打造空地一体无人作战标杆企业

公司研究/公司快报 2024年12月10日 增持-A(维持) 内蒙一机（600967.SH） 打造空地一体无人作战标杆企业 兵器兵装Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2024年12月9日 收盘价（元）：8.78 年内最高/最低（元）：8.78/6.33流通A股/总股本（亿）：16.99/17.02流通A股市值（亿）：149.16 总市值（亿）：149.42 基本每股收益(元)： 0.21 摊薄每股收益(元)： 0.21 每股净资产(元)： 6.79 净资产收益率(%)： 3.15 基础数据：2024年9月30日 资料来源：最闻分析师： 骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 事件描述 为加强无人技术交流，加快产业转型升级及产业链延伸，内蒙一机拟与关联方中兵投资、北方公司及非关联方西工大资产公司等公司共同向爱生集团进行增资，公司拟以自有资金1.836亿元人民币出资，本次增资完成后，公司将持有爱生集团4.27%股权，与实际控制人中国兵器工业集团有限公司及一致行动人合计持有标的公司52.15%股权。 事件点评 爱生集团是国内最早从事无人机系统研制生产的单位之一，拥有卓越的技术和创新能力。爱生集团目前拥有开展无人机系统研制、生产的全套资质，形成了较为健全的产品谱系。国内军用无人机市场订货规模逐年增长，爱生集团作为国内军用无人机领域的领军企业，有望在市场规模的持续增长中获得显著的增长机遇。同时爱生集团多年布局军贸业务，凭借其在无人机领域的技术优势和市场竞争力，军贸将成为其经济增长的重要组成部分。 打造空地一体无人作战标杆企业。以俄乌冲突为代表的近几场局部战争中，无人装备在战场上的作用不断扩大，无人作战力量正加速战争形态演变，内蒙一机此次参股爱生集团，有利于深化公司地面装备与无人智能化对接应用，推进空地协同作战体系的研究，打通科技创新突破的有效路径，加快公司由传统机械制造向信息化、无人化、智能化方向转型，为打造新质无人作战体系、提升作战效能做好战略支撑，未来可为公司地面装备产品带来相应的增长空间。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.51\0.56\0.62，对应公司12月9日收盘价8.78元，2024-2026年PE分别为17.2\15.7\14.1，维持“增持-A”评级。 风险提示 外贸交付不及预期；内需订单不及预期。财务数据与估值： 执业登记编码：S0760521110001 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 电话：010-83496308 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 营业收入(百万元)14,34910,01010,26011,31712,686 邮箱：litong@sxzq.com YoY(%) 3.9 -30.2 2.5 10.3 12.1 净利润(百万元) 823 851 869 950 1,058 YoY(%) 10.3 3.4 2.1 9.3 11.4 毛利率(%) 11.4 16.1 16.2 16.3 16.4 EPS(摊薄/元) 0.48 0.50 0.51 0.56 0.62 ROE(%) 7.5 7.3 7.3 7.6 8.0 P/E(倍) 18.2 17.6 17.2 15.7 14.1 P/B(倍) 1.4 1.3 1.3 1.2 1.1 净利率(%) 5.7 8.5 8.5 8.4 8.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 图1：集成了战术无人机的VT-5U轻型坦克（具备远程遥控无人模式） 资料来源：珠海航展、山西证券研究所 图2：爱生ASN-209无人机 资料来源：无人机网、山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14458 14847 14175 17570 17321 营业收入 14349 10010 10260 11317 12686 现金 4676 5027 5096 6940 7267 营业成本 12706 8396 8594 9475 10608 应收票据及应收账款 1945 1616 1541 1941 1903 营业税金及附加 22 47 41 45 51 预付账款 1477 1810 1668 2030 1873 营业费用 25 45 42 46 52 存货 3494 3469 2944 3728 3344 管理费用 440 407 372 411 461 其他流动资产 2866 2924 2927 2929 2934 研发费用 578 515 513 566 636 非流动资产 8820 8896 8712 8622 8544 财务费用 -79 -94 -85 -120 -153 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -12 -18 -25 -18 -20 固定资产 1816 1777 1757 1831 1919 公允价值变动收益 0 0 -0 -2 -0 无形资产 2103 2036 1890 1747 1602 投资净收益 255 226 205 180 160 其他非流动资产 4901 5082 5065 5044 5022 营业利润 907 936 962 1054 1171 资产总计 23277 23742 22888 26192 25864 营业外收入 4 8 0 0 0 流动负债 11688 11507 10208 12882 11861 营业外支出 8 4 0 0 0 短期借款 25 28 0 0 0 利润总额 903 939 962 1054 1171 应付票据及应付账款 5866 5271 4900 6247 5876 所得税 79 97 92 105 114 其他流动负债 5798 6208 5308 6635 5985 税后利润 824 843 870 949 1057 非流动负债 599 762 762 762 762 少数股东损益 0 -9 1 -1 -1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 823 851 869 950 1058 其他非流动负债 599 762 762 762 762 EBITDA 1039 1052 1058 1140 1251 负债合计 12288 12269 10970 13644 12624 少数股东权益 47 38 39 38 37 主要财务比率 股本 1704 1703 1703 1703 1703 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4419 4429 4429 4429 4429 成长能力 留存收益 4791 5230 5694 6179 6723 营业收入(%) 3.9 -30.2 2.5 10.3 12.1 归属母公司股东权益 10942 11435 11878 12509 13203 营业利润(%) 8.5 3.2 2.8 9.6 11.1 负债和股东权益 23277 23742 22888 26192 25864 归属于母公司净利润(%) 10.3 3.4 2.1 9.3 11.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 11.4 16.1 16.2 16.3 16.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 5.7 8.5 8.5 8.4 8.3 经营活动现金流 -4397 942 309 2041 593 ROE(%) 7.5 7.3 7.3 7.6 8.0 净利润 824 843 870 949 1057 ROIC(%) 6.3 6.1 6.1 6.3 6.5 折旧摊销 274 262 247 266 293 偿债能力 财务费用 -79 -94 -85 -120 -153 资产负债率(%) 52.8 51.7 47.9 52.1 48.8 投资损失 -255 -226 -205 -180 -160 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.4 1.5 营运资金变动 -5260 33 -519 1124 -445 速动比率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 其他经营现金流 99 125 0 2 0 营运能力 投资活动现金流 -721 -166 141 2 -55 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 74 -485 -381 -199 -211 应收账款周转率 7.3 5.6 6.5 6.5 6.6 应付账款周转率 1.8 1.5 1.7 1.7 1.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.50 0.51 0.56 0.62 P/E 18.2 17.6 17.2 15.7 14.1 每股经营现金流(最新摊薄) -2.58 0.55 0.18 1.20 0.35 P/B 1.4 1.3 1.3 1.2 1.1 每股净资产(最新摊薄) 6.43 6.72 6.98 7.35 7.76 EV/EBITDA 10.0 9.6 9.4 7.1 6.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版