固定收益周报（20241202-20241208）：宏观政策更加积极，顺势而为

证券 研 究主要观点 宏观政策更加积极，顺势而为 ——固定收益周报（20241202-20241208） 报日期: 告 2024年12月09日 过去一周利率债价格有所上涨，收益率曲线平坦化。 分析师:张河生 Tel:021-53686158 E-mail:zhanghesheng@shzq.comSAC编号:S0870523100004 相关报告： 《美债利率整体下行，降息预期修复》 ——2024年12月04日 《看多动能强劲，收益率有望进一步下探》 ——2024年12月03日 《隐债置换推进，信用利差收窄》 ——2024年11月25日 固定收益周报 过去一周（20241202-20241208）国债期货有所上涨，其中10年期国债期货主力合约较11月29日上涨0.43%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较11月29日下降6.67BP至1.9539%；从曲线形态看，各期限品种收益率均不同程度下降，而且整体而言长期限品种收益率降幅稍大，曲线偏平坦化。 城投债成交活跃度有所下降，活跃省份大多数收益率下降。 城投债成交活跃度有所下降，过去一周（20241202-20241208）所有省市的城投债日均成交780.0笔，低于前一周（20241125-20241201）的835.0笔。 城投债日均成交在4笔及以上的活跃省份为23个，较上周增加1 个。主要包括沿海5省（广东、江苏、浙江、山东、福建）、中部7省 （湖北、湖南、江西、河南、安徽、河北、山西）、4大直辖市、西部 6省（四川、云南、陕西、广西、新疆、贵州）与东北的吉林。 从上述23个活跃省份城投的成交收益率看，22个省份收益率下降，0个省份收益率持平，1个省份收益率提升。 产业债成交活跃度有所下降，活跃行业大多收益率下降。 产业债成交活跃度有所下降，过去一周（20241202-20241208）所有行业的产业债日均成交719.6笔，低于前一周（20241125-20241201）的728.2笔。 日均成交在4笔及以上的行业为20个，较上周增加1个。主要包 括金融1个（非银金融）、地产链3个（地产、建筑装饰、建材）、 大宗资源品5个（煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化）、消费 行业4个（食品饮料、商贸零售、医药生物、社服）、科技1个（传媒）、汽车、公用事业、综合、交通运输、机械设备以及环保行业。 从上述20个活跃产业的成交收益率看，19个行业收益率下降，0个行业收益率持平，1个行业收益率提升。 金融债成交活跃度有所下降，二永债收益率多数下降。 金融机构债成交活跃度有所下降，过去一周所有金融机构债日均成交1173.6笔，低于前一周的1279.2笔。其中，银行二级、银行永续、商金债日均成交分别为497.6笔、396.0笔、171.6笔，较前一周分别下降7.4笔、31.2笔与41.2笔。 从金融债成交收益率看，除1M期限外，其余期限各评级的商行二级资本债与非固定期限债收益率均下降。 资金价格略微提升，债市杠杆水平提升。 流动性方面，资金价格略微提升。截至12月6日R007与DR007分别较11月29日提升5.08BP与2.04BP，两者利差扩大。公开市场操 作方面（逆回购操作+央票互换），央行过去一周（20241202-20241208）净回笼11321亿元。 债市杠杆水平提升，银行间质押式回购余额5日均值由11月29日 的7.28万亿元提升至12月6日的8.16万亿元，隔夜占比由11月29 日的86.39%提升至12月6日的89.02%。A股沪深两市普涨，小市值涨幅更大。 过去一周（20241202-20241208）wind全A指数上涨2.30%，其中A100、沪深300、中证500、中证1000与中证2000分别上涨1.39%、1.44%、2.17%、2.59%与4.03%，可以看出小市值股票涨幅大于大市值股票。 从板块风格看，沪市蓝筹股涨幅大于成长股：沪市中上证50与科创板50指数分别上涨1.54%与0.70%。深市蓝筹股涨幅低于成长股：深市中深证100与创业板指数分别上涨1.23%与1.94%。北证50指数上涨0.86%。 我们认为非银同业存款利率新规有助于降低商行负债端成本。 11月29日市场利率定价自律机制发布两项自律倡议，要求将非银活期存款利率纳入自律管理，12月1日起生效。我们认为后续同业存款利率大概率下滑，截至12月6日1年期AAA商业银行同业存单到期收益率为1.75%，明显高于7天逆回购利率1.50%，存在一定的下降空间。我们认为这些政策有助于提高政策利率的政策效果，打通利率传导堵点，降低商业银行的负债端成本，进而更好的服务实体经济。 宏观政策更加积极，顺势而为。 过去一周（20241202-20241208）债市现券收益率快速下行，10年国债活跃券收益率在12月5日创2002年以来历史新低，为1.9462%。 展望后市，下周将公布11月份的通胀、外贸与货币金融数据，我们认为经济数据的表现较可能较为平稳，对债市影响不大；12月中央政治局会议提到“实施更加积极有为的宏观政策”、“加强超常规逆周期调节”、“更加积极的财政政策”、“全方位扩大国内需求”，我们认为债市可能受到一定的扰动。另外，随着时间推进2024年底还剩一次的降准落地概率越来越高，我们认为后续债市收益率可能进一步向下，建议顺势而为。 投资建议 利率债不加杠杆，配置10年及以上期限品种。 长久期利率债资产端收益率与资金成本的差额有所收窄，截至 2024年12月6日，5、10与30年国债收益率与IRS7天的差额较11 月29日分别下降5.87BP、7.67BP与5.40BP，我们不建议加杠杆。在具体期限选择上，10Y-1Y利差处于过去6年34.8%分位数，而 3Y-1Y处于过去6年1%以内分位数，5Y-1Y、7Y-1Y与30Y-1Y利差处于过去6年4-15%以内分位数，我们建议投资10年及以上期限品种。 城投债集中在成交活跃的区域，下沉遵循“强省弱市县”和“弱 省强市县”方向。 城投债投资还是选择成交活跃的14个省市，如沿海的江苏、浙江、广东、山东，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4大直辖市。 如若下沉，可选择东部的福建，中部的山西、河北以及西部的陕西、广西、云南等。具体下沉策略选择遵循“强省弱市县”和“弱省强市县”两个方向。 产业债集中在成交活跃的行业，可向应收账款中政府占比高的行业配置。 产业债投资选择成交活跃的行业：非银金融债，地产相关的地产、建筑装饰、建材，大宗资源品行业如煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化，食品饮料、商贸零售、医药生物、社会服务等消费行业，交通运输、机械设备、公用事业以及综合行业。 金融债集中国有银行以及股份商业银行等主体，适当下沉至城商行与农商行。 金融债成交主体仍然集中在国有银行以及股份商业银行，随着隐债置换的持续推进，我们建议可下沉至部分隐债置换较多的省市的城商行乃至农商行。 风险提示 经济复苏超预期；稳增长政策超预期； 降息落空或者时间点滞后。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6 个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性 级事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。