钢结构制造：内需见拐点，出口潜力巨大

钢结构制造：内需见拐点，出口潜力巨大 ——鸿路钢构（002541.SZ）动态跟踪报告 作者：孙伟风（分析师执业证书编号：S0930516110003） 鲁俊（联系人） 2024年12月11日 证券研究报告 核心观点 前言：为什么谈论需求？ 我们此前强调：鸿路精细化管理及规模效应为其带来强于同业的市场竞争力，其销量增长的驱动源于市场份额提升。我们外发《智能化改造：一条难而正确的路》，《智能化改造：护城河持续加宽，产量将再上台阶》等报告，旗帜鲜明看好智能化改造对鸿路的积极影响。市场虽然认可智能化改造的长期意义，但在总需求承压的背景下，智能化改造会不会阶段性削弱鸿路的竞争优势？本篇报告着重探讨短期（1-2年）的需求来源，以回应市场的担忧。 内需见拐点，出口潜力巨大。 1.钢结构的下游主要是制造业、基建及公共建筑类投资；工业用地、商业用地等成交面积为判断后续需求的前瞻性指标。2024年7月以来，工业用地等单月成交面积已多个月度同比实现正增长，表明下游需求已见拐点。 2.钢结构产品出口有较强税务优势，出口潜力巨大：a）相较于钢材出口，钢结构产品仍享受13%的出口退税；b）部分国家对中国钢材征收反倾销关税，但对钢结构产品并未加征反倾销关税。随着我国“一带一路”倡议的推进，中资企业海外投资项目增多、建筑央国企海外工程业务的快速增长，出口部分将为需求提供强支撑。 投资建议：需求无忧，重视智能化改造的重大意义。 智能化改造将提升公司的产量上限，降低综合生产成本，从而强化其竞争优势。此外，鸿路内部庞大的智能化改造需求，亦利于其培育相关的创新性企业（如机器视觉、各类工业机器人、各类算法及控制企业），未来或可将相关经验及产品对外复制。内需见拐点，出口潜力巨大，或可打消市场对于智能改造的阶段性担忧。考虑到智能化改造中会对产量有一定影响，维持公司24-26年归母净利润预测12.4/13.0/16.5亿元，并维持“买入”评级。 风险提示：钢价大幅波动抑制下游需求、需求复苏不及预期、产能扩张及利用率爬坡不及预期、智能化改造 基金 进度不及预期。1 请务必参阅正文之后的重要声明 目录 1、国内需求拐点已至 2、国内钢结构出口具备价格优势 3、海外需求潜力大，跟随承包商走出去 4、盈利预测与估值 5、风险分析 国内来看，工业用地&商服用地等前瞻指标拐点已至，钢结构需求修复可期。 成交土地规划建筑面积（MA12）来看，24年7月以来同比增速逐步上行，11月国内成交土地/成交工业用地/成交商服用地建筑面积MA12同比分别为-7.4%/-9.8%/+6.9%。伴随宏观逆周期调节政策及地产支持政策发力，估计拿地数据有望进一步修复。结合土地从成交到开工一般6-12个月，判断国内钢结构需求拐点将至。 图1：国内成交土地/住宅用地/工业用地/商服用地/其他用地规划建筑面积MA12同比 中国:成交土地规划建筑面积:MA12-YOY中国:成交土地规划建筑面积:住宅类用地:MA12-YOY中国:成交土地规划建筑面积:工业用地:MA12-YOY 中国:成交土地规划建筑面积:商服用地:MA12-YOY中国:成交土地规划建筑面积:其它用地:MA12-YOY 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 24-10 24-11 -50% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：时间截至2024年11月 图2：国内成交住宅用地/工业用地/商服用地/其他用地规划建筑面积单月同比 中国:成交土地规划建筑面积:住宅类用地:当月值YOY中国:成交土地规划建筑面积:工业用地:当月值YOY 中国:成交土地规划建筑面积:商服用地:当月值YOY中国:成交土地规划建筑面积:其它用地:当月值YOY 120% 70% 20% -30% 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 24-10 24-11 -80% 分城市线级看，二线城市土地成交面积增速率先回正，三线城市跌幅同比收窄，一线城市仍待修复。2024年11月，国内100大中城市中，一线/二线/三线城市土地成交占地面积（MA12）增速分别为-20.9%/+10.0%/-3.8%。 图3：国内一二三线城市成交土地占地面积MA12同比 中国:100大中城市:一线城市:成交土地面积:MA12-YOY中国:100大中城市:二线城市:成交土地面积:MA12-YOY中国:100大中城市:三线城市:成交土地面积:MA12-YOY 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 24-10 24-11 -40% 钢材成本红利叠加税收优势，国内钢结构出口具备价格优势，图4：各国钢价出口价（FOB，美元/吨）对比 全球竞争力突出。 中国钢价处于全球洼地，出口价格优势明显。钢材是钢结构的主要原材料，钢材成本占生产成本约80%。中国是全球第一钢材出口国，2023年中国钢材出口占全球钢材贸易量的 26%，其次为日本（9%）和韩国（7%）。对比日韩，中国钢材价格较低，根据钢联数据，截至24Q3末，我国热轧板卷出口FOB价格为522美元/吨，低于日本的535美元/吨，也低 900 850 800 750 700 650 600 550 500 450 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 400 中国日本印度土耳其独联体 于土耳其、印度等国家。近期由于下游补库以及铁矿石等原 料上行，国内钢材出口FOB价格有所上行，但仍处于相对低位。 钢结构产品定价机制主要为“材料价格+加工费”模式。以鸿路钢构为例，2023年吨售价为5530.1元，毛利率为11.1%，对应吨成本为4914.6元。其中钢材是主要成本，23年钢材采购单价为3797.1元/吨，占比吨成本77%（假设当年出售均来自当年采购），其他原材料则包括焊丝、油漆等辅材。 资料来源：我的钢铁网，光大证券研究所注：时间截至2024-10-16 图5：鸿路钢构吨收入拆分（元/吨，2023年） 615.6 3,797.1 5,530.1 1,117.5 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 吨钢价吨其他成本吨毛利吨售价 资料来源：Wind，光大证券研究所 对比钢材，钢结构还具有税收优势。一是钢结构产品额外享有13%的出口退税红利，钢铁则没有出口退税优惠；二是国外对中国钢铁产品实施反倾销、反补贴调查，根据我的钢铁网不完全统计，2024年前三季度中国 表1：钢结构出口退税情况 商品编码 商品名称 计量单位 征税税率% 增值税退税率% 73081000 钢铁制桥梁及桥梁体段 千克 13 13 73082000 钢铁制塔楼及格构杆 千克 13 13 73083000 钢铁制门窗及其框架、门槛 千克 13 13 73084000钢铁制脚手架模板坑凳用支柱及类似千克 13 13 73089000其他钢铁结构体及部件(包括结构体用千克 13 13 的已加工钢板、型材、管子及类似品) 资料来源：国家税务总局，光大证券研究所表2：部分种类的钢材原料出口征税情况 商品编码商品名称计量单位 征税税率% 增值税退税率% 72161090截面高度＜80mm槽钢(除热加工外未千克 13 0 截面高度＜80mm角钢(截面高度＜ 7216210080mm角钢除热加工外未经进一步加千克 工) 13 0 7216329080mm≤截面高度≤200mm工字钢(除千克 13 0 7216339080mm≤截面高度≤200mmH型钢(除千克 13 0 72165090其他角材、型材及异型材(除热加工外千克 13 0 贸易救济信息网陆续公布了89起国外对中国钢铁产品发起的反倾销、反补贴调查或裁决，涉案品种包括耐腐蚀钢板、焊缝管、大口径焊管、钢铁产品、球扁钢等；而对钢结构产品双反调查相对较少。 设备 经进一步加工) 热加工外未经进一步加工) 热加工外未经进一步加工)未经进一步加工) 资料来源：国家税务总局，光大证券研究所 表3：2024年前三季度国外对华钢铁产品发起反倾销调查情况 立案调查 裁决 时间 品种 国家（地区、组织） 内容 时间 品种 国家（地区、组织） 内容 1月15日 耐腐蚀钢板 加拿大 第一次反倾销日落复审调查 1月11日 球扁钢 美国国际贸易委员会 第一次双反日落复审产业损害终裁 1月25日 焊缝管 澳大利亚 双反豁免调查申请 1月18日 锻钢配件 美国国际贸易委员会 第二次双反日落复审产业损害接裁 2月1日 大口径焊管 美国 第一次双反日落复审调查 1月25日 不锈钢拉制水槽 欧亚经济联盟 反倾销案作出第二次日落复审终凝 2月9日 焊缝管 澳大利亚 双反豁免调查 1月26日 冷轧无缝不锈钢管 欧亚经济联盟 反倾销案作出第二次日落复审终凝 2月9日 钢铁产品 欧盟 保障措施复审调查 3月5日 钢制研磨球 墨西哥 反倾销终裁 3月1日 镀锡镀铬板卷 巴西 反倾销调查 3月7日 混凝土钢筋 美国 第四次反倾销日落复审终裁 3月1日 扁轧制品 南非 保障措施调查 3月11日 耐腐蚀钢 欧盟 第一次反倾销日落复审终裁 3月5日 钢绞股绳 哥伦比亚 反倾销情势变迁复审调查 3月15日 混凝土钢筋 墨西哥 反倾销初裁 3月8日 彩涂板 巴西 反倾销调查 3月21日 焊