蒙牛协同更上层楼，奶酪龙头再启新篇

妙可蓝多：中国奶酪第一股，蒙牛助力更上层楼

核心观点： 妙可蓝多作为中国奶酪龙头企业，通过聚焦奶酪业务、产品创新、品牌建设和渠道拓展，已建立稳固的市场地位。蒙牛的入股和后续的奶酪业务合并，将进一步强化其核心竞争力，开启发展新纪元。

奶酪业务发展历程：

• 2001年成立，2016年借壳上市，2019年更名为妙可蓝多。
• 2021年内蒙蒙牛成为控股股东，2024年Q3全面收购蒙牛奶酪业务。
• 主业聚焦奶酪，奶酪业务收入占比从2017年的20%提升至2024H1的85%。
• 2018年推出奶酪棒大单品，2019年成为奶酪市场龙头企业。

奶酪行业分析：

• 市场规模：2018-2022年快速扩容至135亿元，2023年受消费力疲软影响下滑至111亿元。
• 渗透率：对标海外，我国奶酪人均消费量较低，发展潜力较大。
• 格局：CR3超过50%，妙可蓝多市占率25.3%，领先百吉福7.5pct。

核心竞争力：

• 产品：完善的产品矩阵，覆盖BC端和常低温需求，奶酪棒等产品力强。
• 品牌：高举高打的品牌策略，从儿童奶酪升级到全民奶酪。
• 渠道：全国化布局完成，渠道管理逐步精细化，电商渠道优势稳固。

成长性分析：

• 收入端：合并蒙牛奶酪解决同业竞争，双品牌运作，加速C端下沉和B端开发。
• 利润端：发力国产原制奶酪，降低供应链风险，提振毛利率；与蒙牛协同深化，优化销售费用率。

盈利预测与投资建议：

• 预计2024-2026年营收49.1/54.3/62.5亿元，同比+21.2%/+10.7%/+15.1%。
• 预计2024-2026年归母净利润1.03/2.4/3.9亿元，同比增速+62%/+129%/+66%。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

• 并购整合不及预期。
• 竞争加剧风险。
• 食品安全问题。
• 原材料价格波动风险。