重大事项点评：中标中国移动通导融合终端芯片项目，民用市场未来可期

公司研究 证券研究报告 其他军工Ⅲ2024年12月11日 海格通信（002465）重大事项点评 中标中国移动通导融合终端芯片项目，民用市场未来可期 推荐维持） 目标价：14.2元 当前价：12.73元 华创证券研究所 2023-12-11~2024-12-10 24% 6% -13% 23/12 -32% 24/02 24/0524/0724/0924/12 海格通信 沪深300 相关研究报告 《海格通信（002465）深度研究报告：卫星新机遇 +北斗新周期，无线通信龙头有望驶入成长快车道》 2024-12-07 事项： 证券分析师：欧子兴邮箱：ouzixing@hcyjs.com执业编号：S0360523080007证券分析师：陆心媛邮箱：luxinyuan@hcyjs.com执业编号：S0360524040002 公司基本数据 总股本(万股) 248,183.39 已上市流通股(万股) 243,173.15 总市值(亿元) 315.94 流通市值(亿元) 309.56 资产负债率(%) 36.29 每股净资产(元) 5.11 12个月内最高/最低价 13.58/8.22 市场表现对比图(近12个月) 12月10日，公司发布《关于公司中选中国移动通信集团终端有限公司通导融合终端芯片研发服务采购项目的公告》。 评论： 公司中标中国移动通导融合终端芯片研发服务采购项目，产品未来可广泛应用于大众消费、物联网和行业应用。公司中选中国移动终端公司通导融合终端芯片研发服务采购项目，该项目主要研制北斗通导融合终端芯片，预计合同金 额为3106万元，占公司最近一个经审计会计年度营业收入的0.48%。本次中选充分展现了公司在北斗领域及芯片研发能力深厚实力，有利于加快推进公司在北斗大众消费和物联网应用领域的规模化推广，进一步扩大北斗规模化应用场景和市场份额，夯实公司市场和技术领先优势。 中国移动持股比例持续提升，战略协同有望进一步落地。中国移动子公司中移资本自公司2023年度向特定对象发行股票项目入股公司后，截止2024年三季度末已持有公司49,009,359股份，在公司总股本中的占比已由Q2末的1.4% 提升至1.97%。目前双方已在探讨和开展“北斗+”行业应用拓展、空天地一体化协同发展、低空基础设施建设、车路云一体化建设、综合运维业务拓展等领域业务合作和战略协同。公司预计本次中选将加快推进双方在北斗领域的深入合作和落地，实现公司的芯片、终端能力与中国移动在北斗高精度、短报文服务能力的互补，在大众消费、物联网应用和行业应用的规模化推广打造竞争优势，也为未来其他项目的合作和落地奠定良好基础。 公司持续推进公司军民共进战略，加大民用市场拓展。在北斗民用市场，公司着力推进“北斗+5G”技术融合和关键成果转化，已在交通、应急、电力、能源、海洋等多个行业落地应用，突破多个行业首批应用及国家重大工程项目。 在卫星通信民用市场，公司实现“芯片、模组、天线、整机”的全产业链布局，成为国内主流手机厂商实现手机直联卫星芯片规模化应用的供应厂家，“汽车直连卫星”业务已在国内多家大型车企乘用车上装测试，为下一步产品量产上车奠定基础，并在卫星互联网领域中标了多个研发项目。在低空经济领域，公司紧抓机遇，积极布局，依托自身在航空航天、无线通信和北斗导航等领域的技术积累，推出了面向低空活动的“天腾”低空飞行管理服务平台，构建了基于系列化通导监终端设备的低空智联网、强大的平台服务以及完善的网络监视体系的生态系统，通过“1类平台、N型飞行器、3张网络”的低空经济产业布局，为低空飞行提供了全方位、多层次的支持和保障。 投资建议：我们认为公司有望核心受益于“十四🖂”军工信息化及北斗三代换装浪潮，预计24-26年归母净利润分别为4.91、9.52、11.10亿元，同比增速分别为-30.2%、94.0%、16.6%。估值方面，参考卫星通信及卫星导航领域的可比 公司，我们给予2025年37倍PE，对应目标价14.20元，维持“推荐”评级 风险提示：行业竞争加剧，人才竞争加剧，宏观经济波动风险，军品订单不及预期，卫星互联网发展不及预期 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 6,449 6,087 7,678 8,947 同比增速(%) 14.8% -5.6% 26.1% 16.5% 归母净利润(百万) 703 491 952 1,110 同比增速(%) 5.2% -30.2% 94.0% 16.6% 每股盈利(元) 0.28 0.20 0.38 0.45 市盈率(倍) 45 64 33 28 市净率(倍) 2.5 2.4 2.3 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年12月10日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,560 3,343 5,512 5,354 营业总收入 6,449 6,087 7,678 8,947 应收票据 341 466 605 660 营业成本 4,347 4,081 4,851 5,535 应收账款 5,334 6,517 5,751 7,283 税金及附加 53 45 58 70 预付账款 103 128 150 171 销售费用 202 194 231 270 存货 1,620 1,984 2,257 2,450 管理费用 340 378 454 533 合同资产 875 428 673 854 研发费用 934 1,027 1,289 1,605 其他流动资产 397 416 456 483 财务费用 -42 -56 -74 -99 流动资产合计 13,230 13,281 15,404 17,255 信用减值损失 -32 -50 -55 -60 其他长期投资 2,031 2,031 2,031 2,031 资产减值损失 -84 -84 -64 -64 长期股权投资 293 293 293 293 公允价值变动收益 -5 -5 -5 -5 固定资产 1,557 1,896 2,490 3,260 投资收益 17 17 17 17 在建工程 296 477 659 841 其他收益 199 199 199 199 无形资产 308 256 261 271 营业利润 710 495 963 1,122 其他非流动资产 1,718 1,728 1,737 1,748 营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 6,204 6,682 7,472 8,444 营业外支出 3 3 3 3 资产合计19,434 19,963 22,876 25,699 利润总额 712 497 965 1,124 短期借款1,250 2,182 3,113 4,045 所得税 -21 -15 -29 -33 应付票据 194 326 349 361 净利润 733 512 993 1,158 应付账款 3,195 2,248 2,807 3,338 少数股东损益 30 21 41 48 预收款项 8 8 10 12 归属母公司净利润 703 491 952 1,110 合同负债 222 210 264 308 NOPLAT 690 455 917 1,055 其他应付款 104 104 104 104 EPS(摊薄)（元） 0.28 0.20 0.38 0.45 一年内到期的非流动负债25 25 25 25 其他流动负债 331 295 415 481 主要财务比率 流动负债合计 5,329 5,398 7,088 8,673 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 220 527 999 1,583 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 14.8% -5.6% 26.1% 16.5% 其他非流动负债 395 395 395 395 EBIT增长率 -3.5% -34.1% 101.5% 15.1% 非流动负债合计 615 923 1,394 1,979 归母净利润增长率 5.2% -30.2% 94.0% 16.6% 负债合计 5,944 6,321 8,482 10,652 获利能力 归属母公司所有者权益 12,867 12,985 13,678 14,283 毛利率 32.6% 33.0% 36.8% 38.1% 少数股东权益 623 657 716 764 净利率 11.4% 8.4% 12.9% 12.9% 所有者权益合计 13,490 13,642 14,394 15,048 ROE 5.5% 3.8% 7.0% 7.8% 负债和股东权益 19,434 19,963 22,876 25,699 ROIC 6.0% 3.5% 6.1% 6.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.6% 31.7% 37.1% 41.4% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 14.0% 22.9% 31.5% 40.2% 经营活动现金流-269 -1,509 1,916 -50 流动比率 2.5 2.5 2.2 2.0 现金收益869 634 1,123 1,316 速动比率 2.2 2.1 1.9 1.7 存货影响 15 -364 -273 -193 营运能力 经营性应收影响 -2,104 -1,210 410 -1,962 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响 1,020 -863 759 654 应收账款周转天数 245 350 288 262 其他影响 -69 294 -103 135 应付账款周转天数 215 240 188 200 投资活动现金流 -396 -640 -972 -1,228 存货周转天数 135 159 157 153 资本支出 -474 -645 -985 -1,220每股指标(元) 股权投资6 0 0 0 每股收益 0.28 0.20 0.38 0.45 其他长期资产变化72 5 13 -8 每股经营现金流 -0.11 -0.61 0.77 -0.02 融资活动现金流2,478 932 1,226 1,120 每股净资产 5.18 5.23 5.51 5.76 借款增加 1,014 1,239 1,403 1,516估值比率 股利及利息支付 -368 -296 -555 -648 P/E 45 64 33 28 股东融资 1,844 1,844 1,844 1,844 P/B 3 2 2 2 其他影响 -13 -1,856 -1,466 -1,592 EV/EBITDA 40 54 31 26 资料来源：公司公告，华创证券预测 通信组团队介绍 组长、首席分析师：欧子兴 北京邮电大学通信与信息系统硕士，曾任职于中国移动集团采购中心，招商证券研发中心，6年中国移动集团采购和供应链管理经验，2年通信行业研究经验，2023年加入华创证券研究所。 研究员：陆心媛 南京大学学士，香港大学硕士。曾任职于国投证券研究中心，两年从业经验，2024年加入华创证券研究所。助理研究员：谢然 同济大学工学学士＆硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 g