359 1858yahui.chen@ztsc.com.hk 结合中泰国际行业分析师的观点，2025年金股推荐如下：腾讯(700 HK)、小米(1810 HK)、携程(9961 HK)、比亚迪电子(285 HK)、中国联通(762 HK)、昆仑能源(135 HK)、翰森制药(3692 HK)、吉利汽车(175 HK)、万国数据-SW (9698 HK)、中国建筑国际(3311 HK)。 风险提示：全球衰退风险加剧、政策效果不及预期、地缘政治冲突恶化 目录 2024年前11月港股恒生指数震荡回升.........................................................................................................................................5中国经济料保持温和修复...............................................................................................................................................................6新一轮地方化债为进一步打开财政空间的关键..............................................................................................................................7地产止跌回稳政策思路在于改善供求，财政加强供给端发力.......................................................................................................7消费回升依靠地方财政拉动，“以旧换新”仍是主线..................................................................................................................8投资依赖政府部门信用扩张，关注新质生产力等重点投向...........................................................................................................9明年上半年或有明显“抢出口”，更加重视产业链安全............................................................................................................10美国经济增长稳健，美联储降息受到约束..................................................................................................................................11预计2025年恒生指数的盈利增长温和且有潜在再下修风险......................................................................................................17预期外资仍会以“交易性”机会看待港股..................................................................................................................................18港股的估值提升空间不多，给予2025年恒生指数的目标价为20,300点.................................................................................19投资主题.......................................................................................................................................................................................21公司及行业评级定义....................................................................................................................................................................23重要声明.......................................................................................................................................................................................24 图表目录 图表1：全球主要股市今年1至11月的表现.........................................................................................................................................................................................5图表2：MSCI系列指数今年1至11月的表现........................................................................................................................................................................................5图表3：恒生综合行业分类指数今年1至11月的表现.........................................................................................................................................................................5图表4：中国消费者信心处于低谷...........................................................................................................................................................................................................6图表