经济、政策与市场的互应与展望：致胜之道

致胜之道 经济、政策与市场的互应及展望 证券分析师：胡少华执业证书编号：S0630516090002证券分析师：刘思佳执业证书编号：S0630516080002证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001联系方式：liusj@longone.com.cn 2024年12月10日 目 一、为什么这边经济“独好”：宏观调控的理论与实践二、经济的“冷与热”：宏观数据与切身感受的印证三、政策的“最高定调与拐点” 录四、资本市场的“希望之光” 五、风险提示 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 美国大萧条与凯恩斯主义 ●1929年美国大萧条，经济迟迟不能恢复。古典经济理论主导的市场自我调节不能解决问题，凯恩斯主义应时而生。 ●凯恩斯主张依靠政府力量，以财政政策为重点、以相应的货币政策为辅助的方法与措施，来刺激消费和投资弥补有效需求的不足。宏观调控现已成为稳定和促进经济发展的普遍广为采用的措施。 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 1929, 0.10 0.2 0.2 0.1 0.1 0.0 1940, 0.10 美国:GDP:现价万亿美元 30 400 25 350 1943,17.30 300 20 250 15 200 10 5 150 1954,334.06100 50 0 0 美国:CPI:非季调1982-84年=100 美国:道琼斯工业平均指数:年度:平均值（右轴） 美国大萧条后，直到1940年才回到1929年经济水平，万亿美元美国CPI在1943年、道指1954年才分别超过1929年，点 1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937 1938 1939 1940 1941 1942 1943 1944 1945 1946 1947 1948 1949 1950 1951 1952 1953 1954 1929-12 1931-01 1932-02 1933-03 1934-04 1935-05 1936-06 1937-07 1938-08 1939-09 1940-10 1941-11 1942-12 1944-01 1945-02 1946-03 1947-04 1948-05 1949-06 1950-07 1951-08 1952-09 1953-10 1954-11 资料来源：Wind，东海证券研究所3资料来源：Wind，东海证券研究所 中美经济与政策比较 ●2008年，中国经济“一枝独秀”，但也留下了一些问题。疫后，美国超预期。 30 25 20 2021-09,10.32 15 10 5 0 -5 -10 中国:GDP:现价:当季值:同比% 美国:GDP:现价:季调:折年数:同比% 2022-06,9.10 10 8 2011-07,6.45 6 4 2 0 -2 -4 中国:CPI:当月同比% 美国:CPI:非季调:同比% GDP增速：2008年危机中国远好于美国，疫后美国高于中国，%CPI：2008年危机中国远高于美国，疫后美国远高于中国，% 资料来源：Wind，东海证券研究所4资料来源：Wind，东海证券研究所 2008年中国“政策力度大”，疫后美国出“天量政策” ●2008年中国货币、财政发力猛，疫后美国发力猛。 50 10 45 9 40 8 35 7 30 6 25 5 20 4 15 10 5 0 3 2 1 0 中国央行总资产万亿元 美联储总资产万亿美元(右轴) 货币“大放水”：M2增速，中国2008年后29.7%，美国疫后26.8%，% 2009-11,29.74 2021-02,26.79 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 2006 2006 2007 2008 2009 2009 2010 2011 2012 2012 2013 2014 2015 2015 2016 2017 2018 2018 2019 2020 2021 2021 2022 2023 2024 2024 -10 中国央行、美联储资产负债表，万亿元，万亿美元 中国:M2:同比%美国:M2:非季调:同比% 资料来源：Wind，东海证券研究所 5资料来源：Wind，东海证券研究所 美国“后遗症”：银行、房地产、金融市场 ●2023年3月，硅谷银行、Signature以及FirstRepublic三大银行接连倒闭。2024年4月26日，总部位于费城的RepublicFirstBank（美国共和银行）被关闭，并将其出售给富尔顿银行。 ●房价持续上升，但销量下降。货币市场资金堆积，2024年12月4日已达到6.77万亿美元的规模。 ●美元地位可能已受到影响。 25 20 15 10 5 0 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 美国:商业银行:资产:资产总额万亿美元 美国:商业银行:可销售证券未实现净收益(亏损)（右轴）亿美元 8 7 6 5 4 3 2 1 0 美国:货币市场共同基金资产:万亿周万亿美元 疫后美国银行业浮亏严重，引发银行倒闭，万亿美元，亿美元美国货币基金持续上升，万亿美元 2006-01 2006-10 2007-07 2008-04 2009-01 2009-10 2010-07 2011-04 2012-01 2012-10 2013-07 2014-04 2015-01 2015-10 2016-07 2017-04 2018-01 2018-10 2019-07 2020-04 2021-01 2021-10 2022-07 2023-04 2024-01 2024-10 资料来源：Wind，东海证券研究所6资料来源：Wind，东海证券研究所 对中国外溢效应：2021年经济偏热 ●出口超水平增长。 ●房地产达到历史性顶峰。 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-10,8,676.10 2020-03,3,610.53 中国:贸易差额:12个月:滚动求和亿美元 中国疫情控制好，出口非常强劲，亿美元 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 中国:商品房销售面积亿平方米 中国:商品房销售额万亿元 2021,18.19 受国内外政策影响，2021年国内房地产销售达到历史最高，亿平方米，万亿元 2004-01 2004-11 2005-09 2006-07 2007-05 2008-03 2009-01 2009-11 2010-09 2011-07 2012-05 2013-03 2014-01 2014-11 2015-09 2016-07 2017-05 2018-03 2019-01 2019-11 2020-09 2021-07 2022-05 2023-03 2024-01 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：Wind，东海证券研究所7资料来源：Wind，东海证券研究所 目 一、为什么这边经济“独好”：宏观调控的理论与实践二、经济的“冷与热”：宏观数据与切身感受的印证三、政策的“最高定调与拐点” 录四、资本市场的“希望之光” 五、风险提示 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 经济：名义GDP增速走低，平减指数为负 ●GDP名义增速，2024年前三季度分别为3.97%、4.06%和4.04%，累计4.02%；均低于不变价增速（5.3%、4.7%和4.6%， 累计4.8%），全年实现5%目标有压力。 ●“量价不协调”：名义GDP增速已经连续六个季度低于实际GDP增速，GDP平减指数已连续六个季度为负值。 25 6 20 5 15 4 3 10 2 5 1 0 0 -5 -1 -10 -2 平减指数（右轴） 名义gdp当季同比 实际gdp当季同比 GDP增速与平减指数，% 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 资料来源：Wind，东海证券研究所9 价格：CPI、PPI处于历史低位 11月，CPI/PPI当月同比分别为0.2%/-2.5%，均处于历史低位水平。 ● CPI、PPI与剪刀差，% 15 10 5 0 -5 -10 -15 CPI-PPI月% 中国:CPI:当月同比月% 中国:PPI:全部工业品:当月同比月% 资料来源：Wind，东海证券研究所 10 2008-05 2008-08 2008-11 2009-02 2009-05 2009-08 2009-11 2010-02 2010-05 2010-08 2010-11 2011-02 2011-05 2011-08 2011-11 2012-02 2012-05 2012-08 2012-11 2013-02 2013-05 2013-08 2013-11 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 消费：恢复偏缓，服务好于商品 ●今年1-10月，社零累计同比3.5%；10月，社零当月同比4.8%。对比2016-2019年社零当月同比均值9.4%，社零增速中枢明显有所回落，不过10月当月增速有所回升。 ●结构上，服务消费持续好于商品。统计局于2023年7月开始公布的服务业零售额增速始终高于社零整体和商品，10月服务零售额累计同比6.5%，商品零售为3.2%，对应服务CPI也持续好于消费品CPI。 社会消费品零售总额，亿元 20 15 10 2016-2019年社零当月同比均值9.4% 5 0 -5 -10 -15 中国:社会消费品零售总额:当月同比月% 社零当月同比，% 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008