光伏玻璃行业2025年投资策略：穿越周期，龙头企业强者恒强

穿越周期，龙头企业强者恒强 ——光伏玻璃行业2025年投资策略 报告日期：2024-12-10 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 证券研究报告 请务必阅读免责条款 目录 1、供给侧：冷修减产，产能加速出清 2、需求端：看好25Q2需求复苏，开启新周期 3、盈利端：24Q4盈利触底，25Q1边际改善 4、行业格局：龙头竞争优势显著，强者恒强 5、投资建议及推荐标的 6、风险提示 1.1供给侧：政策严格限制新增产能 2024年10月30日，工信部印发《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》，删除上一版光伏玻璃产线可不制定产能置换方案，增加鼓励光伏压延玻璃项目通过产能置换予以建设，预计在一定程度上有助缓解光伏玻璃的供给压力。 光伏玻璃行业产能管控政策梳理 发布时间 政策名称 核心内容 2009年11月 《关于抑制产能过剩和重复建设引导平板玻璃行业健康发展的意见》 严格控制平板玻璃新增产能、加快淘汰落后产能，鼓励企业生产需求短缺的平板显示玻璃、光伏玻璃等技术含量和附加值高、有利于替代进口的深加工产品 2018年1月 《关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知》 压延玻璃列入工信部产能置换政策中 2020年1月 《水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答》 明确光伏玻璃项目需制定产能置换方案 2020年12月 《水泥玻璃行业产能置换实施办法 （修订稿）》（征求意见版） 光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案，但要新建项目需由省级工业和信息化主管部门召开听证会，项目投产后不生产建筑玻璃 2021年7月 《水泥玻璃行业产能置换实施办法》 光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案，但要建立产能风险预警机制，新建项目由省级工业和信息化主管部门召开听证会，项目投产后不生产建筑玻璃 2022年11月 《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》 开展光伏压延玻璃产能预警，指导光伏压延玻璃项目合理布局 2023年5月 《关于进一步做好光伏压延玻璃产能风险预警的有关通知》 进一步落实产能风险预警机制，安徽、江西、宁夏、贵州、山东浙江、甘肃等省份梳理当地光伏压延玻璃项目并形成初步处理意见 2024年10月 《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本） 删除“光伏玻璃不需要产能置换”方案，行业扩产进一步边际收紧，有助缓解光伏玻璃供能压力 数据来源：工信部、国家发改委、国元证券经纪（香港）整理 1.1供给侧：政策严格限制新增产能 根据工信部最新政策，光伏玻璃生产线的建设可以通过产能置换或风险预警机制进行。自2022年听证会流程开始后，三批项目获批，已获批的项目整体投产率较低，90%批复项目尚未开工，预期后续新批复项目概率较小。 根据各省听证会不完全信息统计，已听证的建成和在建光伏压延玻璃产能合计约14.2万吨/日，其中2020年已投产的3.8万 吨项目须在冷修前补充产能置换手续，8.4万吨项目需要按照要求开展风险预警。 各企业听证会批复项目投产情况 公司名称 已批复（吨） 已投产（吨） 剩余储备（吨） 信义光能 10000 0 10000 福莱特 4800 0 4800 凯盛新能 9600 0 9600 旗滨 4800 1200 3600 彩虹 4000 2000 2000 金晶科技 2400 0 2400 国华金泰 4800 1200 3600 唐山飞远 2000 1000 1000 内蒙古玉晶 2400 0 2400 新疆合盛 4400 1200 3200 新福兴 2400 0 2400 江西赣悦 1200 0 1200 泰合源 4800 0 4800 海生 2400 0 2400 格索兰 2400 0 2400 康贵能源 1200 0 1200 中玻 2400 0 2400 白山凯瑞 2400 0 2400 黔玻永太 1250 1250 0 累计 69650 7850 61800 数据来源：各省工信部、国元证券经纪（香港）整理 听证会批复风险预警项目情况 3% 4% 6% 3.8万吨 27% 8.4万吨 59% 项目取消 产能置换或者风险预警 低风险 补充产能置换手续 风险预警 0%10%20%30%40%50%60%70% 数据来源：各省工信部、国元证券经纪（香港）整理 1.2供给侧：冷修减产加速 2024年下半年，国内光伏玻璃窑炉冷修产线快速增加，11月国内窑炉冷修再度增加，龙头企业信义和福莱特加入冷修大军，目前国内在产日熔从6月11.5万吨/天峰值下降至8万吨/天左右，降幅达到30%，倘若加上部分企业通过堵窑口或者暂停冷端加工等减少规模，实际减产幅度更大。 公司名称 国内产能 海外 合计产能 国内冷修 冷修率 实际产能率 信义光能 25900 4300 30200 6100 20% 80% 福莱特 21000 2000 23000 3600 16% 84% 凯盛新能 6960 6960 1760 25% 75% 旗滨 7200 2400 9600 0% 100% 南玻A 9170 9170 1170 13% 87% 彩虹新能源 6950 6950 2400 35% 65% 新福兴 4250 4250 0% 100% 安彩 3420 3420 820 24% 76% 亚玛顿 1950 1950 650 33% 67% 金信太阳能 2590 2590 650 25% 75% 合计 89390 8700 98090 14150 14% 86% 光伏玻璃TOP10产能及冷修情况截至2024.11.30 数据来源：卓创资讯、国元证券经纪（香港）整理 2024年9月-11月国内光伏玻璃冷修产线 冷修时间 地区 公司日熔量 （吨/天） 9月5日 天津 信义光伏产业（安徽）控股有限公司 500 9月10日 安徽 海控三鑫（蚌埠）新能源材料有限公司 650 9月10日 安徽 海控三鑫（蚌埠）新能源材料有限公司 650 9月10日 安徽 海控三鑫（蚌埠）新能源材料有限公司 650 9月25日 安徽 凤阳硅谷智能有限公司 650 10月15日 安徽 中建材(合肥)新能源有限公司 650 10月20日 安徽 武骏重庆光能有限公司 900 10月28日 安徽 和友重庆光能有限公司 900 11月2日 山西 山西日盛达太阳能科技有限公司 1000 11月6日 安徽 安徽盛世新能源材料科技有限公司 320 11月25日 安徽 安徽福莱特光伏玻璃有限公司 1000 11月25日 安徽 安徽信义光伏玻璃有限公司 1000 11月27日 安徽 安徽信义光伏玻璃有限公司 1000 数据来源：隆众资讯、国元证券经纪（香港）整理 目录 1、供给侧：冷修减产，产能加速出清 2、需求端：看好25Q2需求复苏，开启新周期 3、盈利端：24Q4盈利触底，25Q1边际改善 4、行业格局：龙头竞争优势显著，强者恒强 5、投资建议及推荐标的 6、风险提示 2.1需求端：组件价格持续下跌，开工率下调 根据SMM统计，产线开工率可以根据下游需求灵活调整，国内光伏组件行业开工率长期处于40-80%区间内波动。 由于供需错配，24年以来组件价格持续下跌，国内组件厂全面亏损，企业开工率分化加剧，根据PVInfoLink统计，24年10月国内TOP10组件企业开工率为66%，而其他企业开工率仅为27%。最新SMM统计，11月中国光伏组件产量较10月环比下降约1.6%，行业开工率约49.6%。 国内组件企业开工率国内组件企业Top10与二三线企业开工率对比 数据来源：SMM、PVinfoLink、国元证券经纪（香港）整理数据来源：SMM、PVinfoLink、国元证券经纪（香港）整理 2.2需求端：组件排产需求疲弱，光伏玻璃持续累库 2024年光伏玻璃库存天数从4月下旬开始持续上升，主要由于下游组件排产需求疲弱弱，而供给端玻璃上半年新增产线较多，库存持续累积攀升。 4月平均库存天数为18天，5、6、7月分别为21、27、31、35天，8、9、10月分别为35天、38天，39天。 光伏玻璃库存天数 数据来源：隆众资讯、国元证券经纪（香港）整理 样本企业成品库存量走势图 数据来源：百川资讯、国元证券经纪（香港）整理 2.3需求端：看好25Q2需求复苏 国家能源局发布1-10月份全国电力工业统计数据。2024年1-10月，我国光伏新增装机181.3GW，同比增长27.17%。10月光伏新增20.42GW，同比增长49.92%。 组件招标方面，根据集邦咨询统计，24年1-10月国内组件招标212.2GW，同比+6.15%，其中10月招标15.1GW，同/环比-40%/+16%。基于新能源市场化交易将带来光伏电价下行风险，预期国内光伏装机将有所放缓，Q1为传统淡季，Q2需求有望复苏。 国内月度光伏新增装机容量（GW） 52 37 20 1415 19 13 23 17 21 1916 16 21 16 20 14 21 99 60 50 40 30 20 10 0 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20242023 国内月度光伏组件招标容量（GW） 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 数据来源：国家能源局、国元证券经纪（香港）整理 数据来源：集邦咨询、国元证券经纪（香港）整理 目录 1、供给侧：冷修减产，产能加速出清 2、需求端：看好25Q2需求复苏，开启新周期 3、盈利端：24Q4盈利触底，25Q1边际改善 4、行业格局：龙头竞争优势显著，强者恒强 5、投资建议及推荐标的 6、风险提示 光伏玻璃成本构成 人工 3% 折旧摊销 7% 纯碱 25% 电 14% 天然气 14% 石油 22% 石英砂 15% 数据来源：上市公司公告、国元证券经纪（香港）整理 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 2021-12-10 2022-01-10 2022-02-10 2022-03-10 2022-04-10 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 2022-08-10 2022-09-10 2022-10-10 2022-11-10 2022-12-10 2023-01-10 2023-02-10 2023-03-10 2023-04-10 2023-05-10 2023-06-10 2023-07-10 2023-08-10 2023-09-10 2023-10-10 2023-11-10 2023-12-10 2024-01-10 2024-02-10 2024-03-10 2024-04-10 2024-05-10 2024-06-10 2024-07-10 2024-08-10 2024-09-10 2024-10-10 2024-11-10 2021-12-01 3.1盈利端：预期2025年成本端价格整体稳定 纯碱和天然气价格回到理性区间，预期2025年整体价格稳定。 元/吨 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 元/吨 9,000.00 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 重质纯碱价格 2022-10-01 2022-11-01 液化天然气价格 2022-12-01 2023-01-01