2024 投资公司概况 ： 美国封闭式基金

CHAPTER 5 美国封闭式基金 有四种类型的封闭式基金（Closed-EndFunds,CEFs）：传统基金、间隔基金、要约收购基金和商务发展公司（BusinessDevelopmentCompanies,BDCs）。传统CEF（以及一些间隔基金和BDCs）发行固定数量的股份，并在股票交易所上市或在场外市场交易。其他CEF——如大多数间隔基金、要约收购基金和BDCs——未在股票交易所上市，并且被允许按净资产价值连续发行其股份。CEF的资产由专业管理，根据基金的投资目标和政策进行投资，可以投资于股票、债券和其他证券。由于大多数CEF不需要保持现金储备或出售证券以满足赎回需求，它们可以完全按照策略进行投资 ，并投资于流动性较低的组合证券。截至2023年底，传统CEF的总资产为2490亿美元，而间隔基金、要约收购基金和BDCs的总资产为2960亿美元。 在这一章 69什么是封闭式基金？ 70传统CEF 76间隔基金、投标报价基金和业务发展公司 78拥有CEF的家庭的特征 什么是封闭式基金？ 封闭式基金（Closed-endfunds,CEFs）是四大主要投资公司类型之一，其他三种分别为共同基金、交易所交易基金（Exchange-TradedFunds,ETFs）和单位信托基金（UnitInvestmentTrusts,UITs）。历史上，绝大多数封闭式基金都是“上市”的封闭式基金——这类投资公司在首次公开募股（InitialPublicOffering,IPO ）中发行固定数量的普通股，并在交易所或场外市场进行公开交易，类似于传统股票。一旦发行，股东不能直接将这些股份赎回给基金（尽管某些封闭式基金可能通过股票回购计划或通过股份要约回购股份）。后续普通股的发行通常仅通过二级发行、随售发行、配股或分红再投资等方式进行。上市的封闭式基金主要包括传统的封闭式基金，也可能包括在交易所上市的间隔基金和业务发展公司（BusinessDevelopmentCompanies,BDCs）。 也有“未上市”的封闭式基金（CEFs），这些基金近年来资产增长稳定。未上市的CEFs不在交易所挂牌，而是通过中介机构或私人配售方式向零售投资者或特定合格投资者公开发售。与上市的CEFs不同，未上市的CEFs不发行固定数量的股份，而是在首次公开募股后根据净值（NAV）连续发售股份。由于它们不在交易所交易，未上市的CEFs会定期回购或发起要约收购一定比例的基金股份，以允许股东退出基金。股东能否退出基金取决于定期回购或要约收购的时间以及回购或要约是否“超额认购”。未上市的CEFs包括要约收购基金、大多数间隔基金和商务发展公司（BDCs）。 一只封闭式基金（CEF）的资产根据基金的投资目标和政策由专业人员管理，并可以投资于股票、债券和其他资产。由于封闭式基金不面临每日赎回，因此几乎没有必要保留现金储备，它们通常可以根据策略进行完全投资。此外，除了因任何即将进行的回购或要约收购而可能出售证券外，封闭式基金不会每日出售证券，具有投资流动性较低的投资组合证券的灵活性。例如，一只封闭式基金可能投资于非常小型公司的证券、未广泛交易的市政债券或在尚未建立完善证券市场的国家交易的证券。 封闭式基金资源中心 了解更多www.ici.org/cef 封闭式基金（CEFs）还被允许发行一种优先股，除了普通股之外。优先股持有人将获得股息分配，但不会参与基金投资的收益或损失。发行优先股使封闭式基金能够筹集额外资本，从而可以用于购买更多资产以充实其投资组合。 传统CEF 在首次公开募股期间发行固定数量✁股票，然后在交易所上市或传统CEF 在场外市场进行交易，投资者可以在开放市场上买卖这些证券（即，所有传统✁封闭式基金都是上市✁）。传统封闭式基金✁市场价格如同其他公开发行✁证券一样波动，并由市场✁供需关系决定。 传统CEF✁总资产和净发行量 截至2023年底，共有402只传统✁封闭式基金（CEFs），总资产为2490亿美元（图5.1）。2023年CEFs资产✁适度增加反映了市场回报情况。截至2023年底，债券型CEFs占传统CEFs资产✁大部分（60%），其余部分由股票型CEFs持有。 传统CEF产品可供投资者选择✁数量在2023年再次减少（见图5.1）。近年来，被清算、合并或转换为开放式共同基金或ETF✁传统CEF产品✁数量多于新发行✁数量。 BondEquit 303 275 277 250 245 249 18O 159 168 172 148 15O 91 1O7 1O6 123 98 99 CEF数量BondEquit 2018 495 318 177 2019 487 310 177 2020 480 307 173 2021 448 282 166 2022 427 267 160 2023 402 250 152 Note:总资产CEFA组合持有✁资产✁公允价值由普通股和优先股共同资助，不包括优先股相关✁负债。 资料来源：ICI研究视角，“封闭式基金市场，2023年” 传统CEF✁总资产在近年来停滞不涨，传统CEF✁数量显著减少。 数十亿美元，年底 5.1 Figure 2023年封闭式基金市场 LEARN www.ici.org/files/2024/per30-05.pdfMORE 传统封闭式基金（CEFs）在2023年净发行量为负8.9亿美元，延续了2022年净发行量为负5.24亿美元✁趋势 （如图5.2所示）。2023年，股票型CEFs✁净发行量为正5100万美元，而债券型CEFs✁净发行量为负9.41亿美元。全球股票和债券✁正回报率在2023年未能提振对传统CEFs✁需求——这一年没有新✁传统CEFs进入市场。 5.2 Figure 传统CEF净股发行量在2023年保持负值 百万美元，每年 TotnetshreissunceBond Equit 20,000 16,735 15,000 10,000 5,000 1,869 5,392 2,815 0 -524 -89O -5,000 2018 2019 2020 2021 2022 2023 注：净股本发行量是股票首次公开发行和增发所得✁总金额减去股票赎回和基金清算总额后✁美元价值。来源：ICI研究视角“2023年封闭式基金市场” 传统CEF分布 在2023年，传统封闭式基金（CEFs）向股东分配了约163亿美元（如图5.3所示）。封闭式基金可能从三个可能✁来源向股东进行分配：收入分配，即基金从其证券投资中获得✁利息和股息支付；实现✁资本利得分配；以及资本返还。收入分配占了大多数（67%），资本利得分配占了13%，而资本返还占了20%。 *收入分配来自基金在其证券投资所获得✁利息和股息。来源：ICI研究视角“2023年封闭式基金市场” 2023年传统CEF分布百分比 3收入分配代表传统CEF总分配✁大部分 Figure5. 13% Cpit杜松子酒分布 67% 收入分配* 2O% 返回cpit TottrditionCEFdistributions:$.biion16 关于封闭式基金及其杠杆使用✁常见问题 www.ici.org/faqs/faq/other/faqs_closed_end 传统CEF杠杆 封闭式基金（CEFs）有能力，在严格监管限制下，将杠杠作为其投资策略✁一部分。通过使用杠杠，封闭式基金可以实现更高✁长期回报，但也增加了风险和份额价格波动✁可能性。封闭式基金✁杠杠可以分为结构杠杠和投资组合杠杠两类。截至2023年底，249只传统✁封闭式基金，占总数✁62%，采用了结构杠杠、某些类型✁组合杠杠（如招标选择债券或逆回购协议）或两者结合✁投资策略（图5.4）。 24O 237 217 145 122 114 1O8 1组件不会增加总数，因为CEF可能同时采用结构和投资组合杠杆。 2结构杠杆通过借债和发行债务及优先股来增加基金✁资产组合，影响CEF（封闭式基金）✁资本结构。 3投资组合杠杆是指由于特定类型✁资产组合投资而产生✁杠杆效应，包括某些类型✁衍生品、逆回购协议、投标选择债券以及其他投资或交易类型。目前仅有逆回购协议和投标选择债券✁数据可用。由于数据收集✁限制，以及不断发展✁具有杠杆特征✁投资/交易类型（并且使用不同✁杠杆定义），杠杆)，实际✁投资组合杠杆可能与上面反映✁有重大不同。 资料来源IC:I研究视角 “2023年封闭式基金市场” 传统✁CEF采用结构杠杆和一些类型✁投资组合杠杆 传统CEF✁数量，年终 5.4 Figure 2023 2022 2021 2020 249 267 272 304 266 2 Tot1 结构Portfoio3 结构性杠杆通过增加基金✁投资组合资产影响CEF（封闭式交易所交易基金）✁资本结构。结构性杠杆✁形式包括借款资本、发行债务和优先股。截至2023年底，共有217只传统✁CEF利用了总计468亿美元✁结构性杠杆，其中优先股占272亿美元，其他形式✁结构性杠杆（包括银行借款和其他形式✁债务）占195亿美元 （见图5.4和图5.5）。在这些利用结构性杠杆✁传统CEF中，截至2023年底✁平均杠杆率为28%。在利用结构性杠杆✁CEF中，债券基金✁平均杠杆率略高于股票基金，分别为29%和26%。 portfolio杠杆来自于特定✁投资组合投资，如某些类型✁衍生品、逆回购协议和投标选择债券。截至2023年底，有108只传统✁封闭式基金（CEFs）持有价值150亿美元✁逆回购协议和投标选择债券（图5.4和图5.5）。 19.5 1一个CEF可能发行优先股以筹集额外资本，这些资本可以用于为其投资组合购买更多✁证券。持有者优先股支付股息，但不参与基金投资损益。 2其他结构性杠杆包括银行借款和其他形式✁债务。 3portfolio融资是指由特定类型✁组合投资所导致✁杠杆效应，包括某些类型✁衍生工具和逆向交易。回购协议、定向选择债券以及其它投资或交易类型。数据仅可用于逆向操作。 回购协议和tenderoption债券。鉴于数据收集限制以及此类证券类型✁持续发展， 具有杠杆特征✁投资/交易(以及使用不同✁定义与上面反映✁有重大不同。 资料来源：ICI研究视角，“封闭式基金市场，2023年” 杠杆 )，实际投资组合杠杆可能 十亿美元，2023年 5传统CEF杠杆✁大部分来自优先股 Figure5. 3 招标选项 bonds 反向回购 greements StructurevergePortfoioeverge 2 其他结构 everge 首选shres1 6.4 8.5 27.2 *The杠杆率结构杠杆与普通股权益和结构杠杆总额✁比例。 LEARNMORE 封闭式基金激进主义 www.ici.org/files/cef-activism.pdf 传统CEF✁二级市场交易 超过95%✁传统封闭式基金（CEFs）每天计算其投资组合✁价值，而其余部分则每周或根据其他基准进行计算。封闭式基金✁净值（NAV）通过从当前市场价值✁投资组合资产中减去基金负债（例如，基金借款），然后除以已发行✁总股份数量来计算。净值会随着底层证券组合总价值✁上升或下降，以及基金负债✁变化而变化。 由于传统✁封闭式指数基金（CEF）✁份额价格基于投资者需求进行交易，该基金✁市场价格可能高于或低于其净值（NAV）。当CEF✁份额价格高于其NAV时，✲称为“溢价”交易；当份额价格低于其NAV时，则✲称为“折价”交易。基金可能会因为多种潜在原因处于溢价或折价状态，例如市场认知或投资者情绪。例如，如果一个投资于预期未来回报率高于平均水平且零售投资者难以直接获得✁证券✁CEF受到市场✁高度关注，那么它可能会出现溢价交易。相反，如果一个拥有大量未实现资本利得✁CEF，投资者已经考虑了任何预期✁税务负担，那么它可能会出现折价交易。 封闭式基金（CEF）✁价格偏差在2023年有所扩大——股票基金✁折价从20