11月通胀数据点评：工业消费品推动核心CPI上升

工业消费品推动核心CPI上升——11月通胀数据点评 研究结论 事件：2024年12月9日统计局公布最新通胀数据，2024年11月CPI同比0.2%，前值0.3%，环比-0.6%，前值-0.3%；PPI同比-2.5%，前值-2.9%，环比0.1%，前值-0.1%。 食品CPI同比增幅显著收窄。11月食品项CPI同、环比分别为1%、-2.7% （2.9%、-1.2%，后同）。食品CPI同比涨幅收窄主要是受鲜菜、鲜果价格涨幅回落带动，11月鲜菜、鲜果CPI同比分别为10%、-0.3%（21.6%、4.7%）；猪肉同比增长13.7%（14.2%）。 工业消费品价格企稳支撑核心CPI同比增幅上升0.1个百分点。非食品项和核心CPI同比增速分别为0%、0.3%（-0.3%、0.2%）：（1）能源对消费品价格的拖累有所减轻，同时其他消费品的同比读数也由负转平。据统计局，能源价格下降 3.8%，降幅比上月收窄1.3个百分点，其中汽油价格下降8.2%。扣除能源的工业消费品价格由上月下降0.2%转为持平，其中通信工具价格由上月下降2.1%转为上 涨0.7%；燃油小汽车价格下降5.5%，降幅有所收窄。（2）服务分项同比增速维 如何理解特朗普胜选后的第一批关税政策 2024-12-03 收窄至-0.2%（-0.4%）；居住CPI同比连续3个月维持在-0.1%，其中租赁房租CPI同比降幅收窄维持在-0.3%。 表述？产需两侧均回升——11月PMI点评 2024-12-01 持稳定。11月服务CPI同比为0.4%，涨幅与上个月一致，其中旅游CPI降幅小幅 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年12月10日 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 国内工业品需求逐渐恢复，PPI环比增速时隔六个月重新转正，且同比降幅收窄： （1）虽然户外施工逐渐步入淡季，但在政策的支撑下，上游行业PPI同比降幅仍小幅收窄。11月采掘业和原材料行业PPI同比分别为-4.9%、-2.9%（-5.1%、- 4%）。分项来看分化较为明显，煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、非金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业同比增速分别为-6.3%、-9.1%、-0.5%、-8.2% （-5.6%、-7.7%、0.1%、-7.5%），增速均下降；而非金属矿物制品业、有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格同比均上升，且环比均维持正增。 （2）中游装备制造业PPI小幅回暖。其中铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、计算机通信和其他电子设备制造业PPI同比分别0.2%、-2.5%（0.2%、- 2.9%）；据统计局，电气机械和器材制造业PPI同比为-2.4%（-2.7%），一方面可能是因为电力相关基建投资的增长动能延续了上个月的较强表现，另一方面则是和消费端有关，家用器具CPI同比降幅有所收窄，是自今年4月以来的首次。此外，汽车制造业同比降幅维持在-3.1%，不再进一步扩大。综合来看，电子设备、电气设备和汽车制造业PPI同比企稳可能均和11月消费政策效果有关。 （3）消费品PPI增速小幅上升。生活资料PPI当月同比为-1.4%（-1.6%），结构上耐用消费品回暖较为显著，11月耐用消费品PPI同比增速为-2.7%（-3.1%），一般日用品为0.2%（0.1%）。分项来看，必选消费中，食品制造业、烟草制品业 PPI与前值保持一致，分别为-1.8%和0.2%；农副食品加工业、酒、饮料和精制茶制造业走势分化，分别为-4.7%、-1.1%（-5%、-0.9%）。可选消费中，纺织服 装、文教工美体育和娱乐用品制造业（据统计局）PPI同比均上升，分别为0.1%、6%（-0.1%、5.8%） 11月核心CPI和PPI同比均上升，结构上主要与政策直接惠及的行业有关，如燃油汽车、家用器具、电气设备等价格降幅均有收窄。黑色金属等部分行业则受制于天气转冷、施工条件恶化等因素，基建增量资金对价格的提升作用尚未完全显现。展望未来，11月发改委新闻发布会上已明确表示，“两新”政策力度将进一步扩大，内需方面的政策主线有望继续延续；外需方面，2024年12月以及2025年1月或将成为重要的抢出口窗口，有望阶段性地提振部分行业价格。 风险提示 经济复苏与政策效果不及预期的风险；地缘冲突演绎超预期，导致大宗商品价格波动超预期的风险。 宏观伴读系列（40）：理工科人才培养研究2024-11-25 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济|动态跟踪——工业消费品推动核心CPI上升——11月通胀数据点评 图1：CPI和核心CPI同比（%）图2：服务CPI同比及其部分分项（%） 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 CPI:不包括食品和能源:当月同比% CPI:当月同比% CPI:服务项目:当月同比% 5.00 4.00 CPI:教育文化和娱乐:当月同比%CPI:居住:当月同比% 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 图3：PPI-CPI剪刀差（百分点）图4：PPI同、环比（%） 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 CPIPPI剪刀差 1.00 0.00 -1.00 -2.00 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 2024/7 2024/9 2024/11 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 PPI:当月同比%PPI:环比% 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图5：分行业PPI同比（%） 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 采掘与原材料 数据来源：同花顺，东方证券研究所 煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业 化学原料和化学制品制造业石油、煤炭及其他燃料加工业黑色金属冶炼和压延加工业有色金属冶炼和压延加工业 开采专业及辅助性活动 中间品 化学纤维制造业橡胶和塑料制品业 金属制品业木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业 宏观经济|动态跟踪—— 2024-10 造纸和纸制品业印刷和记录媒介复制业通用设备制造业 中游设备 专用设备制造业电气机械和器材制造业 2024-11 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业计算机、通信和其他电子设备制造业 仪器仪表制造业 金属制品、机械和设备修理业 工业消费品推动核心CPI上升——11月通胀数据点评 农副食品加工业食品制造业 酒、饮料和精制茶制造业 消费行业 烟草制品业 纺织业纺织服装、服饰业 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业文教、工美、体育和娱乐用品制造业 家具制造业医药制造业 汽车制造业 其他 燃气生产和供应业水的生产和供应业 电力、热力生产和供应业废弃资源综合利用业 其他制造业 宏观经济|动态跟踪——工业消费品推动核心CPI上升——11月通胀数据点评 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能